股災反思系列第五篇
悲觀者與樂觀者
作者：復旦大學金融研究院羅忠洲
編者按：關于股災的一切仍歷歷在目，雖然股災已經過去，但是關于這場股災的思考遠不能停止。為此，鳳凰財經特別推出股災反思系列文章，作者系復旦大學金融研究院羅忠洲。
**做個樂觀者**
愛迪生在尋找燈絲材料的過程中，做了1200次試驗，失敗了1200次。別人對他說:“你已經失敗了1200次了，還要繼續嗎？”愛迪生說:“不，我沒有失敗，我已經發現有1200種材料不適合做燈絲。”樂觀者和悲觀者之間的差別十分微妙：樂觀者看到的是甜甜圈，而悲觀者看到的則是甜甜圈中間的小小空洞。2006年，哈佛大學泰勒·本-沙哈爾（Tal Ben-Shahar）博士開設了《幸福課》。他把艱深的積極心理學學術成果簡約化、實用化，深入淺出地教學生懂得如何更快樂、更充實、更幸福。幸福課很快風靡哈佛，成為哈佛史上最受歡迎的課程，隨后風靡全球！
積極心理學（Positive Psychology）從關注人類的疾病和弱點的消極心理學轉向關注人類的優秀品質，從主觀體驗上看，它關心人的積極的主觀體驗，主要探討人類的幸福感、滿意感、快樂感，建構未來的樂觀主義態度和對生活的忠誠。對未來充滿信心和期望，這是樂觀者最核心的特質。它讓樂觀者以一種與眾不同的方式處世，似乎只是順其自然，就實現了自己的理想和抱負。你期待未來怎樣，它就會變成怎樣，這在心理學上叫做皮格馬利翁效應，也可以叫做“自我實現的預言”。原因并不神秘，人在期待某一結果的時候，他的態度、思維和行為方式都會受到影響，他會以一種有利于目標實現的方式思考和行動。在生活中，我們應該做個樂觀者，而不是叔本華和尼采那樣的悲觀主義者。然而，在投資領域卻不盡然如此。
**避免過度自信**
行為金融理論研究投資者的非理性行為。過度自信（Over-confidence）就是一種非理性行為。過度自信源于人們的樂觀主義（Optimism），大多數人對自己的能力知識和對未來的預期能力表現出過度的樂觀自信。De Bondt和Thaler（1995）認為，過度自信或許是人類最為穩固的心理特征，他們列舉了大量證據顯示，人們在做決策時，對不確定性事件發生概率的估計過于自信。而且，由于自我強化的歸因偏差，人們常常將好的結果歸功于自己的能力，而將差的結果歸罪于外部因素。Alpert（1982）認為，這種過度自信會導致投資者主動承擔更大風險，從而偏離行為理性的軌道。Odean（1998）認為，過度自信是投資者將投資成功歸結為自身的能力而不是運氣。而且，隨著成功次數的增加投資者會變得更加自信。牛市往往會導致更多的過度自信。
過度自信對投資者處理信息有很大影響。一方面，投資者會過分依賴自己的信息而忽視公司基本面的變化或其他投資者的信息；另一方面，投資者在審視信息的時候，會故意注重那些能夠增強他們自信心的信息，而忽略那些明顯傷害他們自信的信息。尤其是投資者不愿賣出已經發生虧損的股票，因為賣出的話，等于承認自己決策失誤，會損害到自己的自信心。
在中國股市這輪下跌中，當監管層堅定降杠桿、泡沫崩潰、趨勢已壞時，許多投資者依然沉浸在牛市的過度自信中，尤其是在不斷降準降息、暫停IPO、證金救市等一系列利好刺激下，相信改革牛、杠桿牛的樂觀者怎么愿意斷臂求生，自我否定呢？然而，一廂情愿的皮格馬利翁效應、死要面子活受罪的過度自信讓不少機構散戶遭受重大損失。
**成功的悲觀者**
股市是人生。在投資領域，很多人都認為世界終將屬于樂觀者。巴菲特也說：“過去238年，沒有人靠押注自己的國家崩潰而獲得巨大成功的”。
今年6月12日股市見頂回落，甚至出現流動性危機后，監管層、媒體、股民不假思索地將股市的暴跌歸罪于悲觀做空者，卻不檢討市場估值的高企、資產泡沫的膨脹和投資者的過度自信。中金所將股指期貨市場日內開倉交易量從600手降至100手再至不得超過10手，提高保證金和平倉手續費。甚至公安部還參與其中。
但“悲觀不一定是消極，樂觀也并不一定是積極。買入持有賺錢的不一定就是英雄，而賣空者通過下跌賺錢的也未必是擾亂市場秩序的魔鬼。真理，有時是掌握在少數人手中的，只可惜傳遞真實信息的信使未必總是受到歡迎。譴責、羞辱甚至威脅悲觀者，很可能反而會對市場傳遞一種缺乏信心的信號，悲觀的做空者在歷史上承擔了很多他們所無需承擔的責任，雖然很多人都不了解“空軍”到底傷害了誰？悲觀與樂觀，看漲與看跌，多頭和空頭，其實不過是在經濟和市場運行不同階段的相對態度，并不一定有高低、好壞和善惡之分。Merton Miller提出，資本市場對于負面信息的有限反應（Under-reaction）以及對悲觀投資者負面態度的忽略，很大程度上限制了資本市場匯聚信息、發現價格的作用。”（朱寧：悲觀者的價值）
悲觀者并非不能成功。只是，要找到開啟成功大門的那把鑰匙。心理學家諾倫發現悲觀的成功者由于對即將來臨的重大考驗都抱著很低的期望，所以，會“一一檢視所有可以想象到的后果，然后花很多時間和心力在腦子里預演各種可能的狀況，直到很清楚需要做好哪些準備，才能成功”。悲觀者處理焦慮情緒的第一步，就是對即將進行的事，做好最壞的打算，最低的期望。所以，假若情況真是如預想的那樣糟糕，悲觀者也不會受到太大打擊。這是悲觀者擺脫焦慮、平衡心理的自我保護策略，同時也使悲觀者表現出很強的承受能力，讓他們在失敗之后，仍然可以總結教訓，從頭再來。“最壞不過如此”這句話背后的潛臺詞，實際上是“再試一次也無所謂”。凡事做好最壞的打算，事實上是從一個另外的角度幫助悲觀者養成堅持不懈的行為模式，讓他們的生命看似柔弱，實則堅韌。而對未來事件發展的最低期望，表明悲觀者的成功路徑，將與樂觀者迥然不同。
**相機抉擇**
一代股神沃倫.巴菲特和彼得.林奇作為樂觀的價值投資者為投資者所敬仰，而悲觀的做空者杰西.李佛摩爾和喬治·索羅斯也擁有崇高的地位。
心理學家做過這樣一個實驗：他們讓悲觀和樂觀的人做認知測試，先讓他們在做測試的時候眼睛向下看，然后再將眼睛向上看。結果發現，當悲觀者眼睛向下看時，他們在測試中表現得最好。而樂觀者則在向上看時表現最佳。由此看來，悲觀者和樂觀者的成功，似乎自有其特殊的模式。
面對牛短熊長的中國股市，持續的樂觀者可能不一定戰勝悲觀者。也許，最好的策略是：在股票趨勢向下時，我們做個悲觀者，而在牛市中，我們要做個樂觀者。
寫于2015年9月6日
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