質疑流動性促成牛市 FT暗諷謝國忠

豬年以來中國股市可謂猴性十足，既有大跌也有大漲，甚至出現了大跌之后緊跟著大漲，大漲之后緊接著又是大跌，而且似乎這里面完全沒有任何理由。

這種上竄下跳的走勢非常難以把握，更令分析師們頭疼，因為許多傳統的分析技術和理論在這里都不再靈驗。無論是價值投資還是走技術路線，在這個猴性十足的市場上都難以從容應對。因此，“看走眼”的事情屢屢發生，即便是大師專家也難免會有失誤。

英國《金融時報》3月23日發表的署名“陳旭敏”的文章中稱，財經界名人謝國忠等最近就因為“看走眼”而遭遇尷尬。陳旭敏的文章中說：“早在前幾年全球金融市場正在恢復性上升時，他(指謝國忠)就開始唱空，從原油、大宗商品，到房地價，股市，只要資金流向的地方，都有他的“空”音繞梁、而且至今筆耕不輟，唱衰不止。不幸的是，當這些金融產品還在震蕩向上時，他就已經離開了摩根斯坦利。”言下之意，謝國忠離開摩根斯坦利是因為“看走眼”的結果。

陳旭敏在文章中說：在目前全球流動性過剩、新技術一日千里、全球化水銀瀉地、青壯年勞動力迅速融進市場的情況下，金融市場走出一波牛市行情，當然不值得大驚小怪。“沒吃過豬腿，難道沒見過豬跑？”這樣的話大有抱怨幾位名家的味道。

其實，無論是對房地產還是股票來說，中國目前可能都還沒有形成真正意義上的自由市場，有許多非市場的因素在這里發揮著重要作用，尤其在可能涉及到特殊利益的時候，一些非市場的因素甚至發揮著決定性作用。因此，市場經濟的理論在中國仍處轉型的非常時期恐怕并不能完全適用。

謝國忠在1994年就準確預言了香港房地產市場97年之后必將大跌而聲譽鵲起，因此被送上了“三年早知道”的雅號。但是，面對中國房地產時，這位接受西方教育的分析師就有些水土不服了。

畢竟一個不容忽視的重要事實是，房地產已經成為拉動中國經濟增長的一個主要動力，而且也成為地方政府官員保證政績的一個重要工具，所以房地產在中國不能單純地從市場供應和需求的角度去考察，因為這里并沒有真正意義上的市場，尤其在土地供應層面，中國甚至連形式上的市場都不存在。或許，謝國忠先生也看到了這一面，只是認識的不夠深刻而已。

說到股票市場，中國其實也存在同樣的情形。雖然從很多指標和特征看，中國的滬深股市已經完全可以看成是一發育接近成熟的市場。但一個不容忽視的重要事實是：目前這個市場上接近三分之二的非流通股仍然還沒有上市（股權分置改革只是為這些股票上市流通提供了可能）。在一個流通股僅占全部股本三分之一的市場上顯然另有一只“看得見的手”在發揮著重要作用。

現在比較流行用流動性過剩來解釋中國的牛市。似乎滬綜指從1000點到3000點完全是流動性過剩推高的結果。不可否認，QFII和金融市場開放已經成為推動中國股市上漲的原因之一，但應該還不是決定性因素。這里，需要提醒大家的是：在2000-2004年中國股市持續四年下跌的時候恰恰正是中國利率最低的幾個年份，要說有流動性過剩的話，當年應該是過之而無不及。

為什么當年中國股市不漲反跌呢？顯然，單純地用市場因素解釋這個問題有些牽強。因為，當年引發股市下跌的真正原因是國有股減持。國有股減持的問題遲遲得不到解決所以股市就一直持續下跌，即便有流動性過剩也無濟于事。直到2005年股權分置改革政策出臺以后，中國股市才逐漸擺脫了持續4年多的大熊市。很顯然，股權分置的影響力要比流動性過剩大的多。

現在的股市為什么又漲起來了呢？目前的答案是，至少從理論上看國有股減持的問題已經解決了，因為股權分置改革已經完成。那么，股權分置改革與本輪股市上漲有什么關系呢？我們暫且不正面回答這個問題，只是提請您注意這樣一個重要的事實：大批已經解禁的國有股和法人股正在排隊等候上市流通。

很顯然，在3000點的位置上讓這些股票上市流通要比在1000點位置上容易劃算的多。因為畢竟目前只有三分之一的股票在流通，而待價而沽的股份卻多達三分之二（盡管管理層并不會真正讓大批國有股上市流通，因為獲得絕對控股地位仍是最符合中國國情的選擇。但是，擁有絕對控股權并不需要持有三分之二（約66%）的股票，因為從理論上看，只要持有上市公司51%的股份就可以獲得絕對控股權，在西方成熟市場上，只要擁有上市公司15-20%的股份就可以是最大股東。所以，減持15%的股份并不能威脅國有股絕對控股地位。因此，國有股減持只是個數量多少問題）。因此，把股價拉高上去，對于真正的大股東來說肯定是劃算的。明白了這個道理之后就能理解為什么在沒有實質性利好的情況下大盤藍籌股總能屢屢創出新高了。事實上，本輪牛市行情正是在大盤股瘋狂拉升的背景下出現的，一些超級大盤股已經創出了兩倍甚至三倍的漲幅，正是這種非理性上漲全面激活了市場人氣。

很顯然，在這樣一個重大利益博弈的背景下，單純的市場因素并不能真正發揮多少作用。因此，大師名家們屢屢預言失敗也就見怪不怪了。

大盤股

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