謝國忠：中國漸進緊縮實際效果差

《財經》雜志特約經濟學家謝國忠認為，如果中國政府不盡快抑制資產泡沫，再欲“軟著陸”將為時太晚。中國政府采取了漸進方式來緊縮，其政策意圖值得稱道，實際效果卻適得其反。但是，通過改革，中國經濟有能力維持10％以上的增長率

【背景】今年一季度，國內生產總值同比增長11.1％，居民消費價格指數同比上漲2.7％。貨幣、信貸增長出現放緩跡象，但總體看依然偏快。截至3月末，廣義貨幣供應量M2同比增長17.3％，增速同比降低1.5個百分點，但比上年末加快0.4個百分點。金融機構貸款增長較快，3月末，人民幣貸款余額24萬億元，同比增長16.3％，增速同比提高1.5個百分點。

5月18日，中國人民銀行（央行）發布公告，決定自2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。存款準備金率也將上調0.5個百分點。銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價浮動幅度也將自2007年5月21日起，從原來的3‰擴大到5‰。

上周五，上證綜指收盤于4030.25點。

《財經》雜志特約經濟學家謝國忠認為，如果現在中國政府著手抑制資產泡沫，“軟著陸”仍是可能的。經過兩三年較低的經濟增長（GDP增幅7％到8％），不可持續的總需求將被吸收；如果泡沫再持續一到兩年，需求將占到GDP的20％到25％，“軟著陸”將變得遙不可及。

他指出，中國經濟正日益過熱?？焖僭鲩L本身尚不是明顯例證，持續的快速增長則足以表明這點。經濟需求主要依賴資產膨脹。固定資產投資占總需求大約一半。如果將其對城市基礎建設和大宗商品行業的間接影響考慮在內，房地產直接占據了總需求的20％，間接占據了50％。占消費三分之二的火熱的零售主要仰仗股票市場利得。10％－15％的國內需求是不可持續的。

謝國忠說，為了避免繁榮－破裂周期，中國政府采取了漸進方式來緊縮。其政策意圖固然值得稱道，實際效果卻適得其反。市場變得越來越肆無忌憚，泡沫越膨脹，緊縮在短期內便變得愈發痛苦，從而平添阻力。但聽任泡沫膨脹下去，調整的痛苦將與日俱增。當它最終來臨時，社會經濟成本將超過當前縱容投機而贏得的政治上的喝彩。此外，泡沫將拉大貧富差距。目前，每天有20萬到30萬投資者開戶，他們恰恰是最脆弱的人群。

他警告說，當前的泡沫可能會因外部沖擊而破裂，這一沖擊將打擊中國出口，或加劇通脹而迫使中國大舉升息。最可能的外部沖擊就是美國經濟衰退。在過去20年里，美國政府壓制資產市場而刺激消費。它現在主要依賴信用卡負債的方式來維持消費，這無異于“信用可卡因”。這一故事很可能行將結尾。屆時，全球貿易將下降，這將在一兩年內打擊中國出口。由于中國流動性繁榮依賴不斷擴大的出口，一場嚴重的貿易衰退必將引發資產泡沫破裂。另外，由于股市繁榮加大了需求，通脹又卷土重來。如果資產市場持續膨脹，今年的通脹可能達到5％，這足以迫使央行升息3個百分點，而這又足以刺破泡沫。

謝國忠同時認為，中國經濟是有能力維持10％以上的增長率的。這需要政府救助低收入家庭并完善社會保障體系。用資產泡沫來達到兩位數的增長是不可持續的，改革則可。

來源：財經

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