2009年12月01日 23:4421世紀經濟報道【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

作者 吳曉鵬

12月1日，迪拜政府宣布，將不會擔保國有控股公司迪拜世界(Dubai World)的債務。迪拜財政部長阿卜杜拉赫曼·阿爾-薩利赫說，“債權人必須為自己向公司放貸的決定負部分責任。他們認為迪拜世界是迪拜政府一部分的想法是不對的。”

稍后，迪拜世界表示，目前正就約260億美元的相關債務與銀行進行建設性談判。這一消息推動市場出現上漲。上周，擁有590億美元負債的迪拜世界宣布將延遲償還一筆債務，引發全球市場一輪動蕩。

長期以來，資本市場以及迪拜政府的債主們一直認為，即便出現問題，石油富產國阿布扎比會出手拯救。但這一次，他們或許看錯了。

加拿大皇家銀行資本市場(RBC capital market)在一封致客戶的簡報中表示，一旦出現違約，迪拜世界的債券持有者想從迪拜政府那里收回自己投資價值的想法，“在法律上幾乎完全站不住腳”。

該公司副主席龐曉東告訴本報記者，迪拜主權債務如果出現違約，將是非常壞的影響。在全球范圍內來看，主權債務危機以前出現過，未來也可能會有一波主權債務危機。

龐曉東表示，迪拜事件主要是打擊了全球投資者的信心，投資者現在對那些債務杠桿過高的經濟體普遍都感到擔心。

為應對本輪經濟衰退，各國政府都通過舉債來刺激經濟。在私人部門去杠桿、減少債務的同時，政府部門的借債卻在激增。倫敦研究機構Variant Perception的合伙人Jonathan Tepper評論，“你(政府)想印多少鈔票都可以，但最終，這些債務都是要還本付息的。”

迪拜政府拒絕救助其主權投資公司也為其他債務深重的國家樹立了一個榜樣，即那些享有政府支持的企業未來或許也將得不到政府的支持。

穆迪首席經濟學家Pierre Cailleteau說，“2010年有很好的理由擔心會出現更多圍欄策略的例子，因為政府意識到他們無力擔保這些公司的債務。”

哈佛大學經濟學家Kenneth Rogoff在最近的一本新書中考察了過去800年的經濟危機。他預計，未來兩年全球會出現一波違約潮，那些提供隱性擔保的國家會將它們的重心轉向本國經濟問題。

1. 希臘、愛爾蘭是下一個？

今年2月，市場曾一度對歐元區國家債務償還能力出現擔憂。債券交易員開始下注，賭歐元區會出現主權違約，或者是16個歐元區國家會分裂。

法興銀行一位政府債券交易員告訴記者，市場最擔心的幾個國家分別是葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙，市場把他們稱為是PIGS，取自于這些國家的英文首字母。

當時為了安撫市場緊張情緒，德國財長Peer Steinbrück出面表態，“如果問題嚴重，所有的歐元區國家都要提供幫助。”

該表態對這幾個國家來說是最后的救命稻草。他們的10年期政府債券與10年期德國國債利差隨后最終下降到了雷曼倒閉之前的水平。

但當迪拜政府宣布延遲還債后，對歐元區國家的第二波擔憂開始席卷歐洲。國際貨幣基金組織兩位歐洲經濟學家Silvia Sgherri 和 Edda Zoli在一篇專欄中寫道，“很明顯，現在金融市場上人們越來越擔心單個國家資不抵債的問題。”

他們列舉了投資者持有歐元區債務的四大風險溢價：單個國家金融系統破產，國家債務上升，經濟增長前景和流動性預期，以及全球市場的風險胃口。

當2010年歐洲央行從流動性支持措施中撤出時，歐元區的借債成本還會大幅上升。

市場的擔憂從這些國家債券的信用違約掉期(CDS)價格上也可以體現出來。擔保希臘政府債券的保險價格上周大幅上升了16%。

希臘政府上月宣布，2009年新增公共部門債務將達到GDP的12.5%，比上一屆政府先前預計的要高出一倍。該國政府債券總額預計從目前的占GDP的112.6%到2011年會上升至GDP的135.4%，成為歐盟負債最多的國家。

盡管希臘政府總理已經表示將采取措施應對債務上升情況，但是信用評級機構惠譽上月已經將其評級下調至A-，而穆迪也表示正在考察是否下調其評級。

11月30日，摩根士丹利專門就希臘政府會否違約等問題發布研究報告。在該投行看來，希臘有一個多數黨的議會，而兩個月前剛剛上臺的新政府將盡一切辦法來支付債券持有人，如通過課稅等辦法。

