2010年06月24日 01:2921世紀經濟報道【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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6月19日，中國人民銀行稱，將進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

人民幣匯率一直是一個熱門話題。央行表態推進人民幣匯率改革，使該話題再次升溫。

關于人民幣的討論和看法已經很多，我認為，該話題涉及三個領域：人民幣的定位，國內金融市場改革和擴展，以及在國際方面的外匯儲備和投資渠道。

該話題的核心是人民幣如何定位，而不是如何定價——不是一美元值多少人民幣的問題。那么，人民幣該如何定位？

我的看法是：人民幣應盡快成為國際儲備貨幣。

如果我們只是簡單地衡量人民幣對于進出口的影響，而不能更深刻地改變中國的貨幣和金融結構，中國可能會失去一個由于國際和國內經濟結構改變而帶來的機遇。

中國是一個以銀行系統信貸業務為主的國家，金融市場發展相對落后。在發展的早期，中國財富積累剛剛開始，金融市場的作用很小。隨著財富積累加速，金融市場的需求增加，但中國相對緩慢發展的金融市場并沒有產生明顯的問題，這實際上得益于中國很迅速地和國際體系接軌，得益于世界金融體系尤其是美國的體系。美國的金融市場其實給中國提供了投資渠道，中國巨大的對美貿易順差很大程度上通過中國的外匯儲備形式進入美國債券市場，美國在2007年以前巨大的消費者需求所推動的信貸擴張給外國投資人創造了這個機會。

但隨著中國財富積累量增大，其相對發展緩慢的金融市場已經不能滿足國內的投資需求。投資渠道的不暢通使過于大量的資金在房地產和股市進行投機，房地產業的過度興旺也使國家發展可能進入了騎虎難下的地步。相對于整個國家發展水平來說，過高的房價影響中國進入以消費為主的經濟轉型，普通百姓生活負擔加劇，貧富差距拉大，產生了社會不穩定因素。但即使是房地產泡沫化嚴重，以中國現有的金融結構也很難真正做到強烈收縮貨幣政策。而如果房地產大跌，則會引起連鎖反應，包括銀行不良資產大增、GDP下滑、失業率上升等種種惡劣后果。

所以，我認為，中國的金融體系已經開始對實體經濟發展產生負面影響了。

中國經濟結構的調整從出口提供主要推動力轉變為內需帶動, 人民幣于此時的升值也應該是伴隨著中國的外貿由順差轉入逆差，進口產品競爭力提高, 出口產品競爭力下降，而且一些產業也會遷移到其他國家。

短期內，只要人民幣升值的預期還在，國際金融體系的流動性還能保持一段時期的寬松，還會有資金通過金融市場進入中國，使中國仍然享有一段時間的外匯儲備增長。但應該看到，這同時也就導致了“熱錢”的比例越來越大，隨著中國的對外貿易進入持續和明顯的逆差，經濟競爭力的相對下降就可以把升值的預期改變為貶值，這時的資金流動方向應該是離開，外貿逆差和資金流出的雙重壓力也使外匯儲備進入快速的收縮，熱錢比例越高，收縮就越快，但這時實體經濟的很多產業可能已經或是遷走或是失去競爭力，很難迅速恢復，而資金外流所引發的信貸壓力卻可以在經濟的各個領域產生制約發展的作用。這種現象很接近1990年代亞洲金融和經濟危機和更早期的南美國家經濟危機的情景。

中國現在還處于經濟上升勢頭, 這種危機不應該很快到來。但是，現有的貨幣和金融機構埋藏著深刻危機的隱患，尤其是中國其實已經通過這些年的大量信貸擴張在實際上已經降低了人民幣的價值，而同時未來的國際金融體系有必要降低擴張速度甚至收縮，會更加突出人民幣已經過量供給的問題，所以這種危機的隱患，如果不能通過貨幣和金融體系改革而降低的話，可能會比預想時間更早爆發。

所以，我認為，貨幣和金融體系改革以及人民幣的國際儲備貨幣定位，不僅是在好的環境下保持進步的策略, 也是在發展環境變壞時降低風險的策略；在好的環境下金融體系改革的優點很清楚，如果發展環境或者發展能力變差，貨幣和金融體系改革的緊迫感只應增加而不應減少。

(作者為美國GSB Podium基金總裁)

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