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交行：CPI已達年內高點明年物價前高后低

2010年12月11日 15:38鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

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——2010年11月份物價數據點評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI同比再創年內新高、PPI同比上升

CPI同比增速再創年內新高。11月份CPI同比上漲至5.1%，與上月相比，同比漲幅擴大0.7個百分點，環比上漲1.1%。1-11月份CPI同比上漲3.2%，比1-10月份擴大0.2個百分點。11月份食品價格同比上漲11.7%，拉動CPI上漲3.84個百分點；非食品價格同比上漲1.9%，拉動CPI上漲1.26個百分點。11月CPI同比再創新高的原因除了食品價格持續快速上漲外，非食品價格的跳漲也是11月物價快速上漲的重要原因。未來除了繼續維持現有的食品價格調控機制以外，還需要在非食品領域加強調控管理，抑制物價進一步上漲的空間。

PPI同比上升。11月份，工業品出廠價格同比上漲6.1%，漲幅比上月擴大1.1個百分點，環比上漲1.4%。1-11月份PPI同比上漲5.5%，漲幅與1-10月份持平。11月原材料、燃料、動力購進價格同比增長9.7%，漲幅比10月份擴大1.6個百分點。近期國際大宗商品價格維持高位的輸入性影響以及國內需求回暖導致PPI趨穩略升。受歐美日等主要經濟體可能進一步實施量化寬松貨幣政策和美元匯率波動的影響，8月下旬以來黃金、石油、農產品、有色金屬等大宗商品價格持續走高，RJ/CRB指數創下了09年以來的新高，并于11月9日達到319.11的階段性高點，基本恢復到2007-2008年高位水平。此外，由于經濟回暖趨勢得到進一步強化，國內社會生產需求持續反彈，直接體現為11月PMI生產指數和購進價格指數持續上揚至58.5和73.5，11月購進價格指數大幅攀升3.6推動了PPI同比趨穩回升。

二、通脹年內或已達高點，明年物價壓力前高后低

雖然11月份CPI同比創下25個月以來新高，且近期物價仍存在短期輸入性通脹壓力和食品通脹壓力，但隨著翹尾因素的消失、政府價格干預措施的逐步實施，年內通脹壓力或已見頂，12月CPI將平穩回落。主要原因如下：

一是正翹尾效應消失減緩物價上漲。CPI翹尾因素正效應在6、7月份達到2.1%的年內峰值，此后隨著年底的臨近正翹尾因素逐漸減弱。12月翹尾因素的消失將對CPI同比漲幅產生較大下拉。

二是政府價格調控措施起效，食品價格開始出現回落。在政府強有力的調控壓力下，食品價格已趨回落。按照商務部最近兩周發布的監測數據：前期推動物價上漲較快的蔬菜價格連續出現回落。11月29日-12月5日，全國36個大中城市18種蔬菜平均批發價格下降5.4%，18種蔬菜中價格下跌的有17種，上漲的僅1種；而同期豬肉價格也出現止漲回落，全國36個大中城市豬肉價格下降0.1%。食品價格干預的實施將有效的壓制物價上漲。

如果沒有其他突發性因素并在政策及時的調控下，預計2010年全年CPI同比漲幅可能在3.2%左右，略超3%的調控目標，預計全年PPI同比漲幅在5.5%左右。

雖然年內通脹壓力將見頂回落，但是未來農產品價格長期看漲、工資與資源品價格逐漸走高、熱錢流入加速使國內流動性過剩壓力仍在、美元貶值推動大宗商品上行等通脹壓力仍將中長期存在，再加上今年年初物價較低的基期效應，物價可能在2010年底有所回落之后再度上行，預計2011年通脹壓力將前高后低。主要原因如下：

首先，土地勞動力供給不足促使農產品價格長期看漲。經濟增長和城鎮化導致大量農業用地轉化為工業和居住用地，農業用地將長期偏緊。而城鄉收入差距更是導致農村外出務工人員數量的不斷增長，這就導致了農產品生產勞動力數量的下降。土地和勞動力供給的減少將長期推動農產品價格上漲。只有在農產品價格上漲到一定程度，外出務工和在家務農的收益基本均等之后，農產品生產所需的土地和勞動力才可能重新回流。

