第62期：財政部為何置換萬億地方債務(wù)

劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中華工商時報副總編輯、兼任南開大學(xué)國經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國人民大學(xué)信托與基金研究所研究員、北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

中國有個舉國體制，這個體制的背后就是中央財政一盤棋。以此框架看地方債務(wù)問題，就要有兩個基本估計，一是地方實(shí)際債務(wù)余額一定高于統(tǒng)計數(shù)據(jù)，二是地方債務(wù)不可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

因?yàn)橛兄醒胝庞枚档祝胤桨l(fā)債就存在“道德風(fēng)險”，這是債務(wù)危機(jī)的隱含基礎(chǔ)。同樣，數(shù)據(jù)造假也是地方政府的家常菜，不僅GDP數(shù)字造假，債務(wù)余額更是難辨真?zhèn)巍．?dāng)審計問責(zé)時，就要瞞報數(shù)據(jù)，而當(dāng)中央政府要買單時，就會千方百計搭便車，盡可能多湊賬單。這并非新現(xiàn)象，而是體制性老常態(tài)，體制不改，老招數(shù)常用常新。

基于兩個估計，那么結(jié)論就很簡單，中央政府一定會對地方債務(wù)承擔(dān)最后責(zé)任，但這個過程充滿兩級政府間的博弈。

據(jù)媒體報道，財政部已經(jīng)批復(fù)了3萬億存量債務(wù)置換，其中1萬億額度已經(jīng)批復(fù)到各省財政廳。所謂存量債務(wù)置換，就是在財政部甄別存量債務(wù)基礎(chǔ)上，把原來政府融資平臺的負(fù)債變換成政府直接債務(wù)，同時將理財產(chǎn)品等期限短、利率高的債務(wù)，置換成低利率、長期限的銀行貸款。

這其實(shí)是一個金融游戲，依靠財政部實(shí)施的債務(wù)重組，完成了地方債務(wù)置換過程，換了湯，也換了藥。市場看不見的手，終究要依靠政府那只閑不住的手。

當(dāng)然，務(wù)實(shí)的看問題，財政部的債務(wù)置換方案實(shí)際化解了外界擔(dān)心的政府債務(wù)危機(jī)，降低了銀行不良貸比率，也由此促進(jìn)貨幣發(fā)行機(jī)制改革。

一是化解了債務(wù)違約風(fēng)險。

不到萬不得已，中央政府不會直接接手地方債務(wù)，坊間流傳的10萬億中國版QE，其說法實(shí)際是以西方的觀點(diǎn)看中國問題，只是達(dá)到語不驚人死不休的目的。

以市場化方式化解債務(wù)問題當(dāng)然是最好的辦法，這在西方國家并不容易，因?yàn)橐龊蒙虡I(yè)銀行的工作，但這個問題在中國并不難，對于中央政府而言簡直是易如反掌，因?yàn)樯虡I(yè)銀行和地方政府實(shí)際就是中央政府的手心和手背，都是自己的肉，咬哪口，自己說了算。在這種背景下，財政部推出的存量債務(wù)置換方法，本質(zhì)上就是銀行信貸的“借新還舊”，通過市場化的外殼，完成了行政手段解決債務(wù)危機(jī)的過程。

其次，可以降低銀行不良貸款比例。

債務(wù)危機(jī)的化解自然解決了銀行面臨的信貸風(fēng)險，由此可以降低銀行不良資產(chǎn)比例。當(dāng)然，由于中央政府和地方政府在債務(wù)余額甄別上存在博弈，一些未被認(rèn)可的地方債仍可能存在償付危機(jī)，但鑒于財政部置換方案已經(jīng)解決了基本安全問題，那么對于個別的“黑天鵝”事件，完全可以由商業(yè)銀行自行化解。同樣，債務(wù)警報解除，也為銀行應(yīng)對房地產(chǎn)不良貸款創(chuàng)造了條件。

其三，為貨幣發(fā)行提供更多工具。

將地方融資平臺債務(wù)轉(zhuǎn)化為信用更高的地方政府直接債務(wù)，再加上期限較長，這使得商業(yè)銀行可以用這些債務(wù)向央行做抵押貸款，從而為央行提供了更多貨幣政策工具，即央行可以通過使用抵押補(bǔ)充貸款PSL等工具，向商業(yè)銀行注入流動性，這就增加了央行的貨幣政策操作手段，讓貨幣發(fā)行方式由被動變主動。

金融是神奇的，政府之手也是神奇的。

從長期觀點(diǎn)看，借新還舊就是一個金融游戲。私人玩，騙局有隨時結(jié)束的時候，而貨幣發(fā)行者，則可以不斷延續(xù)這一游戲。這就是制度規(guī)則。

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