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2008年09月13日 09:3321世紀經濟報道【大 中 小】 【打印】 已有評論0條

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2008年9月11日，美元對人民幣中間價報于6.8457。自7月16日美元對人民幣創下6.8128的新高后，短短近兩個多月的時間里，人民幣匯率大幅回落了329個基點。人民幣匯率自2005年開始的單邊升值勢頭，似乎戛然止步。

國內因素

人民幣匯率單邊升值的態勢為何有所改變？我們認為這是中國經濟形勢變化所致。

根據國家統計局發布的經濟統計數據，2008年上半年GDP增長10.4％，比去年同期下降一個百分點，比去年全年下降一點五個百分點。消費者價格指數上半年平均同比增長7.9％，仍然處于近十年的較高水平。海關數據顯示，貿易順差同比下降11％，下降132億，經濟明顯放緩。雖然經濟放緩與諸多不可控的突發自然災害有關，也在防止經濟由偏熱向過熱轉化、防止通貨膨脹的宏觀調控的政策目標之內，但是在國際國內太多不確定因素下，中國經濟的平穩增長呈現許多變數。經濟放緩的態勢和通脹壓力顯然并不支持人民幣繼續升值。處于近十年以來高位的通貨膨脹水平，甚至意味著人民幣有貶值的壓力。人民幣單邊升值態勢隨經濟形勢變化符合基本經濟學的理論。

人民幣改變單邊升值，符合中國已部分啟動的要素及資源價格體制改革的現實。國際市場上推動人民幣升值的一個理由，是中國順差大幅增長的原因在于人民幣低估導致的出口產品價格優勢。事實上，中國出口產品價格較低，與中國長期的低要素價格和資源價格，包括土地、資金、勞動力工資、原油和電力等等非市場化的價格控制有關，使出口產品成本人為壓低。

現在，中國已經開始嘗試價格機制的改革。如果人民幣繼續升值，非?？赡茉诒慌で囊貎r格和資源價格理順以后，人民幣匯率反而形成一個扭曲的價格機制，還可能抵消要素價格和資源價格機制改革的空間。人民幣是否低估應該在國內價格機制理順以后再進行評估，可能更合理，更符合經濟體制運行的規律。

另外非常重要的一點，人民幣改變單邊升值是與中國出口企業處于結構調整階段相匹配的。中國出口產業正在經歷痛苦的結構調整階段，低附加值的以加工貿易為主的出口企業，面對產品升級換代和產業結構調整的發展階段的重大挑戰。推動產業調整的政策組合，包括降低出口退稅率、能源成本和土地成本、勞工成本、環境成本和社會保障成本等成本的提升，使一些出口企業依靠扭曲的低成本帶來的利潤空間縮小。許多沒有潛在競爭力的企業，已經退出市場。

但是由于中國仍然是勞動力稟賦豐富的國家，不可能一次性由勞動力密集產業轉移為資本密集或技術密集性產業。雖然結構調整是經濟發展的必然階段，但是大規模的企業關閉停產，可能導致大規模結構性失業，使經濟大幅下滑，還可能帶來社會的不穩定。所以把握階段性的合理調整幅度至關重要。人民幣繼續升值進一步加大了成本已經大幅提高的出口企業提升價格的難度。特別是人民幣升值幅度的不確定性，使有議價能力的產品和企業造成損失。在結構調整的綜合性政策組合已經到位，結構調整的效果顯現，人民幣單邊升值態勢的改變，避免給出口企業疊加政策調整的壓力，順應了中國經濟發展階段的實踐和規律。

國際因素

從國際經濟形勢的角度，人民幣改變單邊升值態勢與美元貶值態勢的改變有關。

首先，美元從2006年持續貶值以來，美國的貿易逆差已經從2005年占GDP7%的水平下降到5%以下。今年第一季度，美元貶值幅度達到5%，到今年下半年貿易赤字可能有進一步下降，導致美國經濟失衡的兩大赤字有了很大的改善，有利于美元走強。

