2010年09月07日 08:46鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

威爾鑫首席分析師 楊易君

民生銀行在上海黃金交易所的疑似操縱

2010年8月31日晚上21點(diǎn)11分33秒，上海黃金交易所AU(T+D)價(jià)格從從272.3元/克突然飆升至289.32元/克，飆升幅度6.25%，相對(duì)于前收盤剛好約7%的漲停板幅度，此異常交易全部來自民生銀行。異常交易獲益帳戶暫未知，損失方則為民生銀行觸發(fā)空頭止損的投資者。從異常交易成交量看，媒體認(rèn)為損失總計(jì)約2500萬左右(筆者統(tǒng)計(jì)是4500萬左右)。目前尚未見令人信服的明確處理意見。

工商銀行紙黃金“自擺烏龍”

2008年12月26日凌晨，工商銀行紙黃金交易系統(tǒng)出現(xiàn)報(bào)價(jià)異常，價(jià)格大幅向上波動(dòng)，每克黃金價(jià)格報(bào)到848元，不少投資者在系統(tǒng)“出錯(cuò)”期間高價(jià)賣出黃金順利解套，也有投資者趁機(jī)拋售黃金大賺，詳見2008年12月29日中國(guó)證券報(bào)《工商銀行：紙黃金交易系統(tǒng)現(xiàn)大烏龍》，或2008年12月29日新京報(bào)《系統(tǒng)故障致工行紙黃金暴漲4倍 交易被取消》報(bào)道。此異常交易獲益方為普通投資人，損失方為工商銀行。處理意見：工商銀行凍結(jié)了所有因該異常交易獲利的紙黃金帳戶，對(duì)已經(jīng)取款的投資人進(jìn)行帳戶凍結(jié)的同時(shí)并進(jìn)一步追討，甚至不惜以對(duì)投資人不當(dāng)?shù)美M(jìn)行起訴相威脅。最終，工商銀行全部追討回因該異常交易導(dǎo)致的損失。

期金上市，散戶遭遇“一陽(yáng)指”

2008年1月9日，黃金期貨首個(gè)交易日，AU0806至AU0812等7個(gè)合約開盤基準(zhǔn)價(jià)均定為209.99元/克。按交易所規(guī)則，開盤當(dāng)日漲跌幅擴(kuò)大至10%。9日開盤，除了主力Au0806合約開盤230.95元之外，其他6個(gè)合約均以漲停230.99元/克開盤。首日主力合約終盤報(bào)收223.30元，漲幅6.34%。所有期金大幅偏離國(guó)際金價(jià)溢價(jià)收高。隨后幾個(gè)交易日大幅下跌向國(guó)際金價(jià)靠近。獲益方為熟悉黃金價(jià)格運(yùn)行機(jī)制做空的機(jī)構(gòu)，損失方多為嘗鮮黃金期貨投資的期貨公司散戶。

關(guān)于上述近兩年三起黃金市場(chǎng)或黃金價(jià)格的異動(dòng)，筆者作為資深市場(chǎng)人士發(fā)表些個(gè)人看法，并提出些相應(yīng)忠告或建議，以期我國(guó)黃金市場(chǎng)進(jìn)一步良性發(fā)展與完善。

