2010年11月05日 16:41鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2010年11月5日，2010中國(guó)國(guó)際資本市場(chǎng)論壇在北京展覽館報(bào)告廳隆重舉行，本屆論壇以“全球經(jīng)濟(jì)展望與資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)”為主要議題，邀請(qǐng)眾多國(guó)內(nèi)外知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行討論。

以下為高盛全球投資研究部首席中國(guó)策略師朱悅發(fā)言實(shí)錄：

朱悅：

謝謝大家，非常幸運(yùn)下午有機(jī)會(huì)跟大家進(jìn)一步溝通，我們也聽到很多著名的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)介紹了近期和中期，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一些趨勢(shì)。現(xiàn)在我想占十到十五分鐘的時(shí)間跟大家介紹一下高盛全球研究部最近發(fā)表的一些對(duì)于新興市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的預(yù)測(cè)。再談一下近期從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移到新興市場(chǎng)的流動(dòng)性，今年看到對(duì)股市的影響。(新興市場(chǎng)是EM，發(fā)達(dá)市場(chǎng)是DM)我們預(yù)計(jì)2010年-2030年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球新興市場(chǎng)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)增長(zhǎng)率。現(xiàn)在新興市場(chǎng)在全球占比只有37%，2030年比重會(huì)達(dá)到59%，隨著GDP的增長(zhǎng)，會(huì)推動(dòng)整個(gè)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)，帶來市值增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)的占比會(huì)由31%漲到35%。MSCI全球市場(chǎng)比重新興市場(chǎng)只占13%，2030年可能會(huì)達(dá)到31%。MSCI是全球基金經(jīng)理普遍的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，所以我認(rèn)為這個(gè)指數(shù)還是比較值得關(guān)注的。

造成上述原因在于新興市場(chǎng)流動(dòng)股的比例應(yīng)該遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)股的比例，有些市場(chǎng)比如中國(guó)大陸管理比較嚴(yán)格，所以基金指數(shù)還沒有充分顯示出中國(guó)內(nèi)地資金市場(chǎng)的市值。針對(duì)全球市值的構(gòu)成，我們剛剛講了新興市場(chǎng)可能有比較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，如果針對(duì)中國(guó)來看，2030年中國(guó)的比例能達(dá)到28%。2010年中國(guó)占全球市值構(gòu)成差不多是11%。我們看11%到28%的比例，2010年中國(guó)的MSCI占比只占2%，2020年預(yù)測(cè)差不多到4%，從11%到8%市值的比例差不多可以翻幾倍。之所以有這樣的預(yù)計(jì)是增長(zhǎng)的前提是我們預(yù)測(cè)2020年-2030年間中國(guó)政府可能開放資本帳戶，在這十年中外資可以無限的參與中國(guó)資本市場(chǎng)。對(duì)市值和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，除了GDP年均增長(zhǎng)會(huì)達(dá)到6%以上，還有一個(gè)很大的貢獻(xiàn)因素，就是匯率增長(zhǎng)。我們現(xiàn)在預(yù)期人民幣在未來10-20年達(dá)到每年平均增長(zhǎng)2%的規(guī)模。其實(shí)中國(guó)大陸和印度由于GDP和匯率上升比較快的原因，領(lǐng)先于其他的新興市場(chǎng)，更領(lǐng)先于發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)率。

股市的市值分為幾部分，最下面是目前新興市場(chǎng)股市規(guī)模，隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可以帶來很多股市市值增長(zhǎng)。我們不要忘記，新興市場(chǎng)還有股市發(fā)行市值。因?yàn)樾屡d市場(chǎng)有很多未在市值中代表出的企業(yè)和行業(yè)，我們覺得新股發(fā)行的空間蠻大。再加上新股發(fā)行的契機(jī)也會(huì)增長(zhǎng)。新興市場(chǎng)股市規(guī)模差不多從14萬億美金的起始水平，以后達(dá)到80萬億美金的走勢(shì)。如果新興市場(chǎng)在2030年可以占到比較大的市值比重，對(duì)MSCI全球指數(shù)會(huì)有什么影響呢？雖然MSCI比重已經(jīng)達(dá)到13%，但實(shí)際上發(fā)達(dá)市場(chǎng)的基金管理公司在新興市場(chǎng)的投資權(quán)重只達(dá)到6%，這意味著市值和真正的比例之間還有差異，發(fā)達(dá)國(guó)家的資金管理公司還是低配了新興市場(chǎng)。在未來二、三十年我們可以看到發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資金分配趨勢(shì)的改變，即隨著發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資產(chǎn)管理，更多的顯示出新興市場(chǎng)的比重。其實(shí)這也是進(jìn)一步推動(dòng)新興市場(chǎng)、資本市場(chǎng)市值的動(dòng)力。顯然新興市場(chǎng)非常具有吸引力。今天下午各位經(jīng)濟(jì)學(xué)家也細(xì)致解釋了為什么新興市場(chǎng)增長(zhǎng)率會(huì)高于現(xiàn)有的發(fā)達(dá)國(guó)家。近期包括2009年和2010年，我們看到了很多非常明顯的美國(guó)股票型基金的流入，所以這方面的比重也有很大的上行空間。

