黃金十年牛市盛宴將終結

新湖期貨研究所 杜見暄

世界經濟漸進性復蘇決定了黃金無近憂。在相當長時期內不確定性的存在將使金價高位運行。但金價繼續上漲，越過前期1266美元/盎司的高點則需要新的催化劑。黃金有遠慮，這是因為美國無疑是復蘇狀態最好的發達國家，未來可能在新能源等領域找到新的經濟增長點，資金將再次回流美國，美元將繼續趨勢性上漲。另外，隨著世界經濟逐步復蘇，保值功能并不能使金價高枕無憂，而風險和不確定性的逐漸減少，導致避險需求下降，黃金十年牛市的盛宴將最終走向終結。

黃金價格創出1266美元/盎司的歷史新高后陷入調整。在股市和大宗商品強勁上漲背景下，金價失守多個支撐位，調整幅度約為9%。黃金基金連續大幅減持更是令金市投資者喪失信心。

避險退居二線

避險需求是前期支撐金價的決定力量。之前市場深陷歐洲債務危機陰霾、世界經濟二次探底的恐慌中，信心缺失導致股市等風險資產持續下挫，但近期利好消息和政策極大提振了市場信心，風險情緒明顯改善。首先是歐洲捷報頻傳。希臘在接受歐盟援助協議后首次國債發行取得成功，國債利率低于歐盟援助機制提供的5%的水平，說明希臘已經具備了市場融資能力。7月也是西班牙國債融資的高峰期，歐洲國債發行備受追捧緩解了市場對于歐元區國家融資問題的擔憂。銀行壓力測試結果良好更極大的提升了市場信心。雖然對于測試結果仍存在爭議，但市場反應無疑是積極的，歐元兌美元匯率一舉突破1.3。美國市場則受益于上市公司二季度利好財報的提振，市場情緒明顯轉為樂觀，對處于“超賣”水平的市場進行修復，風險資產漲勢強勁。

政策松動也成為市場重要推手。美國復蘇步伐減緩已成不爭事實，緊縮政策將進一步推后，甚至不排除在特定背景下會實施進一步刺激政策。中國方面，市場預期政府經濟增速放緩后，調控政策將有所松動。樂觀情緒彌漫在市場中，安全資產黃金退居二線是合情合理。

風險潛伏 黃金難自棄

但樂觀中市場并不平靜。美國經濟數據，包括就業、房地產數據大多不佳，特別是美國第二季度GDP僅僅增加2.4%，低于預期。伯南克認為美國經濟復蘇面臨眾多不確定性，復蘇長路漫漫，加息來日方長。美國巨額財政赤字和政府負債更是有目共睹。歐洲方面，穆迪投資表示，由于西班牙失業率高達20%，主權評級可能喪失AAA評級；此前，穆迪已下調葡萄牙主權債務評級2級至A1，下調8家葡萄牙銀行的長期貸款及存款評級。當前歐債危機風波逐漸平靜，但風險難言消散。經濟前景和市場走勢的不明朗，政策也存在眾多不確定性，市場或悲觀或樂觀，此消彼長。因此無論對于個人或是機構，黃金作為非信用貨幣，是資產配置不可缺少的一部分。

無近憂 有遠慮

除了市場不確定性引發的避險需求外，中國政府對于黃金市場的新政也提升黃金需求預期。央行鼓勵和引導商業銀行開展人民幣報價的黃金衍生品交易，并將根據市場需求，擴大有進出口黃金資格的商業銀行數，并將允許商業銀行在沒有真實貿易背景下，在境外對沖境內黃金交易頭寸。由于中國是最大黃金生產國和消費國，對中國需求增多的預期使得金價在亞洲交易時段明顯上揚。

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