期金首日“一陽(yáng)指”揭示投資人入市前功課不足

從期金上市，散戶遭遇漲停“一陽(yáng)指”的事件來看，我國(guó)黃金投資市場(chǎng)的投資者風(fēng)險(xiǎn)教育顯然很不到位。首日高位追漲的投資人完全以炒股思路在黃金市場(chǎng)進(jìn)行操作，并認(rèn)為國(guó)內(nèi)期金可以象股票價(jià)格一樣被機(jī)構(gòu)操縱，并未意識(shí)到黃金價(jià)格具有全球統(tǒng)一性。國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)雖是一個(gè)區(qū)域性市場(chǎng)，但存在機(jī)構(gòu)、銀行跨市，甚至跨境套利，國(guó)內(nèi)金價(jià)不可能大幅、長(zhǎng)期偏離國(guó)際金價(jià)。當(dāng)日，在漲停板附近買進(jìn)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者，無疑都沒有做好進(jìn)入市場(chǎng)前的功課。完全是一種類似股票跟莊的感性交易。當(dāng)然，結(jié)果會(huì)很慘，隨后幾個(gè)交易日的金價(jià)下跌就可能讓首日追漲的投資者爆倉(cāng)出局。盡管幾個(gè)交易日下跌后即迎來中期漲勢(shì)，但很多不理性多頭卻因?yàn)檫M(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)不合適而提前倒下，黃金期貨投資生涯剛剛開始就匆匆結(jié)束。目前好像已看不到期金剛上市幾個(gè)交易日的K線圖表，或正因?yàn)槟菐讉€(gè)交易日?qǐng)D表昭示了期金極不光彩的開始，故被刻意抹去。如果要從期金上市首日的異常交易中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這與監(jiān)管層關(guān)系不大，投資人應(yīng)該從自身吸取入市前功課不足的教訓(xùn)。而期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育或警示也明顯不到位，它們或更關(guān)注成交量帶來的傭金。

工行紙黃金“自擺烏龍”事件處理結(jié)果體現(xiàn)銀行“霸道”

2008年12月26日工行紙黃金的“自擺烏龍”事件則體現(xiàn)出銀行的強(qiáng)勢(shì)，如果這樣的事件出現(xiàn)在歐美等金融與法制更加完善的國(guó)家，我想結(jié)果可能會(huì)不一樣。即便在足球或籃球場(chǎng)上，裁判會(huì)判罰“烏龍球”進(jìn)球無效嗎？只要符合游戲規(guī)則，烏龍球顯然也是有效進(jìn)球。但工商銀行卻可以單方面以強(qiáng)勢(shì)的姿態(tài)宣判進(jìn)球無效。由于銀行管理著投資人帳戶，被認(rèn)為的“不當(dāng)?shù)美笨梢员汇y行強(qiáng)勢(shì)“搶”回去。

關(guān)于工行紙黃金“自擺烏龍”，投資人的進(jìn)球是否有效，我們可以從交易規(guī)則中進(jìn)一步剖析。

目前國(guó)內(nèi)幾大銀行的紙黃金交易，甚至可以實(shí)時(shí)進(jìn)行買進(jìn)或回購(gòu)的實(shí)物金條交易，都是做市商交易。做市商交易與上海黃金交易所現(xiàn)貨金交易，以及上海期金交易的交易機(jī)制不同。上海金交所現(xiàn)貨金交易和期交所期金交易是撮合交易，交易所通過交易平臺(tái)撮合投資者之間形成交易，交易所的獲利方式來自于交易手續(xù)費(fèi)。

做市商交易則由做市商充當(dāng)交易的一方，作為做市商的銀行即是所有紙黃金投資者買家的賣家，也是所有紙黃金投資者賣家的買家。由于做市商往往實(shí)力雄厚，投資者無論買賣盤口有多大，往往都能迅速成交，這是黃金做市商交易的魅力之一。

做市商利潤(rùn)的來源主要有兩種：一種利潤(rùn)來源是買賣價(jià)格之間的價(jià)差，目前國(guó)內(nèi)紙黃金價(jià)差每克0.8～1元，這應(yīng)該是以穩(wěn)健為前提前的銀行從紙黃金中獲取利潤(rùn)的主要手段。做市商轉(zhuǎn)嫁市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑常常是將投資者多空對(duì)沖后的凈頭寸進(jìn)一步在金交所或期交所對(duì)沖，甚至在國(guó)際黃金市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)沖。做市商的另一種利潤(rùn)來源就是與客戶進(jìn)行對(duì)賭，當(dāng)然還有買賣價(jià)差的固定收益。當(dāng)做市商運(yùn)用自身經(jīng)驗(yàn)判斷客戶的交易方向錯(cuò)誤時(shí)，它們就不會(huì)將客戶頭寸在其它市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，那么客戶的虧損就會(huì)變成它們的獲利。做市商也可以結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)判斷，在客戶交易方向錯(cuò)誤到一定程度后再進(jìn)行鎖定利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

