鮑銀勝

人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國際儲備貨幣這兩大特殊因素，決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對貨幣之間(如人民幣對美元)的升值，人民幣匯率升值很難達到提升國際購買力的效果，反而會由于外資的涌入，導致流動性泛濫，進而使物價上漲，引發人民幣對內貶值。?

從2005年7月到現在,人民幣兌美元匯率已累計升值了近7%。也就是說，人民幣對外(主要對美元)呈堅挺的升值走勢。而與此同時，國內肉價糧價、股價房價的快速上漲，又讓人明顯感到人民幣在國內的購買力在下降。也就是說，人民幣對內呈疲軟的貶值走勢。人民幣何以對外升值、對內貶值呢？

我們先來看一些有意思的現象。以國內樓市為例，自人民幣兌美元升值以后，國內房地產價格大幅走高。今年6月，全國70個大中城市新建商品住房價格指數同比上漲幅度超過7%。在房價大幅上漲的同時，生活資料價格也出現了大幅上漲。今年7月，CPI指數同比上漲5.6%，創近十年新高。

上述現象表明，自啟動人民幣兌美元升值機制以后，人民幣實際購買力似乎正走向理論預期的反面。為什么會出現這種狀況呢？我認為這與人民幣升值所處的內外部特殊環境有關。人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國際儲備貨幣這兩大特殊因素，決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對貨幣之間(如人民幣對美元)的升值，人民幣匯率升值很難達到提升國際購買力的效果，反而會由于外資的涌入，導致流動性泛濫，進而使物價上漲，引發人民幣對內貶值。

首先，人民幣并非自由兌換貨幣，這就決定了人民幣兌美元升值僅限于相對貨幣之間的升值，并不代表人民幣國際購買力的提高。由于人民幣目前還不能與美元一樣，成為世界主要儲備貨幣，國際大宗商品、金融產品標價也不是以人民幣來標價的，由此決定了人民幣兌美元升值只是相對貨幣之間的升值行為。

在美元大幅貶值、美元標價仍在國際大宗商品標價體系中占主導地位的條件下，人民幣并不能通過相對于美元升值的途徑去抵御國際通漲壓力。在美元不斷貶值的背景下，人民幣只能成為國際通脹的被動接受者。

從現實經濟運行情況來看，受美元貶值影響，近年來以原油、銅為代表的國際大宗商品價格出現大幅上漲。由于人民幣還不是世界貨幣，在國際原料價格出現大幅上漲的兩年期間，雖然人民幣兌美元出現升值，但我國還不能通過直接輸出人民幣的方式去國際市場采購商品或進行資本投資，還是要通過美元或其他可兌換貨幣開展國際貿易與投資。因此，其實際購買力并沒有得到多大提升。

特別讓人感到奇怪的是，在美元不斷貶值的趨勢下，國際原料價格大幅上漲使我們并沒有得到多少實惠。而外部投機性資金出于人民幣升值的預期進入中國資本市場，推升資產價格，卻使中國國內面臨成本推動型通脹壓力，并加劇了人民幣雖然表面上升值，但實際購買力卻相對下降，這個奇怪的經濟現象。

其次，人民幣目前不能自由兌換，一方面使得人民幣難以形成真正有效的匯率機制，反映真實的匯率水平；另一方面在外部資金不斷流入的情況下，人民幣不能自由兌換會導致外部資金短期內只進不出，加劇了國內市場流動性泛濫。在人民幣升值背景下，出于升值預期下的外匯套利以及本幣升值導致的資產重估等方面考慮，外部資金正通過各種渠道進入中國資本市場。這可以從居高不下的貿易順差、資本項目下投資巨額凈流入、外匯儲備急速增長等經濟現象中得到證明。

而外部資金對中國資本市場的單向流動，在很大程度上導致了國內貨幣資金供給增加，使中國經濟面臨通脹壓力。從外部資金進入中國市場的去向來看，投機性外資進入中國資本市場以后，主要去向在房地產、股票市場。外部資金對房地產、股票市場的投機，進一步加大了國內資產價格泡沫。近年來我國房地產價格快速上漲、證券市場自人民幣升值之后出現爆發式牛市行情，無不與此相關。

鑒于在人民幣不可自由兌換前提下，人民幣匯率難以反映人民幣真實估值水平，而外資在人民幣升值初期介入中國資本市場，對人民幣計價的資產進行投機性炒作，必將使人民幣匯率、國內資產泡沫之間呈現“水漲船高”式的聯動關系，導致資產價格快速上漲，而人民幣對內實際貶值。這將在很大程度上會影響中國國內的金融穩定。

那么，當前應采取哪些措施防范人民幣被動升值下的購買力減弱及國內資產價格泡沫膨脹問題呢？

首先應理順資產價格。提高中國居民的收入水平、提高出口商品價格，將是抑制貿易順差的有效手段。

其次要加強對境外投機資金入境的監管，這是特殊條件下抑制我國國內資產泡沫、防范金融風險的重要手段。

當前還應嚴防境外投機資金打著人民幣升值的幌子投機中國資本市場，進一步吹大中國國內資產泡沫。

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