謝國忠： 新一輪新興市場的金融危機已經來臨

中國與越南兩個經濟體存在哪些相同的金融命題？基于雙方均存在不同程度的結構性、體制性問題，越南經濟動蕩帶給中國有哪些啟示？南都就此系列問題訪談了國際金融專家謝國忠博士。

南都:請您先分析一下越南經濟動蕩的原因。

謝國忠:我覺得主要的原因，是熱錢進來后，在貨幣政策上得不到平衡。最近這幾年，有很多熱錢流入越南，當然也不能說完全是投機的，有很多是公共基金，在香港地區和日本都有。越南這一經濟體并不很大，現在不過800多億美金，大概是上海的2/3規模。這些錢進去后，引起越南外匯儲備大幅度上升，外匯儲備的上升當然會引起貨幣供應量的增加。貨幣供應量增加，一般來說就要對沖，對沖也不是那么容易的。像中國現在采取很多措施，效果也不是很明顯，因為輸入錢之后，后面還要跟進來錢，最終市場是有自己的內在機制的，不能兩全其美。

所謂在貨幣政策上，利息、匯率、貨幣供應量三者之間，只能控制一個，要控制兩個是不太可能的。越南也不是很有經驗，所以讓貨幣供應量大幅度上升了，引起銀行的資金增多，信貸大幅度上升。這時他們的銀行正好有一個比較大的改革，除了國有銀行之外，出現了很多股份制銀行，這和中國有點類似。股份制銀行都是小銀行，要急速擴大其貸款，在市場上站穩腳跟。在資金很多的情況下，它便尋找貸出去的地方，許多都貸給了炒股票的，以及炒房地產的。2006年信貸增幅為25%，2007年則為50%，今年第一季度達到了60%多。這么多信貸出去，最終引起了通脹。今年春天開始，政府就覺得不行了，需要調控。調控引起另外一個影響，原來那么多錢進來都是為了增長，覺得越南市場增長好；而調控后引起經濟回落，市場的心態就變了，開始撤錢。撤錢后股市大跌，房地產也開始跌，房地產信息不是很透明，然后貨幣匯率開始跌。

南都:越南經濟體小，但印度近日股市暴跌、通貨膨脹、盧比加速貶值，經濟界目前也已經出現了“印度是否會成為第二個越南”的擔憂。印度經濟步越南后塵的可能性有多大？

謝國忠:對，印度如果出現問題的話，那對世界影響就大了。印度是這個經濟周期的超級明星。印度一個大的問題就是物價控制、補貼。財政本來就是 7%的赤字了，能源上的補貼已經超過了5%的GDP，撐不住的。印度主要是借助外國的錢，外國人看好印度，很多錢進入它的股市里，轉手進入銀行體系。然后政府發債券，借了這個錢來發補貼。外國的錢進入是看好它的經濟前景，如果它不補貼這個錢的話，它的能源經濟增長速度是會降低的，因為它成本上升了。它用外國人的錢去維持高增長，等于是外國人用自己的錢買了一個夢，這個夢不完全是真的。夢破的時候錢會退出去，退出去的時候貨幣會貶一點，就會出現通脹。現在已經加息過8%了，加息加到10%或者更高都是有可能的。印度可能到年底之前就會出現貨幣貶值，利息上升，經濟發展速度下降。

南都:如果印度真步越南后塵，那么人們所擔心的新一輪亞洲金融危機出現的可能性有多大？

謝國忠:這次新興市場的金融危機跟10年前不一樣，因為這次新興市場除了越南和印度是赤字之外，整個新興市場的經濟，每年順差有5000億美金，跟10年前不一樣。10年前整個經濟市場是赤字，現在是順差，而且順差還很大。所以美金短缺還沒有成為一個普遍現象，只是一個個別現象。所以不會引起連鎖的貨幣危機，匯率危機會有，貨幣危機還沒有。但是熱錢縮水之后會造成過高的資產價值的回落，造成銀行的壞賬。

金融危機會有幾種表達的方式，一個是匯率，一個是銀行的壞賬，一個是資產的價格。10年前的亞洲金融危機，三個是連起來的，因為借了美金，美金抽走之后，匯率下降，然后資產價格下降，引起壞賬。但是像日本金融危機這么多年，它的匯率沒有什么變化，就是銀行的壞賬和資產價格下降。這次有些國家，像越南、印度會類似于10年前我們看到的一些情況，但也不會那么嚴重。像越南，它跟中國和日本借點錢也能頂住匯率。我覺得這是它應該做的事，但是它不一定會這么做，因為通脹之后，它想通過貶值來保持競爭力，所以貶值不一定是它不愿意看到的事情。但是貶值貶過頭了會形成惡性循環，一貶通脹，再貶再通脹。但是我覺得有些國家，資產價格會下降，像中國和印度。石油輸出國的資產價格是不會下降的，因為還有很多錢進來。像莫斯科是現在世界上最貴的城市，它的資產價格下來要等油價下降，石油泡沫破了之后才會下降，是比較后面的事情了。

總體來說，是新一輪新興市場的危機來了，但是這個危機跟十年前不一樣。整體來說沒有美金的短缺，有些國家有美金的短缺，會出現貶值、銀行的壞賬、資產價格下降，三個同時出現，但是絕大多數國家沒有美金的短缺，不會出現很大的貶值，但是資產價格可能會有比較大的調整，壞賬也會有一點，但不會出現所有的新興市場的銀行危機，像1998、1999，2000年，從東亞到俄羅斯一直到巴西，等于是整體的新興市場全部出現了危機。這次不一樣，是有的國家出現，但沒那么普遍。

南都:你剛才說的熱錢危機，中國社科院世界經濟與政治研究所的研究表明，從2005年人民幣匯率改革以來，流入中國的熱錢規模迅速上升。 2005年到2007年三年間流入中國的熱錢超過8000億美元，占2007年底中國外匯儲備存量的一半以上。這么巨大的熱錢給中國經濟帶來了很多不確定性，中國還應當采取哪些措施應對潛在的熱錢危機？

謝國忠:熱錢倒流是會瞬間發生的。中國現在的預期主要是對升值的預期，中國的熱錢跟華人的關系非常深。中國不像越南，主要是基金管理公司在外面賣越南基金來的錢，這么小的地方，一下子出現幾十家基金。中國在QD（合格境內投資人）方面，政府控制的錢是有限的。中國進來的熱錢主要是和華人有關，比如說深圳這么大的一個現金市場，中國一半的現金在那邊。香港人、臺灣人、全球華人的資金，比如在香港，至少我認識的人，都有現金在內地的，都是人民幣。這個錢是巨大的。

我們可以看到，人民幣遠期在NDF（無本金不可交割遠期）上的價格還有升值的預期。升值的預期現已回落了很多，上個月最高是6.2，后來回落到 6.6，這兩天我沒看。中國現在的現貨價格是6.9多，等到遠期價格和現貨價格一樣的時候，就是一個轉折點了。那時熱錢回流的可能性就很大。

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