從交易規(guī)則上看，黃金買賣都由作為投資人交易對(duì)手的做市商出價(jià)。做市商的出價(jià)可以非常靈活，或電子引用國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格，也可以自愿隨意出價(jià)，甚至手動(dòng)報(bào)價(jià)(最原始的做市商出價(jià)可以在店頭由做市商在小黑板上進(jìn)行買賣出價(jià))，只要你的出價(jià)得到投資人(或曰交易對(duì)手)認(rèn)可，出價(jià)形成的交易就是有效交易。故做市商制度下出價(jià)不應(yīng)出現(xiàn)所謂“錯(cuò)價(jià)”的定義。我認(rèn)為08年12月26日紙黃金的烏龍事件，如果真的訴諸法律，勝訴的應(yīng)該是投資者，而不是作為做市商的銀行。但銀行以強(qiáng)勢(shì)手段奪回了投資者的正當(dāng)獲利。銀行自身烏龍為投資者帶來的獲利盡管有些不道德，但絕對(duì)合法。

10年5月6日，美國(guó)道•瓊斯指數(shù)閃電暴跌千點(diǎn)。當(dāng)時(shí)曾報(bào)道為花期銀行交易員打字錯(cuò)誤所致，隨后證明這似乎是一起操縱事件：一家位于美國(guó)中西部地區(qū)的經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)入監(jiān)管者的視線，該公司在當(dāng)日美股暴跌時(shí)曾大量賣出期貨合約。這家名為Waddell & Reed的經(jīng)紀(jì)公司正是在股市暴跌時(shí)賣出大量期貨合約的神秘交易行。商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)主席加里•亨斯勒稱，該交易是導(dǎo)致道指暴跌千點(diǎn)的諸多因素之一。這次閃電式暴跌的交易并未宣布作廢，因?yàn)樗⑽催`背交易規(guī)則，只是給監(jiān)管層提出了新的監(jiān)管課題。

民生銀行“疑似”8月31日的AU(T+D)操縱，但投資人維權(quán)很難

對(duì)8月31日晚間AU(T+D)的異常交易，當(dāng)時(shí)筆者并不清楚。第二日，幾家媒體朋友詢問筆者時(shí)才得知。當(dāng)時(shí)的第一反應(yīng)可能是“利潤(rùn)輸送”，但當(dāng)日進(jìn)一步獲得更多信息后認(rèn)為并不那么簡(jiǎn)單。直到今天，也有媒體朋友在進(jìn)一步跟蹤關(guān)注此事，但他們坦言，進(jìn)一步公開報(bào)道真相的可能越來越小，因?yàn)槊裆y行是他們的“客戶”，這體現(xiàn)了民生銀行客戶要想維權(quán)追討損失的難度。

我認(rèn)為基本可以排除交易員敲錯(cuò)鍵盤輸錯(cuò)價(jià)的可能。筆者記得應(yīng)該是05年5月12日，金交所AU(T+D)開盤下跌幾元(當(dāng)時(shí)無夜間盤，日間價(jià)格波動(dòng)都很小)，但瞬間就恢復(fù)正常。當(dāng)時(shí)筆者正好在看金交所價(jià)格，出現(xiàn)這樣的價(jià)格后，我就認(rèn)為這可能是哪家交易員昨晚沒有“睡醒”，敲錯(cuò)了鍵盤，后來打聽得知確實(shí)如此。但8.31的AU(T+D)異動(dòng)并不那么簡(jiǎn)單。

