對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是否需要進(jìn)一步降息，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。日前，國(guó)際研究機(jī)構(gòu)SMRA（Stone&McCarthy Research Associates）高級(jí)分析師南希·厚頓（Nancy Houten）在北京接受本報(bào)記者專訪，就美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向談了自己的看法。

記者：近年來(lái)美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)發(fā)生了哪些變化？

南希：2001年至2006年間，美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的組成結(jié)構(gòu)發(fā)生了劇烈的變化。去年美國(guó)合規(guī)優(yōu)質(zhì)貸款占總貸款額的比例從2003年的62.4%暴跌至33.2%，次級(jí)抵押貸款占貸款總額的比例從2003年的7.9%躍升至20.1%，浮動(dòng)利率貸款比例則由2003年的26.2%大幅升至45.0%。

記者：抵押貸款市場(chǎng)為什么會(huì)發(fā)生這種變化？

南希：2001年至2003年，短期抵押貸款利率相對(duì)于長(zhǎng)期利率的大幅下挫，鼓勵(lì)了借款人采取浮動(dòng)利率貸款方式進(jìn)行融資；2004年中期以后，雖然抵押貸款收益率曲線開(kāi)始趨平，但入門利率較低、允許更多的借款人在房?jī)r(jià)上漲時(shí)期購(gòu)置房產(chǎn)的次級(jí)抵押貸款及“非傳統(tǒng)”抵押貸款產(chǎn)品增多，其中大部分都是浮動(dòng)利率貸款。在此背景下，抵押貸款審查條件也趨于寬松，貸款欺詐行為也開(kāi)始增多。

記者：什么原因造成抵押貸款審查條件趨于寬松和貸款欺詐行為增加？

南希：在抵押貸款審查條件趨于寬松方面，盲目的樂(lè)觀情緒可能起了一定的作用，因?yàn)榻栀J雙方都預(yù)期房?jī)r(jià)將繼續(xù)攀升；而證券化亦在其中扮演了一定的角色。2006年年末“私人MBS”市場(chǎng)的規(guī)模為2003年年末的3倍，達(dá)到了接近2萬(wàn)億美元。眾多的抵押貸款被賣進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)，并打包為MBS證券化產(chǎn)品（以及二次打包為CDO產(chǎn)品），故發(fā)起原始貸款的貸款人及中間商并不太在意借款人最終清償貸款的能力。

抵押貸款欺詐中最為常見(jiàn)的是虛報(bào)或者夸大貸款申請(qǐng)人的收入水平。我們認(rèn)為是“文件不足”以及“零文件”貸款申請(qǐng)的增加造成了貸款欺詐的上升。貸款欺詐的上升在房?jī)r(jià)上漲速度居前的州尤為突出，比如加利福尼亞和佛羅里達(dá)。

記者：目前次級(jí)抵押貸款危機(jī)最糟糕時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了嗎？

南希：不，事實(shí)上這才剛剛開(kāi)始。由于利率的攀升和房?jī)r(jià)的疲軟，過(guò)去幾年產(chǎn)生的許多貸款中不良信用情況開(kāi)始浮出水面。隨著短期利率上揚(yáng)，借款人的貸款償付額將相應(yīng)提高，而房?jī)r(jià)持續(xù)下跌將造成借款人“產(chǎn)權(quán)緩沖”額繼續(xù)縮水。因而對(duì)借款人來(lái)講，無(wú)論是通過(guò)抵押再融資還是變賣房屋來(lái)避免違約都會(huì)更為困難。可以說(shuō)，目前美國(guó)正在步入次級(jí)抵押貸款危機(jī)最糟糕的時(shí)期。

記者：中國(guó)金融機(jī)構(gòu)投資海外MBS市場(chǎng)時(shí)，有哪些方法可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