還有一個(gè)很重要的因素要強(qiáng)調(diào)，為什么整個(gè)股市沒有反映出真正的指數(shù)比例呢？其中一個(gè)原因在于新興市場(chǎng)是大家比較難懂的市場(chǎng)。比如對(duì)于一個(gè)美國(guó)威斯康辛州的散戶股民對(duì)新興市場(chǎng)不是很了解，如果由他配置股票，是投巴西的煤礦還是中國(guó)的電信公司呢？對(duì)它來講還是具有一部分挑戰(zhàn)性。我們覺得實(shí)際上新興市場(chǎng)資金的流動(dòng)很大程度上都是來自于機(jī)構(gòu)投資者，而我們認(rèn)為整個(gè)資金的配置上，從各個(gè)市場(chǎng)上來看，還有很大的機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)。所以我們可以看美國(guó)市場(chǎng)的比例。1970年美國(guó)整個(gè)股市中，散戶還占差不多80%的比例，而現(xiàn)在三戶比例降到20%。其他的增長(zhǎng)都是來自美國(guó)儲(chǔ)備資金管理的機(jī)構(gòu)化。這可能也是未來十年、二十年比較明顯的趨勢(shì)。最近很多亞洲國(guó)家也出現(xiàn)了進(jìn)一步資金機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)。但與發(fā)達(dá)國(guó)家比，市值占比是全球最低的。全球資金機(jī)構(gòu)化還有進(jìn)一步的發(fā)展空間。有研究表明，新興市場(chǎng)對(duì)歐盟、美國(guó)資金的依賴會(huì)越來越，很多專家對(duì)此做了解釋，我不贅述了。

關(guān)于流動(dòng)性如何化？這張圖深藍(lán)色是去年10月份到今年年底的外匯流量，淺藍(lán)色是MSCI亞洲指數(shù)，基本走勢(shì)趨勢(shì)非常一致。年初達(dá)到了峰值，流量和日均交易量的比例差不多百分之三點(diǎn)幾，但遠(yuǎn)不到曾經(jīng)達(dá)到的6%的高點(diǎn)。我們認(rèn)為在未來6-12個(gè)月中還可以見到進(jìn)一步的資金流入。亞洲有很多國(guó)家交易所會(huì)披露出外資買入數(shù)據(jù)，當(dāng)然中國(guó)大陸和香港港股交易所沒有這個(gè)數(shù)據(jù)，所以只是顯示了臺(tái)灣、印度、東南亞各國(guó)外資買入的情況，今年年初到現(xiàn)在，基本外資買入已達(dá)到了350億美金，其中250億都體現(xiàn)在今年第三季度，今年第一季度差不多100多億，第二季度基本沒有任何外資流入。所以為什么今年第三個(gè)季度，亞太股市表現(xiàn)非常出色，這就是其中的原因。第三季度外資買入后，比較明顯的是看到外資流進(jìn)了印度和東南亞的市場(chǎng)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)大家都對(duì)全球經(jīng)濟(jì)比較擔(dān)心，認(rèn)為東南亞和印度經(jīng)濟(jì)還是受內(nèi)需推動(dòng)比較大，對(duì)格外的依賴顯得比韓國(guó)、臺(tái)灣和北亞市場(chǎng)略少。但隨著外資的迅速滲入，因?yàn)檫@些市場(chǎng)流動(dòng)性并不是特別好。所以在一、兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，我們很快看到某些市場(chǎng)的估值達(dá)到了歷史最高點(diǎn)。印度市場(chǎng)我們最近不是很看好，8、9月份差不多達(dá)到了18倍-20倍的市盈率，而印度市場(chǎng)的增長(zhǎng)率只是略高于中國(guó)市場(chǎng)。港股同時(shí)間的市盈率差不多只在12-13倍。當(dāng)然市場(chǎng)估值也是比較敏感的問題，今年9月份左圖是港股和印度市場(chǎng)的表現(xiàn)，中國(guó)市場(chǎng)今年早一點(diǎn)尤其是第三季度，還跑輸印度市場(chǎng)，今年8、9月份大家都覺得估值差異已經(jīng)達(dá)到了某個(gè)水平，最近9月份中國(guó)港股開始跑贏印度市場(chǎng)。很多人會(huì)問我們，宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)的確有改善，為什么港股比A股早表現(xiàn)一個(gè)月？我們覺得外資買入流動(dòng)性也是其中一個(gè)比較大的原因。

最后簡(jiǎn)單介紹一下我們現(xiàn)在對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看法。就像剛剛論壇各位嘉賓講到的那樣，我們現(xiàn)在對(duì)中國(guó)市場(chǎng)非常樂觀，現(xiàn)在對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)、恒生國(guó)際指數(shù)和滬深300指數(shù)基本都有20%的上行空間。滬深300現(xiàn)在是16倍，我們預(yù)計(jì)可以上升到18倍。2010年盈利增長(zhǎng)預(yù)計(jì)港股每股17，A股每股19。雖然市場(chǎng)有明顯反彈的趨勢(shì)，但實(shí)際上可以看到，跟歷史上比較，基本還是處于均位。也有人說，可能是因?yàn)殂y行股現(xiàn)在看起來比較便宜，我們可以看到深藍(lán)色的線是拋去了銀行股，拋去銀行股整個(gè)市場(chǎng)估值只是略高于歷史中期。最后從右下角來看，中國(guó)市場(chǎng)的估值基本還處于一個(gè)比較合理的位置。最后一頁(yè)是整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)板塊配置。現(xiàn)在比較高配銀行股，認(rèn)為銀行股的估值有一個(gè)很大的上升空間。比如從現(xiàn)在的10倍以下恢復(fù)到原來歷史均值差不多12倍、13倍的規(guī)模，我們也比較看好高配周期性的股票，尤其包括一些更多依賴國(guó)內(nèi)需求的周期性股票，比如水泥、工業(yè)、重工板塊。

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