如果是交易員輸錯(cuò)價(jià)格，那么通常只會(huì)輸錯(cuò)報(bào)價(jià)個(gè)位、十位、百位中的一位價(jià)格，不太可能同時(shí)輸錯(cuò)個(gè)位和十位價(jià)格。同時(shí)，289.32的報(bào)價(jià)也“很有水平”，基本相當(dāng)于前交易日7%的漲停價(jià)格(289.41為當(dāng)日7%的漲停價(jià))，這樣的報(bào)價(jià)能夠達(dá)到最大限度逼空，同時(shí)又不會(huì)形成超過漲停幅度的“無效報(bào)價(jià)”。故基本可以排除是個(gè)“意外”。此外，從筆者最后附上的交易明細(xì)看出，時(shí)間：21:11:44 價(jià)格273.00 成交量2和時(shí)間21:12:03 價(jià)格272.90 成交量74 ，這是異常交易中間的2筆正常交易，即交易本來已經(jīng)回到正常交易價(jià)位，又被人為刻意推高(或許操縱者認(rèn)為還有不少空頭能夠進(jìn)一步被“掃蕩”，除非他們能夠看見被掃蕩者的底牌)，這基本就是操縱鐵證。

來自媒體朋友的消息稱：上海金交所一不愿透露姓名的負(fù)責(zé)人稱，289.32元價(jià)格最先由民生銀行報(bào)出，隨后導(dǎo)致民生銀行強(qiáng)平倉(cāng)機(jī)制觸發(fā)，進(jìn)一步引發(fā)了民生銀行客戶的空頭紛紛止損。上述人士進(jìn)一步表示，目前此事正在進(jìn)行最后論證，金交所將致力于保護(hù)普通投資者的利益。此外，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和央行目前都已介入調(diào)查，上海黃金交易所負(fù)責(zé)取證，并敦促民生銀行總行方面作出解釋。

筆者看來，如果監(jiān)管層不致力于公平交易原則為受損散戶維權(quán)，單憑散戶“挑戰(zhàn)”民生銀行維權(quán)追討損失成功的可能很小。首先，如果監(jiān)管層及金交所不積極為投資人維權(quán)提供便利，投資人取證就是最大難點(diǎn)。其次，8.31 AU(T+D)的異動(dòng)并未違背交易規(guī)則，能夠形成交易，就是有效交易。它只是揭示了金交所平臺(tái)關(guān)于異常出價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制還有待于進(jìn)一步完善，就好似5月6日美國(guó)道•瓊斯指數(shù)閃電暴跌千點(diǎn)一樣，交易本身并不違規(guī)、違法，如果是違規(guī)違法的“出價(jià)”就不可能進(jìn)入交易系統(tǒng)，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制需要改善的新課題。故這次交易只能定義為“不道德交易”，不能定義為“非法交易”。但是，散戶仍有維權(quán)成功的希望，那就是參考工商銀行紙黃金的“自擺烏龍”事件，工商銀行自擺烏龍的損失交易也是“不道德交易”，不是“非法交易”，工商銀行能夠取消或追討回不道德交易的損失，散戶為何就不能呢。這也是考驗(yàn)我們監(jiān)管層是否真為普通投資人“作為”的行為準(zhǔn)則。

從民生銀行角度來看，即便真有不道德操縱行為帶來的獲利，我認(rèn)為如果事件處置不當(dāng)帶來的品牌和信譽(yù)損失可能更大。如果不是民生銀行本身自營(yíng)所為，那更應(yīng)該積極配合監(jiān)管層、金交所給投資者一個(gè)滿意的處置答案，以進(jìn)一步維護(hù)銀行品牌形象。