南希：總的原則是，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)投資自己所明白的產(chǎn)品，因?yàn)槊绹?guó)的MBS市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，有時(shí)都復(fù)雜到你難以去衡量其中的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大。就目前階段而言，可以更多地關(guān)注機(jī)構(gòu)證券，比如購(gòu)買政府支持企業(yè)(GSE)發(fā)行的證券化產(chǎn)品，起碼這類產(chǎn)品會(huì)得到GSE提供的保障，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)小很多。其它一些產(chǎn)品雖然評(píng)級(jí)很高，但這種評(píng)級(jí)并不能完全代表該產(chǎn)品真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平。事實(shí)上，證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性要比投資人想象的大得多。

記者：您認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月降息是其最佳選擇嗎？美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)繼續(xù)降息？

南希：我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月的降息是其最佳選擇。在今年早些時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)并未流露對(duì)房屋抵押貸款市場(chǎng)擔(dān)憂的時(shí)候，我們?cè)啻螌?duì)此發(fā)出警告并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)降息。此外，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2008年早期之前會(huì)有數(shù)次降息。最近的一次將在本月30日至31日的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將降息25個(gè)基點(diǎn)，這是防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退所必須的。

記者：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息將對(duì)抵押貸款市場(chǎng)帶來(lái)何種影響？

南希：如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放松貨幣政策，這將對(duì)抵押貸款利率產(chǎn)生一定的調(diào)劑作用，尤其是對(duì)可調(diào)貸款利率。但長(zhǎng)期利率可能不會(huì)下降太多，尤其是當(dāng)市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹依然心存擔(dān)憂。自美聯(lián)儲(chǔ)9月18日降息以來(lái)，30年期抵押貸款利率幾乎沒(méi)有什么變化。另外，任何抵押貸款利率下調(diào)的影響都會(huì)被一定程度貸款發(fā)放審核標(biāo)準(zhǔn)的收緊所抵消。

記者：美國(guó)金融市場(chǎng)是否已經(jīng)恢復(fù)平穩(wěn)？

南希：一些信號(hào)已經(jīng)顯示出金融市場(chǎng)正在日趨平穩(wěn)。許多利差已經(jīng)從8月底到9月間的放寬有所回窄。但我們認(rèn)為，抵押貸款市場(chǎng)結(jié)構(gòu)惡化對(duì)市場(chǎng)的消極影響還要持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)在一定時(shí)間內(nèi)還會(huì)趨緊。但好消息是，大多數(shù)美國(guó)房屋擁有人的抵押貸款并沒(méi)有“問(wèn)題”。雖然可調(diào)利率貸款和次貸借款人的比例確實(shí)上升了，但半數(shù)以上借款人的貸款仍然是固定利率貸款。

記者：在房市低迷、抵押貸款市場(chǎng)惡化的情況下，為什么消費(fèi)者支出仍然保持平穩(wěn)？

南希：目前美國(guó)家庭抵押債務(wù)水平已經(jīng)上升至歷史最高水平，房屋所有人占其房屋的產(chǎn)權(quán)比例在今年第二季度也跌落至歷史低點(diǎn)，而美國(guó)家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)與收入比例也接近歷史高位。但在家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷增長(zhǎng)，而工資水平并未同步提高的情況下，美國(guó)消費(fèi)者支出水平卻保持平穩(wěn)。對(duì)此，我們認(rèn)為有兩個(gè)原因：存款利率下降和資產(chǎn)增值抵押借款上升。隨著房?jī)r(jià)趨于平穩(wěn)，這種類型的消費(fèi)者支出增長(zhǎng)將難以為繼。

記者：美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景如何？

南希：我們預(yù)期GDP增速在今年的第三、四季度都會(huì)走軟，2008年中旬復(fù)蘇，明年第四季度經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)4.0%。此外，我們預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)避免一次衰退。但無(wú)論如何，房地產(chǎn)泡沫破裂所帶來(lái)的持續(xù)效應(yīng)對(duì)于我們的預(yù)期來(lái)講，仍然是一個(gè)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

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