減息時機未到 調控方向不變

元月的宏觀指標于本周公布，CPI同比上漲1.5%，由于低于市場普遍預期，市場人士松了口氣。實際上只要不超過一年期存款名義利率，便可不考慮加息，即使略超過也能用基數低原因拖一拖。當前無論國際環境抑或國內環境，加息的時機未到，存款準備金率至少可以再每次0.5%上調二到三次。

另一個指標PPI(工業品出廠價格)同比上漲4.3%，這是去年以來比較明顯的上升，固然PPI的上漲有通貨膨脹的味道，但從國內情況出發，則是企業外部需求告別疲軟的象征，元月PPI上漲原因在于生產資料價格的回升，尤其是部分工業初級產品價格的回升，對于企業是好事。

市場也因為降低了加息預期而信心提高，股指收市位重新升到三千點之上。不過經濟環境中的緊縮味道未消除，當前宏觀調控一個方向是房價飛漲，統計結果是1月份70個大中城市房屋銷售價格同比上漲9.5%，盡管有同比基數低因素，但遏制措施就不能松懈。

貨幣政策是重頭戲，已經公布一個管控目標是央行對于今年M2增長值的控制目標：17%。在此已有壓制M2增長的努力，使得元月數據出現M2同比增長25.98%，明顯低于M1同比增長38.96%的奇怪結果，這不是貨幣活期化能解釋得通的。

不過從絕對數字分析，壓制到17%任務艱巨，須知去年11月末M2同比增長29.74%，12月末是27.68%。但是，松動的目標會造成更松動的結果，而從中央一級定下嚴目標，省、市一級級壓下去，最終可能超額完成。就像去年定GDP增加8%目標，研究者多認為甚難達到，但逐級完成最終超額。以此類推17%任務或許還超額完成，只是執行過程需要多項緊縮措施配套。有個不好估計的數量是外資流入的占款造成的貨幣供應擴張，如果增量太大那么緊縮味道將更濃。

最近由于希臘債務危機而使國際股市動蕩不已，在道指下破萬點后，市場已經在討論美國股市是否二次下跌問題，看淡原因多與全球范圍主權債務爆發的聯想有關。不過，辯證地看，希臘出現了新問題，本來不想“退出”刺激政策的重要國家更有理由，G8定下的共進退默契，使得我國制定大政策需要顧及與主要國家的協調。如果歐盟國家節后新危機出現，緊縮政策就會有所寬松；反之，假如問題大體解決，“退出”的理由更多，緊縮政策便會繼續，這些在A股市場會有明顯反映，需要投資者辯證看待。古禪

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