2010年12月08日 17:03環球財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

- 潘亮

在傳統的貨幣發行體系中，美元的發行是以美國國債為惟一抵押物，只有美元的發行綁定美國國債，政府才能制約私人金融資本，從這個意義上講美聯儲是間接發鈔；而今，量化寬松貨幣政策的實質就是以金融系統內部的不良資產作抵押發行美元。至此，美元發行在擺脫了黃金的控制之后，終于又沖破了美國國債的制約，從這個意義上來看，美國本次量化寬松貨幣政策的歷史意義堪比當年布雷頓森林體系的瓦解

量化寬松貨幣政策是當前財經界談論的最熱門的話題，大多數人把美聯儲這一“創新型”貨幣武器簡單地等同于傳統的降低聯儲基準利率。如果真是這樣，為什么在2001年美國網絡泡沫破滅后格林斯潘連續14次降息的時期，卻沒有人提出所謂的“量化寬松”的概念呢？

筆者以為，“量化寬松貨幣政策”之于降低聯儲基準利率并非是“新瓶裝老酒”的關系，而是有本質的區別。如果不真正理解這種區別，我們對未來貨幣市場乃至全球經濟的展望將會失之毫厘，謬以千里。

量化寬松貨幣政策標志著美聯儲從“間接發鈔”變為“直接印鈔”。要了解這種轉變，我們首先要簡單了解一下貨幣發展史。

現代金融誕生之前：

通過發行貨幣攫取貨幣紅利

在現代金融誕生以前，無論是中國還是西方國家，貨幣都是由貴金屬擔當(中國是銅、白銀而西方是黃金、白銀)。由貴金屬擔任貨幣雖然在儲存、價值度量方面有很多優勢，但是也存在著一個天然的缺點。由于貴金屬的稀有性及當時冶煉技術的限制，貨幣發行量往往跟不上實體經濟增長的需要，實體經濟總是陷于通貨緊縮的風險之中，經濟發展受阻。而在通縮經濟中，貨幣相對于社會資源及勞動產品的稀有性，造成了“發行”貨幣在占有社會資源及勞動產品方面將產生相當可觀的利益，即貨幣紅利。而且經濟越發達，受通貨緊縮的羈絆就越深，通過“發行”貨幣攫取貨幣紅利的利益驅動就越強大(這里貨幣“發行”的概念既包括我們通常意義上理解的以政府暴力手段強制社會接受貨幣流通的公開發行，也包括私人通過降低貨幣中貴金屬的成色，以欺騙的手段在市場上流通的地下發行)。

為了解決通貨緊縮對于社會經濟的影響，中西方采取了不同的策略。中國的策略是重農抑商，鼓勵自然經濟，而打壓商品經濟(自然經濟是自給自足的，不需要交換，因而對貨幣的依賴也不強)；西方則是通過屠殺印第安人以及鴉片貿易等手段從世界其他地方掠奪金銀，解決自身貨幣發行量不足的問題(所以西方現代文明是建立在屠殺與掠奪的基礎上的說法毫不為過)。

再看看歷史上通過發行貨幣攫取貨幣紅利的案例。在西方，公元190年至公元300年期間古羅馬帝國戰事不斷，羅馬皇帝不是發動侵略帕提亞的戰爭，就是抵抗波斯后裔薩珊帝國的西侵。為了籌措軍餉，羅馬帝國相繼削減鑄幣尺寸或在鑄幣中添加賤金屬。這種降低貨幣中貴金屬成色的方式在羅馬帝國時代代相傳，最終導致物價上漲，鑄幣貶值。公元138~301年，古羅馬軍服的價格上漲了166倍，自2世紀中葉至3世紀末，小麥——物價水平的主要指標——漲了200倍。在公元253~268年之間，銀幣的含銀量還不到5%(現在美國出兵伊拉克、阿富汗導致國債激增，美元大幅貶值與歷史何其相似！)。

在中國，由于北宋經濟發展迅速，出現了中國最早的紙幣——交子。宋仁宗時期，政府設益州交子務，在之前“私交”的基礎上，正式發行了“官交子”。雖然北宋朝廷為了保證交子發行的成功，出臺了一套比較完善的管理法規和政策，但北宋政府經常受遼、夏、金的攻打，軍費和賠款開支很大，當出現政府巨額財政開支需要時，政府就會無限制地發行紙幣。據《宋史·食貨志》記載，宋哲宗紹圣年間，為了滿足陜西軍情之需，多發的一次交子量竟會超過一屆總量的數倍。最終交子因喪失信用，巨額貶值，退出流通領域。清末咸豐年間，政府為了籌措鎮壓太平天國的軍費，發行了紙幣大清寶鈔，最終也因為發行過濫而貶值，到咸豐末年，幾成廢紙。

歷史經驗告訴我們：首先，在紙幣產生以前，貨幣紅利基本上被政府以暴力強制方式壟斷，因為貴金屬本身就是實物資源，而實物資源的所有權最終歸屬于掌握社會暴力的一方，私人金融資本只能通過非法私鑄或降低貨幣中貴金屬含量的欺詐手段挖挖墻角，無法長期公開分享貨幣紅利。但是從紙幣誕生后，貨幣紅利就不再被暴力所獨占，私人金融資本也可以通過信用發行紙幣，長期公開地分享貨幣紅利。明清時期晉商通過經營票號，依靠其私人金融資本的信用實現了“匯通天下”。晉商票號發行的匯兌銀票(存銀收據)其實就是一種準貨幣，而支撐銀票流通的就是開具銀票票號的兌付信用。

其次，無論是政府還是私人金融資本，只要貨幣紅利足夠大，他們都無法抗拒通過建立“劣幣發行體系”(無論是貴金屬含量減少的金屬貨幣還是根本就沒有貴金屬成分的紙幣，相對于貴金屬貨幣本身而言都是劣幣)攫取貨幣紅利，以滿足自身平衡財政的需要或是資本增值最大化的追求，而“劣幣發行體制”一旦建立，無論是政府或私人金融資本都將無節制地濫用“劣幣發行體系”，直至其徹底崩潰。

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