其次，如果下半年次貸危機得到比較充分的釋放，美國政府的各項政策達到穩定房地產市場和金融市場的目的，降息預期下降，華爾街的投資功能逐漸恢復，美元以及美元資產的價值逐漸恢復吸引力，資本會流入美國和華爾街。特別是華爾街一定是超前反映的，我們估計華爾街可能要提前半年吸收經濟復蘇的信息。

另外，歐元和英鎊相對美元升值幅度過大，影響整體歐洲的經濟。通貨膨脹上升，經濟增長下降，英國，特別是德國的消費者信心指數下降到歷史的低點，英國的房地產泡沫非常危險。所有指標顯示，歐洲經濟可能不能支持歐元對美元的更大的升值。人們可能放棄歐元資產轉而持有美元資產，美元需求上升，推動美元升值。

第四，亞洲部分貨幣已經出現對美元貶值的態勢。韓元、泰銖、盧比、比索在連續多年升值之后，在2008年開始分別對美元貶值。主要原因，一方面是前期美元大幅貶值和本幣對美元相對過度升值，石油價格上升使出口企業的成本大幅上升，這些國家的出口貿易由順差變為逆差。另一方面，因為這一輪新興市場資本流入以證券資本為主，國際金融市場動蕩，次貸危機引發風險資產在這些國家的變現的拋售。特別是國際資本發現這些國家經濟基本面出現問題，貿易出現逆差，靠資本流入來平衡國際收支，就會從新興市場撤出， 資本流向發生改變。韓國半年來有數百億美元的流出。

綜合以上情況，盡管華爾街次貸危機還沒有最后穩定，美國經濟還在下滑，但是美元近期已經出現了貶值態勢的改變。人民幣對美元升值態勢的改變也就順理成章了。

人民幣匯率態勢改變的國際影響

人民幣對美元單邊升值態勢的改變有助于美國拯救次貸危機和穩定經濟。2007年美國爆發的次貸危機，已經蔓延至優質信貸、各類信貸衍生產品、信用卡和汽車等等消費信貸領域，華爾街風雨飄搖大幅動蕩。市場動蕩和衍生品交易的杠桿交易制度，使許多金融公司隨時面對像貝爾斯登一樣的危機。使資本大規模流出華爾街，美元資產也大幅向其他貨幣計價的資產轉換，加劇了次貸危機的影響。不論是穩定華爾街和拯救金融巨頭，還是拯救房地產市場和金融市場危機帶來的，占美國經濟70％的正在萎縮的消費，美國經濟需要資本流入，需要吸引投資人持有美元資產。而美國經濟的信心，對美元的信心和強勢美元是吸引資本流入的充分條件。

但是面對正在走向衰退的美國經濟，面對不斷突破警戒線的通脹水平，美元本位國際貨幣體制遭遇前所未有的挑戰。人民幣改變對美元單邊升值的態勢，雖然與美元貶值的態勢改變有關，也無疑有助于美元資產的價值提升，推進了處于兩難的美國貨幣政策希望達到的效果，對穩定華爾街和穩定美國經濟，是一個非常積極的因素。

人民幣改變對美元單邊升值的態勢，也有助于把歐州疲軟的經濟從無可奈何的歐元升值態勢的拖累下解脫出來。次貸危機給歐洲金融業帶來并不小于美國的損失，高油價極大打擊了歐洲經濟，高通脹使歐洲央行不得不逆市升息，進一步給疲態盡顯的歐洲經濟雪上加霜。特別是，美元的大幅貶值導致歐元被動的，歐洲經濟不能支持的和不可承受的升值，成為歐洲經濟疲軟的最大的如影隨形的陰影。

人民幣對美元匯率的改變，對美元貶值態勢的轉變起到一定的作用，有助于歐元由美元貶值引起的相對升值中解脫出來，對歐洲經濟走出次貸危機的陰影，走出美元貶值帶來的一系列負面影響起到積極正面的作用。

人民幣改變對美元的單邊升值的態勢，也對新興市場有利。全球幾乎所有國家已經對高油價，特別是由于高油價高糧價帶來兩位數的高通脹不堪重負，任何減低美元貶值帶來的高油價，高糧價和高通脹的改變，都無異于雪中送炭。從這個意義上，人民幣單邊升值態勢的改變對防止爆發全球性經濟危機也是一個貢獻。

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