“希臘是不允許倒閉的：在希臘遭遇嚴重困難之前，歐盟很可能會出手干預，以緊急貸款的方式提供救援資金。但也有一種可能性，歐盟可能會將希臘作為一個不干預的例子。在這種情況下，IMF會插手，提供標準救援協定。”

前IMF首席經濟學家Simon Johnson說，阿聯酋如何處理迪拜，可以從中隱約看到歐盟將如何處理愛爾蘭和希臘。

他說，如果迪拜違約，重組債務但是沒有擾亂全球市場，其他國家也可以。如果阿布扎比態度強硬，但沒有破壞市場穩定，其他國家也可以。如果美國支持迪拜債權人承擔損失，則債權人在其他地方會更容易出現損失(特別是在東歐，即便有IMF的救援項目)。

2. 英國或失去AAA評級

11月30日，摩根士丹利同時發布的另一份針對英國的研究報告說，“英國沒有多數黨議會，對此的擔憂正在增加，這會對匯率以及公債利率都產生壓力”，“會增加一些評級機構下調英國AAA評級的可能性”。AAA評級對于一個國家的借債至關重要。全球很多大型金融投資機構，包括主權基金和養老金都無法投資AAA評級以下的政府債券。

信用評級公司惠譽上月曾發出警告，稱英國是主要經濟體中最有可能被下調的國家。惠譽表示，英國政府在下一輪預算中必須大幅削減開支，增加收入才能保持其AAA評級。

摩根士丹利報告還說，“在極端情況下，財政危機會導致英鎊走弱以及拋售英國政府債券。英國政府可能被迫提高利率，提高對貨幣政策的信心來穩定貨幣，從而給本已脆弱的經濟復蘇雪上加霜。”

摩根士丹利表示，這樣的鏈式反應可能會導致10年期英國公債上升150個基點，使得政府借貸的成本超過5%；到時候，BP等公司的高等級債券都可能會比英國主權債務風險小。

這是主要的國際投行第一次發出這樣的警告。

摩根士丹利表示，按貿易加權計算，英鎊可能會進一步下滑10%。誠如此，這將是自工業革命以來英國貨幣最大一輪幅度的下跌。

報告提醒人們，各國政府在危機期間采取的財政刺激措施僅僅是延緩了一下時間，將私人部門的債務轉移到公共部門，“但債務問題并沒有解決”。

當公共部門的債券評級被下調時，英國將面臨新一輪危機。而英國目前是G20國家中唯一一個仍處于經濟衰退的國家。

3. 美國債務接近二戰水平

花旗集團投資組合經理管大鵬告訴記者，最近幾天交易員們一直都在評估迪拜事件的影響，這到底是孤立事件，還是一系列主權債券違約的開始。

次貸危機中，美國買房人借債過度。隨后房市泡沫破滅，引發買房人的違約潮，拖垮了華爾街各大銀行和全球經濟。美國政府大量借債來拯救金融機構和刺激美國經濟，目前的債務總量已經接近第二次世界大戰時期水平。

目前美國債務的總量為12萬億美元，每年支付利息為2020億美元。按照美國白宮對未來十年財政赤字的預計，2019年美國政府需要為其債務支付7000億美元。

即便是短期來看，美國很快也會有自己的債務問題。在這輪危機中，美國政府在低利率情況下借了大量短期債務，如一年內到期的美國國債占債務總量從兩年前的33%上升到今年夏季的44%。但該比例從這之后開始繼續下降。

至明年3月底，美國將有1.6萬億美元的短期債務到期。如果用長期債券替換這些短期債券的話，美國政府必須支付更高的利息。

而如果美聯儲明年提高聯邦基準利率，美國政府也需要支付更多的利息。

前IMF首席經濟學家Simon Johnson表示，對于美聯儲來說，迪拜事件的主要影響是，伯南克在討論貨幣政策時會進一步傾向于將美國利率長時間內保持在較低水平。

發達國家自身也陷入債務危機，他們更無暇應對新興市場國家面對的難題。Kenneth Rogoff說，“當工業化國家如德國、日本和美國的債務情況變得糟糕時，他們更加不愿意打開錢包向揮霍無度的一些發展中國家提供救援。”

而許多華爾街的華人交易員都表示，面對未來的債務難題，美國政府自身唯一的應對方式或許還是印鈔票，通過債務貨幣化來還債。

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