德意志銀行報告：260套利者自述熱錢搬運路徑

2008年05月30日 07:2721世紀經濟報道【大中小】【打印】已有評論0條

隨著人民幣升值的加速,國際“熱錢”流入中國內地的速度明顯加快。這些熱錢流入的主要途徑有哪些？主要有哪些主體參與？將會對內地經濟造成怎樣的沖擊？監管對策為何？

針對這些問題，本報記者采訪了德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿。馬駿剛剛完成一項熱錢流入的調查，對象包括國內外200家企業，如進出口公司、生產企業和服務企業等港臺、外資、內資和海外中資企業。此外，還調查了境內外約60位高收入的個人，據了解，部分接受調查的企業和個人曾參與以套利為目的的轉移外匯的活動。

流入途徑

記者:熱錢流入內地的主要通道有哪些？

馬駿:我們通過機構和個人關系作了一個調查，因為保證將被訪對象資料保密，所以調查結果應該有較好的真實性。從結果來看，超過半數的企業認為，以“直接投資”的模式將國際資金轉移到國內操作起來最便利，當然，還有很多其他的方式，比如，通過“低報進口”或者“高報出口”方式為熱錢引流的企業，分別占11%和10%。另外，“海外捐贈”、“地下錢莊”等途徑，也是熱錢流入的通道，分別約有8%和5%的企業經常以此將外匯轉到內地。也有些企業會通過向員工和國內服務提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等方式，轉移熱錢。

記者:從熱錢轉移途徑來看，不同的企業選擇的方式是否各有特點？內資和外資企業的運作是否相似？

馬駿:企業較多傾向于采用“直接投資”為轉移通道，其次是進出口貿易。

相比來看，內資企業轉移熱錢方法比外資企業更分散，只有約合58％的內資企業通過直接投資和進出口貿易轉移，而外資采用這兩種方式轉移的比例卻高達78％。換句話說，內資企業轉移的渠道和方式更隱蔽、更分散，監管起來難度更大。

在外資企業當中，港臺企業更喜歡用貿易方式轉移熱錢，而其他國際資本則往往通過直接投資把大量熱錢引入到內地。

記者:個人在熱錢涌入過程中扮演的角色又如何？

馬駿:個人也是國際資本流入內地的主要通道,最常利用的就是每人每年5萬美元結匯限額，有人往往用多達十個親友的名義進行結匯，在內地也擁有幾個個人賬戶，以方便外匯匯入。從調查數據來看，我們的受訪者平均擁有1.7個內地個人賬戶，內地和香港以外的個人，有高達85％的被訪者可以很方便地利用這個渠道進行外匯轉移。

經常被用到的人民幣匯兌渠道是香港銀行允許的每天8萬人民幣電匯限額，在所有受訪者中有20%使用這種方式進行轉移，在香港居住的受訪者中有34%使用。在受訪對象中，有15%的受訪者是與親友兌換外匯，9%使用地下錢莊或黃牛等渠道，7%使用外幣兌換店，7%使用現金攜入的方式。

記者:不斷涌入的熱錢將會在什么時候退出？

馬駿:這取決于它們對人民幣升值的預期究竟有多高。大多數的受訪者認為人民幣會升至5.5-6.0兌1美元，該比例高達57％，而認為人民幣對美元匯率將升至6.0-6.5區間的占17%，認為會升至5.0-5.5區間的占26%，認為會升至4.5-5.0區間的占14%，僅有6%的受訪者認為會升到4.0-4.5。

監管應對

記者:內地監管層應該如何針對這些熱錢流入渠道進行監管，以狙擊熱錢流入？

馬駿:企業方面熱錢流入的最主要途徑是虛假直接投資和高報出口／低報進口。個人最主要的渠道是利用兩個合法的漏洞，即國內銀行每人5萬美元的換匯額度、香港銀行允許每天兌換2萬港幣至人民幣和每天向國內銀行匯款8萬人民幣的安排。

我認為，短期來看，內地應該加強對直接投資和貿易項交易的監管，緊縮國內個人換匯額度和香港銀行向國內匯款的限額，繼續打擊地下錢莊等方式對熱錢進行堵截。

記者:具體的對策有哪些呢？

馬駿:對利用外商直接投資的，就要加強對外商投資的資金使用和流向的監管。在資金使用階段，要加強對企業銀行賬戶的監控，對包括貸款在內的資金用途明顯與原來申報項目不符的企業，和對賬上存有大量現金、基金和股票的外企要重點監控；此外，工商部門還應對外商投資項目資金用途進行長期跟蹤，對在一定期限內尚未投資于原先申報項目的企業進行重點調查，必要時應給予吊銷執照、罰款等處罰。

對“低報進口、高報出口”的，可以通過建立市場價格信息庫來識別該類行為，對進出口單價明顯高于或低于國際市場價格的交易，應予以特別嚴格的審查。

打擊地下兌換錢莊的最有效的手段是從商業銀行入手。地下錢莊資金交易都是通過少數賬戶與大量不同銀行賬戶交易，交易筆數多,時間集中,一般來說交易量大大超過其賬戶余額。對于出現以上可疑特點資金轉移，應該要求銀行使用數量模型方法加以識別，對可疑的客戶進行重點調查，并及時匯報給有關監管機構。

此外，我建議將降低每人每年結匯額度、取消個別銀行在結匯方面的特殊政策；內地也可以與香港金管局合作，降低將香港銀行每天允許每個賬戶向內地銀行電匯的限額，同時對每個賬戶年度匯款總額實施限制等等。

記者:這些國際熱錢一旦認為人民幣匯率升值達到預期而退出，將會對內地經濟帶來怎樣沖擊？目前應如何準備應對？

馬駿:在人民幣對美元匯率升值到6之前，國內應準備應對熱錢大規模流出的預案。

大部分投機者認為人民幣對美元匯率升值到5.5至6之間時將見頂。屆時，熱錢可能因為預期在短期內無利可圖而開始大量流出。這種情況尤其在國內經濟出現其它問題時會進一步加劇:比如企業利潤下降、股市和房市大幅下跌等。在人民幣匯率升至6以前，有關部門應該開始準備預案。

人民幣的一次性大幅度升值也不可取，將帶來重大風險。如果人民幣從目前的匯率水平一次性升值15%，人民幣對美元的匯率就到了5.94，進入了大多數投機者認為人民幣已經見頂的區間。這時，如果30%至40%的投機資金突然撤資，就可能導致人民幣大幅波動和貶值的巨大壓力。

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