NO . 8QE死了 誰會陪葬？

——評美聯儲結束QE

昨晚美聯儲正式宣布結束QE，FOMC聲明同時釋放鷹派信號。美國股債齊跌，美元指數走強，黃金下跌，油價受庫存影響略有反彈。

QE的退出進程符合預期：

未來美聯儲的貨幣政策常態化仍將采取漸進方式，不會操之過急。從2013年5月開始，關于QE提前退出的聲音就不絕于耳，但美聯儲在政策退出上依然非常謹慎，未來加息也是如此。盡管本次會議聲明偏鷹派、就業市場也在穩步復蘇，但美聯儲不會過早加息，最可能的時間還是最初耶倫提到的明年二季度。

美聯儲不會過早加息的原因：

一是美元加速升值并不是美國人希望看到的，目前美國很依賴貿易再平衡式復蘇。

二是目前通脹低位，預期穩定，美聯儲并沒有壓力。

三是美國資本市場過去幾年的反彈和貨幣寬松有直接關系，貨幣收緊操之過急可能會造成金融風險。

QE退出以及貨幣政策常態化的影響：

①美元走強，不是短期，而是中長期。原因：美聯儲資產負債表收縮，美國內部去杠桿、外部再平衡，新興市場危機加劇，地緣政治風險加劇。

②黃金進入熊市：去年的大跌可以視作黃金中長期熊市的起點，目前還未結束。美聯儲收縮，美元走強是最主要的原因。

③大宗商品價格將繼續低迷。雖然在地緣政治的沖擊之下，大宗商品會間歇性反彈，但在全球需求弱復蘇、美元走強的大背景下，價格難有趨勢性上行。

對中國的影響：

①加劇外匯占款的趨勢性下行，推動央行貨幣投放渠道轉變。美元走強的背后是美國經濟復蘇和美國利率水平（美債）的上升，而國內則面臨房地產市場趨勢性走弱、貨幣持續寬松的情況，這將縮小國際資本在中國的套利空間，導致外匯占款繼續走低，這將迫使央行通過其他方式補充基礎貨幣，預計明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準出現。

②加劇中國出口復蘇的壓力，促使國內采取更多的內生性微刺激措施，同時倒逼國內改革。美國此輪復蘇伴隨著貿易再平衡，并不會直接帶動中國的出口，相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。外生性復蘇難，只能靠內生性力量。預計未來微刺激措施仍會不斷發力，內部自貿區的探索以及外部貿易規則的談判也將隨之加速。

民生宏觀管清友、張媛、朱振鑫、牟云磊、李奇霖