伯南克是個陰謀家？

——次貸危機中的美國貨幣政策系列之三

◎程 實

金融學博士，供職于ICBC城市金融研究所

在如今的八卦財經媒體氛圍中，似乎言不稱危機，筆不及戰爭，道不明陰謀，秀出的觀點就略輸文采、稍欠深度、有失火候。筆者寫本系列的初衷就是想嘗試用粗淺的語言簡述和評價次貸危機中的美國貨幣政策，結果這點“淺陋”很快就受到了鄙視，一位網友在本欄上篇文章“伯南克會是個好射手嗎？”后跟帖道:“越南已經陷入泥潭了，伯南克的第一粒球進了”。

好一個吸引眼球的觀點，不是嗎？而這位網友給出的理由則更加驚世駭俗:“美聯儲的球門是新興市場國家，不是美國金融穩定”。必須承認，這種陰謀論邏輯及其結論的確很對獵奇者的胃口。畢竟，跌宕起伏的懸疑片遠比枯燥乏味的紀錄片扣人心弦。但遺憾的是，現實經濟的歷史并非是由一個個引人入勝的陰謀堆砌而成，在錯綜復雜的經濟現象幕后安插進種種自以為高明的主觀臆斷，在愉悅大眾之余，可能只會帶來曲解歷史、誤導預期和激化矛盾的非理性結果。

在快餐文化和“注意力經濟”的刺激下，現在這種陰謀論邏輯儼然成了流行思維方式。而恰恰在此時，次貸危機激情爆發，美聯儲大幅降息，美元匯率跌跌不休，國際油價一路狂升，國際糧價節節攀高，全球通脹四處開花，各國股市波瀾起伏，這種市場異動無疑給陰謀論者提供了揮舞畫筆的最佳素材，用簡單、縹緲的線條將多個經濟現象勾串在一起，不就成了一幅金融戰爭圖了么？

這種“畫法”最大的缺陷就在于筆走偏鋒、著墨不實，過于“意識流”。比如上文那位網友就把結論建立在了一個不切實際的基礎之上，其將美聯儲的政策調控目標定位于抑制新興市場實在不著邊際，維持美國物價穩定并在此基礎上維持經濟增長是美聯儲自成立至今的不二目標。別忘了，美國是當今世上最強大的經濟體，還有什么比強身健體更符合美國利益的呢？當然，不能否認，美國在世界經濟體系中的核心地位使得美聯儲的貨幣政策會產生“溢出效應”，給包括新興市場在內的其他經濟體帶來或多或少的間接影響，但這和美國“蓄意為之”顯然是兩種概念。

美國貨幣政策同時具有對內對外深遠影響，是世界經濟結構和國際金融體系歷史沿革的產物，雖然說美國由于這種主導地位而獲得了諸多收益，但這并不意味著美國“有義務”承擔“相應”的國際責任，事實上也并不存在任何“超國家”的監管機構在維持美國貨幣政策權利和義務的均衡，而且就算假想有這種機構存在，也不可能對美聯儲“美國利益最大化”的個體主義行為形成有效制約。美聯儲不是全球的中央銀行，美聯儲旨在減小美國通脹、促進經濟增長、平穩美國金融市場的種種努力都無可厚非，如果這種“個體理性”由于其政策的外延性導致了全球范圍內的“集體非理性”結果，那么美國經濟也很難獨善其身，而世界經濟結構和國際金融結構自發的再變化也會削弱美國的主導力量，讓國際金融秩序在混亂中重新邁向另外一種均衡。

在筆者看來，大部分局部金融危機并非驚天陰謀釀造，而是兩種“非均衡”激情碰撞后不對稱調整的必然產物。任何經濟體在打開國門、共享全球化收益的同時就應該認識到這是個“非均衡”游戲，接受美國經濟相對強勢、美國貨幣政策具有溢出效應的事實。如果無視全球化風險，在過于樂觀、盲目自信的背景下偏向超出自身潛在風險承受能力的“非均衡”經濟發展方式和金融發展模式，一旦美國貨幣政策的內視目標和外延影響在特殊時期發生沖突，那么兩種“非均衡”都會自發調整，只不過國際金融秩序的調整是緩慢的，而受到外部沖擊的經濟體卻將在短期、大幅、快速調整中與局部金融動蕩乃至金融危機致命邂逅。

這似乎恰恰是我們正在經歷的歷史:當次貸危機后美聯儲旨在化解危機影響的內視性政策與其加劇全球流動性過剩和通脹壓力的外延影響發生劇烈沖突之際，一方面國際貨幣體系正由單極向多極緩慢調整，而另一方面越南也經歷著“非均衡”經濟增長模式的危機式劇烈調整。這其中的關鍵在于，加入全球化游戲的經濟體是否忽視了這種外延影響而采取了有失審慎的發展方式和應對策略。

正是因為如此，陰謀論對于避免越南式金融危機的重演沒有任何建設性，而且它甚至可能變成破壞金融穩定的“敗筆”。因為在次貸危機之后動蕩不安的市場環境下，全球貨幣政策的合作對于共同抵御全球通脹風險和減小整體市場波動性至關重要，而陰謀論的流行毫無疑問將惡化合作氛圍，使一系列旨在加強國際政策協調性的高端對話難以達成卓有成效的共識。

筆者以為，對于包括中國在內的所有新興市場經濟體而言，眼下的理性之舉是正視美聯儲政策的外延性并研究分析其可能的變化，好好反思越南危機中外部風險管理的教訓，力求保持經濟增長模式轉型的“均衡化”發展步伐，避免“非均衡”國際金融結構由于本國自身的非審慎應對而引發金融動蕩。

從短期看，美聯儲貨幣政策前期降息7次325個基點的寬松政策業已導致全球通脹壓力普遍加大，而美聯儲貨幣政策后期加息可能性的不斷增強則可能導致全球過剩流動性在流入之后重新流出新興市場，這意味著新興市場既要堅定不移地與通脹斗爭到底，又要做好應對國際資本大進大出的預防性準備，以避免匯率過快過大變化，審慎增強金融市場開放度，加強貨幣政策創新與合作。從長期看，致力于減小兩種“非均衡”，是降低金融動蕩和金融危機爆發可能性的根本途徑，這勢必要求新興市場既要完善基礎結構，轉變經濟增長模式，避免透支增長和盲目趕超，又要穩健有序地加強區域貨幣體系一體化發展勢頭，增強多元化投資方向，以促進世界經濟金融多極化轉變的方式減小單一國家貨幣政策的外延性影響。

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