匯源并購案重估中國資產價值

9月3日，可口可樂宣布，計劃斥資大約24億美元全資收購中國果汁與飲料生產商匯源果汁集團。這是可口可樂歷史上第二大收購案，若收購成功，也將成為迄今最大的一筆外資收購中資企業控股權的交易。令市場意外的是可口可樂出價高達每股12.20港元，不僅遠遠高于停牌前的4.14港元，也比去年匯源在香港證券交易所上市發行價高出一倍。

這樁交易需要經過國家審查才能通過，由于并不存在壟斷嫌疑或涉國家安全，成功概率較高。作為一家上市公司正常的商業并購案，不僅在資本市場慘淡之際刺激了投資者的神經，也有撩起中國經濟民族主義的可能，畢竟，中國民族品牌將易主美國公司。在國民心理不適之際，我們更應該思考匯源股東為何要出售，而且賣出了高價。

匯源在國內快速發展的果汁市場占據龍頭地位，建有400多萬畝的水果基地與30多家工廠，并成為擁有顧客忠誠度的著名品牌，形成成熟鏈條。在其發展過程中，曾多次通過合資、并購與被并購方式獲得跨越式成長，并于去年2月在香港成功上市。應當說，合資或出讓部分股權對這家大企業來說屬情理之中，但匯源三大股東同意出售所持全部股權令人意外，股東動機(尤其是創建人朱新禮)仍然是一個謎。不過，這也昭示了中國民營企業的困境:發展遇到天花板后茫然而失守。中國最為著名的那些民營企業與中國經濟一起飛速成長，但是由于缺乏人才，在渠道建設、產品創新以及企業管理等方面遭遇瓶頸，隨著市場產能過剩和競爭激烈，容易因疲憊而追求眼前的快錢。

每一次經濟衰退，都是企業并購的最好時機，尤其是資本市場大跌之際。但是，擁有世界最多外匯儲備的中國，主要是由國家機構與壟斷性國企在全球金融、能源以及礦產等領域進行股權投資，以獲取資本收益和資源供給。中國最強大企業大都處于國有壟斷的資源或服務性領域，而當前大量中小企業倒閉，有一定規模的民營企業則面臨被國企和外資大規模并購的可能。尤其中國市場潛力吸引大批外資，在中國企業面臨生存壓力之時“收割”，以低成本獲得資源、渠道和資產，這不利于中國經濟的結構調整和發展。之所以出現這種景象，主要是民營企業生存環境較為惡劣，難以通過市場競爭做大，創品牌過于艱難。

由于對健康的擔憂，含糖和卡路里過多的碳酸飲料市場逐漸式微，可口可樂一直渴望借助其碳酸飲料已經成熟的生產和銷售平臺進入非碳酸飲料領域。擁有13億人口的中國飲料市場潛力最大， 2007年，中國果汁飲料市場大幅增長，若以價值計，果蔬汁已成為碳酸飲料后第二大飲料市場，這可能是可口可樂在資本市場低迷而以高溢價收購匯源的主要原因。

在并購游戲中，中國投資者在股市亢奮期經常有“賤賣論”的聲音，但在當前股市大跌之際，可口可樂的高溢價收購正在嘲笑“中國式估值”。目前，已有一些公司股票跌破凈值，所謂大國崛起的“價值重估”已經沒有信仰者。這說明中國投資者更像投機者，缺乏對資產估值的能力，眼里沒有價值只有價格。當然，可口可樂整合匯源有其品牌和能力的自信與溢價，這也正是中國所缺乏的品牌價值。但是，它也警示在這個世界上市場成長性最大的國家，以當前經濟的波動而喪失對一個優秀公司或經濟體的信心是多么幼稚。當然，在一系列民族品牌易主之后，我們在感到惋惜之余不是糾纏于價格，而應思考中國的百年企業在哪里。

中小企業

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