竺稼：私募股權投資關注的熱點行業

鳳凰網財經訊 2010年5月27日-28日，中國金融高峰會在北京釣魚臺國賓館和瑪雅島國際會議中心召開，會議主題為“金融重建與經濟發展”。鳳凰網財經作為大會獨家新媒體合作伙伴，對大會進行全程直播。

貝恩投資(亞洲)有限公司董事總經理竺稼在會上表示，不同的私募股權投資基金對于投資方向的選擇是不一樣的，這里面既有投資早期的風險投資，有有投資相對早期的所謂增長型投資，還有投資與相對晚期比較成熟公司的這種所謂全面收購的私募股權投資。以下為竺稼先生的發言全文：

竺稼：各位下午好！今天很高興能夠有機會到這里來跟大家介紹一下貝恩投資包括我自己對于最近中國市場、中國投資機會的一些看法。首先我想說一下，私募股權投資是一個很廣泛的概念，大家平時講到私募股權投資的時候，包括好幾種不同的投資策略。這里面可能有投資早期的風險投資，有投資相對早期的所謂增長型投資，也有投資與相對晚期比較成熟公司的這種所謂全面收購的私募股權投資。

這些不同的私募股權投資基金對于投資方向的選擇是不一樣的。在這里我稍微介紹一下貝恩投資，這是一個1984年在美國成立的一個私募股權投資基金。當時投資的時候是從一家管理咨詢公司里面分拆出來的，最初5位創始人全是來自一家貝恩咨詢公司的企業戰略咨詢顧問。當時第一個基金有3700萬美元，投資相對于早期的公司，相對于比較成長性的公司。在過去20年當中公司發生很大變化，也經歷了很多成長。首先，這個公司的規模變了，今天貝恩投資管理的基金大概有700億美元，從投資來看已經在這個過去20幾年的歷史當中投資300家企業，在市場上都比較有影響力。

從地域來講貝恩公司有很大的變化，從當初波士頓一個地方到今天我們投資的公司已經遍布世界各地，從我們的辦事機構從美國之外已經到了歐洲，到了亞洲，我們投資的公司有美國北美公司、南美公司、歐洲公司、亞洲公司。從公司的投資形態來看，我們是屬于比較大的，喜歡投資比較成熟的私募股權基金。我們在看的時候，看哪些事情？我自己覺得從投資基金來看，大家經常講到投資來看，總是說想要能夠通過投資，經過一段時間的持有股份以后，能夠有一個比較好的退出。

這里頭有一些投資人的做法是什么呢？比如我們知道有一家企業馬上要上市了，我們爭取在上市之前投入一定股份，上市之后這個公司的市盈率能夠有一個比較大的擴張，然后就很快退出。這種是一種投資方式，但這種不是我們這樣的公司的投資忙是，我們是長期的投資者，我們一般來講每投資一個項目至少要有5年的時間。在貝恩投資歷史當中，最長的持有時間是已經到了15年的持股，這樣的長期持股就使得我們對于一些，今天咱們講到的話題是說什么是熱點？對于這個熱點的看法就不是說今天哪一個行業在股市上受到人的追捧，得到比較高的市盈率。用這個策略投資，在1990年代投資這個互聯網的效果一定會很差的，所以我們有一個長期。第一要有一個長期看法，我們要看不僅某一個行業在特定的時間是不是受到投資者的追捧，是不是受到股市的追捧，而是看這個企業長期對于經濟有沒有一個合理的存在必要，有沒有長期的發展潛力。

我自己覺得，我們非常看中的是現金流。這個我回想到，當初互聯網非常熱的時候，我們說收入都不看了，有的人說按照眼球的多少來決定公司的估值。對于我們來看我們非常看中企業的基本面，什么是企業的基本面？企業的基本面就在于整個企業相當長的時間里面，產生自由現金流的能力，如果說有的企業可能盈利很多，但現金流很差，為什么盈利多的企業現金流很差，有兩種情況下，一個高資本支出，你企業的收入、企業的增長是靠高資本支出帶來的，這個時候就可能出現帳面的利潤可能不錯，收入增長很多，但現金流很差。第二種情況是流動資金的需求很多，我自己曾經看過一家企業，是從事節能的企業，通過他的一些技術能夠使他客戶的能耗用煤、用電的能耗能夠減少15%到30%，從這么來看應該是一個很有吸引力的企業，很有吸引力的行業。但是，我們最終沒有投資，原因是什么？因為這家企業的現金流非常讓人擔心，第一他的合同周期很長，合同周期往往從接到這個合同到幫助這個客戶做完這個項目，可能往往就要10個月到12個月的時間。第二個回款周期非常長，客戶在交款的時間有一些時間點，往往等到他把這個項目提交給客戶以后才開始回款，從他自己施工到最終款子收回來要有2年多的時間。這樣的企業，你接的項目越多，你對資金的需求就越多，雖然帳面上來看我收入能夠實現帳面的利潤，但是現金流很長，所以造成整個公司自由現金流一直是負的，而且相當長的時間是一個負數。所以，對于我們這樣的公司，我們非常看中怎么樣，要想投資這個企業是在經過一個可以預見的時期以后，就能夠產生至少是在經過可預見的時期，就能夠產生比較好的現金流。