從風(fēng)險(xiǎn)控制來看，金交所關(guān)于接受異常報(bào)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制可能需要參考國(guó)際金價(jià)作些調(diào)整，除了設(shè)置漲跌停的限制以外，可以將相對(duì)于實(shí)時(shí)國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)突然(單筆)偏離2%或3%的報(bào)價(jià)視為異常報(bào)價(jià)，系統(tǒng)不予接受，視為無效報(bào)價(jià)，謹(jǐn)作參考。就民生銀行而言，關(guān)于客戶風(fēng)險(xiǎn)控制的系統(tǒng)建設(shè)顯然不夠科學(xué)，有待于進(jìn)一步完善。金交所部分會(huì)員單位以收市結(jié)算價(jià)作為持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估顯得更為科學(xué)。因?yàn)榻灰姿鵄U(T+D)要求的保證金最少也要10%，再加上5～7%的漲跌停限制，客戶基本就沒有當(dāng)日穿倉(cāng)的可能。如果發(fā)生持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，第二日開盤前后客戶完全可以通過追加保證金或調(diào)整持倉(cāng)自行處理。故以收盤結(jié)算價(jià)作為持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估顯得更為科學(xué)和人性化。這應(yīng)該是民生銀行進(jìn)行客戶風(fēng)險(xiǎn)管理需要作出的調(diào)整。

此事件的衍生意義

稍早的六部委“意見”，一方面意在推動(dòng)中國(guó)黃金市場(chǎng)與國(guó)際接軌的進(jìn)一步發(fā)展，同時(shí)也希望凈化國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)。該事件的發(fā)生，如果不能給普通投資者一個(gè)滿意公平的答案，很可能是一個(gè)將更多投資人推向灰色平臺(tái)或其他黃金交易平臺(tái)的負(fù)面宣傳。故交易所、監(jiān)管層、民生銀行三方應(yīng)該協(xié)同解決好此事。不希望這是一簇以犧牲普通“無辜”投資者利益換取中國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的“無言結(jié)局”！

附上摘自新浪網(wǎng)的當(dāng)時(shí)交易明晰：

附表 黃金T+D“一分鐘”交易明細(xì)

時(shí)間 成交價(jià) 成交量 時(shí)間 成交價(jià) 成交量

21:11:33 289.32 240 21:12:04 289.32 118

21:11:35 289.32 36 21:12:05 289.32 10

21:11:40289.32 4 21:12:06 289.32 48

21:11:42 289.32 4 21:12:07 289.32 104

21:11:44 273.00 2 21:12:09 289.32 136

21:11:45 289.32 34 21:12:10 289.32 24

21:11:46 289.32 38 21:12:12 289.32 100

21:11:49 289.32 70 21:12:13 289.32 238

21:11:50 289.32 20 21:12:14 289.32 40

21:11:52 289.32 50 21:12:16 289.32 66

21:11:53 289.32 62 21:12:18 289.32 10

21:11:54 289.32 70 21:12:19 289.32 20

21:11:55 289.32 148 21:12:21289.32 10

21:11:56 289.32 702 21:12:23 289.32 2

21:11:57 289.32 32 21:12:25289.32 10

21:11:59 289.32 34 21:12:29 289.32 60

21:12:01 289.00 30 21:12:34 289.32 2

21:12:02 289.32 26 21:12:37 289.00 4

21:12:03 272.90 74

日期：2010年8月31日單位：元/克，手

數(shù)據(jù)小節(jié)：如果上述交易數(shù)據(jù)沒有遺漏，顯示為2678公斤，這是一個(gè)單邊數(shù)據(jù)，其中76公斤屬于正常交易，表格中藍(lán)色數(shù)據(jù)所示(也正是交易當(dāng)中還存在2筆正常交易，就肯定可以判斷為人為刻意操縱)。金價(jià)大幅異動(dòng)前的價(jià)格是272.3元/克，上述成交多發(fā)生在289.32元的最高價(jià)。每克價(jià)差17.02元，總計(jì)2678000-76000＝2602000克(剛好2.6噸)的空頭止損損失應(yīng)該為4428.6萬，而不是部分媒體認(rèn)為的2500萬。

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