其次，工資和資源品價格逐步上調推高成本推動型通脹壓力。作為推動國內消費經濟的主要組成部分，改善分配結構、提升工資收入是未來中國經濟重要政策之一。而工資收入的提升在推動消費的同時，也會使商品需求出現上升，從而提高通脹壓力。而水電煤等資源品價格雖然目前受到行政干預無法上漲，但是一旦調控壓力稍有放松，那么成本上升導致的價格上漲必然會再度出現。屆時成本推動型通脹壓力也會有所增加。

再次，短期流動性過剩與熱錢流入擴大貨幣型通脹壓力。2 010年下半年貨幣信貸增速仍處于高位。即便2011年上半年開始實施穩健的貨幣政策，但貨幣政策的時滯也會導致短期內流動性過剩的狀況難以緩解。與此同時，人民幣升值、加息與資本市場上漲預期下熱錢流入加快。貨幣層面的寬松也會增加2011年上半年的通脹壓力。

最后，大宗商品價格高位震蕩走高加大輸入型通脹壓力。2010年11月中旬，全球大宗商品價格攀升到近兩年的高位。而未來發達經濟體經濟弱勢復蘇格局將延續，美元QE2、日本央行購買企業債、歐盟可能購買債務等發達國家寬松貨幣政策背景下，大宗商品高位震蕩上行的格局將會延續。如果未來中國經濟仍保持較高的增速，進口需求維持高位，那么輸入型通脹壓力仍會維持。

由于通貨膨脹預期形成之后，物價會有一定上漲的慣性；同時2011年1-2月將是我國傳統的春節期間，節日需求會帶動部分產品的價格上漲；加上進入冬季以來，低溫雪災等災害性天氣出現的可能性增加，將給蔬菜瓜果等農產品的生產和運輸帶來困難。綜合以上因素，我們認為2011年一季度物價上漲的壓力仍然較大。但由于物價持續上漲已經引起政府的高度關注，近期包括國家發改委、商務部等部門和各地方政府密集出臺具體調控政策，打擊囤積居奇、增加供應，穩定價格。貨幣政策操作方面在進行了一次加息之后，更是在9天內連續兩次調高銀行法定存款準備金率，未來不排除進一步提高存款準備金率及加息的可能性。在這些政策調控的作用下，我們預計物價上漲的勢頭會在明年二季度后有所控制，2011年全年出現惡性通貨膨脹的可能性不大，我們預計2011年物價上漲將呈現前高后低的走勢，初步預計2011年全年CPI同比上漲4%左右。

三、靈活運用系統性政策安排，強化通脹預期的科學前瞻管理

CPI連續數月創下年內新高，雖然年底12月通脹壓力可能有所回落，但是由于2011年上半年的通脹壓力依然存在，所以靈活運用系統性政策安排，強化通脹預期的科學前瞻性管理仍然十分必要。

一是要出臺綜合性的通脹治理政策，強化對流通領域囤積居奇炒作的干預力度。由于中國食品生產尚未建立起以大型企業為主的“農超對接”模式，食品生產流通領域環節眾多，收費較高，極易引發炒作行為。因此有必要出臺行政干預措施，降低流通環節的收費標準、杜絕炒作，如減低攤位費征收、實施合理的限價保護政策；擴大生產環節的規模效應，扶植大型農業生產企業，盡早實現農超對接，從而在最終消費領域降低成本價格；消費環節也可采取對弱勢群體的適當補助政策，降低通脹帶來的不安定因素。

二是合理運用穩健的貨幣政策，強化貨幣通脹預期管理。尤其是在國際游資流入加速、通脹壓力仍將維持高位的2011年上半年，應盡早采取有力的貨幣政策轉變通脹預期。如在調整數量工具準備金率的基礎上，對價格工具利率進行調整。明年如果外匯占款比較多，就有必要上調存款準備金率3-4個百分點；對于目前存在負利率問題也應盡力修復，可適當加息1-2次，每次上調0.25個百分點，盡量縮小負利率的程度，降低其對通脹預期的影響力。

執筆：陸志明，金融學博士，交行金研中心研究員