第三個我自己覺得從我們來講，因為我們是長期的投資者。所以，我們需要跟公司里的其他股東要能夠有一個長期的合作關系。如果跟這個公司的管理層能夠有一個長期的合作關系，這一點是我們在世界上其他的地方投資不太一樣的地方，在世界上其他的地方投資如果你是一個從公司現有的股東手里面把整個企業買過來，所以你要做的事情，第一你有控制力，第二現有的股東跟你之間是沒有一個持續的關系，因為他們把這個企業賣給你以后就走了。但是，我們在中國發現的情況完全是不一樣的，因為在中國我們做的事情是我們去參股一個現有企業，一般來說現在的股東并沒有退出，所以怎么樣找到一個機制，怎么樣能夠找到一個團隊是我們能夠合作，能夠實現利益的一致性，能夠找到長期的合作伙伴，對于我們來講就是一個至關重要的事情。

從我們這邊來看，我們提供什么？我們提供資金，但我們不僅僅提供資金，我們說資金其實在今天的中國，資金并不短缺。所以，我們除了提供資金以外，我們要能夠給企業提供幫助，這個幫助包括我們對市場的認知，包括我們在投資以后對于企業的管理上面提供的協助。在這里面我想跟大家分享我們兩個投資案例，一個投資案例是我們2006年的時候投資一家企業，這家企業他做的業務是高溫消毒牛奶和果汁的紙包裝產品，我們經過很充分的凈值調查以后我們最終覺得投資這家企業，為什么？

第一這個企業的最終客戶市場是非常非常大的，因為我們發現在中國絕大部分的牛奶是在北方生產的，絕大部分的消費是在中國的南方。而中國跟很多歐美國家不一樣的地方，中國沒有一個成熟，我們說冷藏運輸體系，所以怎么樣能夠讓北方生產的牛奶到南方來消費就成了一個非常非常重要的，是中國乳制品牛奶行業發展重要的瓶頸。解決這個瓶頸就需要有高溫消毒的包裝，這是第一我們覺得市場的機會非常大。

第二這個市場是一個準入非常難的市場，這個市場里面有一個非常重要的領先者叫利勒(音譯)，這是一家瑞典公司，除了利勒以外掌握這種技術的企業非常少，這家企業也掌握了這個技術。

第三他產生現金流是很好的，他需要能夠投入產能，投入了一定的產能以后他的對于進一步的資本需求是比較低的。

第四我們發現這里面有一個反對好的管理團隊，我們找到符合我們要求的企業以后，我們怎么樣去幫助他們，我們就投資首先提供了資金。第二點我們在這個企業的發展過程中間給他們提供很多的幫助，我們幫助他做了三件非常重要的事情，一件事情我們幫助他考慮怎么樣來尋找自己的核心客戶，以前他的銷售人員都是講量，我怎么樣能夠把最大量的產品賣出去，這就是我的成功。他們對銷售人員的考核也基于這一點，后來我們來了以后就發現客戶跟客戶不一樣，客戶的價值不一樣，所以我們通過認真地分析幫助公司重新確定了目標的客戶群。所以，后來對于公司發展就變得非常重要，到了今天像蒙牛、伊利中國領先乳制品的牛奶企業，都是這家公司重要的客戶。

還有一點是我們幫他們做的事情是成本，因為我們就發現這家公司相對于利勒來講是一個后來者，但是他的成本在我們投資的時候高于利勒，你在市場競爭當中，你在產品沒有獨特的差異化的情況下，成本是最最重要的，怎么樣使你的成本得到有效控制，使你的毛利率，你的生產成本，制造成本能夠領先于，或者不弱于你的主要競爭對手，這也是非常關鍵的事情，我們幫他發現這個問題的癥結。

我們幫助他們拓展了國際市場，這個公司本來機會是在中國，后來我們發現其實在中國以外也有增長的機會。所以，我們現在已經做了一個決定，大家覺得比較異乎尋常的決定，我們在德國的東部已經選定一個廠址剛剛開始在德國東部要建立一家生產設施，要做歐洲這個市場。在我們投資之后，這個公司的現金流已經增長了5倍，從2006年到現在增長了5倍，取得很多的增長。所以，對于我們來講是一個成功投資的先例。

在這里我在想剛才講到我們需要的這些是我們希望在中國看到的企業，現在在結合今天中國我們在哪一些行業，哪一些領域里面比較容易，比較可能找到這樣的企業。我自己覺得一方面，剛才大家講到對有一些行業大家都是有共識的，跟消費有關的行業，不管是消費品也好，零售也好，這些都是有增長機會的。但是，在這里頭我想提兩個行業是可以和大家一起商榷的。第一個是中國，咱們在過去30年的高速發展之后，我們在環境保護上面是有一個巨大的，是對我們過去30年的發展是以環境巨大的代價而帶來的，今后不可能在按以前一樣的發展模式來發展。所以，今后有哪一些企業能夠使得我們在比如說需要能源的行業里面，能夠把這個能源能耗能夠降低，能夠幫助我們改善現有的環境這方面的企業，我覺得是應該有非常好的前景。有一些自然資源，比如水是一個大家經常不加思索的資源，但是怎么樣能夠把水的問題解決好，中國顯然缺水，中國水的配置跟人口的配置是非常非常不一樣的，有水多的地方不一定是人多的地方，這個問題怎么能夠得到很好的解決。比如中國怎么樣能夠像新加坡一樣，把這個水資源能夠處理好，這是一個非常重要的問題。我自己覺得跟環境，跟這個生態，跟稀缺的資源有關系的企業是一個非常好的行業。

另外一個我想提跟大家生活質量提高有關聯的行業，是我們非常關注的行業。這里面包括醫療衛生，我們覺得溫飽之余要考慮健康，要考慮生活的質量得到提高。除了醫療衛生之外，還有娛樂，還有休閑的這些東西，還有教育，這些行業我自己覺得都是從當前來看在中國非常有發展前景的行業，這里我就講這么多，謝謝各位。

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