何志成：貨幣戰爭陰影下如何把握投資機會？

2010年10月11日 01:56每日經濟新聞【大中小】【打印】共有評論0條

10月8日，美國公布了市場最看重的經濟數據——非農就業數據顯示：9月非農就業崗位減少9萬多，與預期持平，但這是連續第4個月下降，這說明美國經濟正在變得越來越壞。這為美聯儲進一步放寬貨幣政策提供了口實。在該數據公布后的一個小時內，全球外匯市場主要貨幣兌美元都出現大幅度震蕩，其中歐元兌美元的振幅居然超過150點；而美元兌日元匯價卻創下15年來的新低——跌破了82大關。

美國非農就業數據“造假”？

應該說，美國政府對下屬機構包括獨立機構所做的經濟數據統計和公布過程進行干預是很少見的。但是，現在市場已經在懷疑美國的三大評級機構，認為它們具有很強的官方傾向，是美國政府推行財政政策尤其是貨幣政策的工具。

連三大獨立評級機構都被懷疑，為什么我們不能懷疑美國政府在公布重要經濟數據時也有意識地“作假”呢？為什么需要作假？那是因為美聯儲需要推行二次量化寬松，必須有借口；美國政府需要弱勢美元，必須有經濟基本面的支持。而非農就業數據連續4個月下滑，就是美元走弱的最好注腳，當然也是美聯儲推出新一輪量化寬松政策的口實。

美國經濟真有這么差嗎？許多經濟學家和政治家都表示了不同的態度。比如，在9月非農就業數據公布后不久，歐元集團主席容克先生就在演講中指出，美元目前的跌勢已經不能反映美國經濟的基本面，美國經濟仍然在緩慢復蘇的過程中，沒有陷入衰退。言外之意是，美國經濟沒有那么差，美元有被美國政府故意壓低的嫌疑。

由于競爭力的相對下降，美元的貶值趨勢幾乎是必然的，但在G7國家中，競爭力下降最嚴重的國家并不是美國，歐元區、日本，包括英國都排在美國前頭。更何況，幅員遼闊、底子厚、創新能力強的美國，其經濟潛力和彈性仍然是不可低估的。所以，美元連續5個月下跌，下跌幅度超過1200點，究其原因，政治因素已經超過經濟基本面。

美國為什么希望經濟數據不好，并準備重啟第二輪量化寬松呢？那是配合全球匯率之爭，逼迫人民幣升值。

在美元近期大幅度下跌的過程中，一直相伴隨的有兩大基本面因素：一是中美匯率之爭，美國政客群體壓迫人民幣升值；二是全球主要央行開始量化寬松“競賽”，歐元區、日本、英國央行相繼推出更寬松的貨幣政策。第一個因素隨著美國眾議院通過“懲罰人民幣被低估”議案而達到高潮，市場從預期中國將拋售美國國債到預期將大幅度地拋售美國國債，因此美元暴跌；第二個因素隨著9月非農就業數據的公布也將達到高潮，市場從預期美聯儲有可能推出第二輪量化寬松政策到預期美聯儲肯定會推出第二輪量化寬松政策，因此美元還可能暴跌。這兩大因素到11月份都將明朗化，美國參議院將對眾議院通過的所謂議案進行表決，美聯儲將召開決定是否重啟量化寬松政策的會議，同時中美領導人將在G20會議上正面交鋒。

匯率之爭不是貨幣戰爭？

雖然近期貨幣戰爭的陰云密布，但國際社會阻止貨幣戰爭爆發的努力也是緊鑼密鼓。IMF總裁卡恩最近說，雖然貨幣能被當做政策武器的想法正開始到處流傳，但若把這種想法付諸行動，將給全球經濟復蘇帶來相當嚴重的風險。正是國際社會的有識之士越來越意識到匯率之爭的結果是可怕的，因此，在貨幣戰爭被炒作得最兇，才有可能催生出一項新的重大國際協議。因此，G20會議不會不歡而散。無論如何，當今世界是一個合作的世界，再嚴重的爭執也必須是理智的。

關于理智，我注意到幾個最重要的變化。一是日本政府開始忍耐。9月15日，日本政府曾以日元走強可能損害本國經濟為借口進行了一次直接干預，從外匯市場買入了大約200億美元，招致很多國家批評。10月以來，日元再度走強，8日更突破了15年的高點(兌美元)，但日本政府沒有進行第二輪真金白銀的買賣。這說明，日本政府意識到單獨干預收效甚微，只會導致量化寬松競賽；二是美國總統奧巴馬近期宣布，美國準備對中國出口C130大型軍用運輸機。如果該動議得到美國參議院批準，將被視為中美關系改善的最重大信號，因為它意味著美國幾十年以來對中國高科技產品的出口禁令將會逐步解除，中美間的貿易將趨于平衡，也意味著美國最重要的軍工企業群體將不會加入逼迫人民幣匯率升值的陣營；第三是中國的態度。國慶節長假后的第一天，人民幣對美元匯率中間價報6.6830，較前一交易日走高181個基點，再度創下匯改以來新高。中國央行貨幣政策委員會也在此前召開的第三季度例會上提出：下一階段將進一步完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性。這一切都顯示了中國政府的誠意——竭力避免人民幣匯率之爭真演變為貨幣戰爭。同時，中國央行在連續7個月買入日本國債后，8月停止了買入；也許不是巧合，中國央行在連續幾個月減持美國國債后，8月又恢復了買入。

與貨幣戰爭的炒作相比，以上信息很微小，但或許正是這些微小的變化，意味著匯率之爭以及量化寬松競賽是有限度的，國際匯市也在孕育一場大變局。

10月該采取什么投資策略？

剛剛公布的美國非農就業數據很不好，美元指數沒創新低；而當數據面與市場走勢出現背離傾向時，往往意味著變盤在即。另一個變盤信號來自英鎊與日元的補漲以及歐元、黃金發出的“見頂”信號。從多年歐元、英鎊兌美元的強弱走勢變盤信號觀察，當英鎊率先走軟或出現補漲行情，尤其是日元也出現補漲(補跌)行情時，美元指數往往見頂(見底)。

從各個主要貨幣對應的技術圖形分析，商品貨幣正在接近頂部，英鎊已經做出了雙頭，日元雖然創下15年高點，但已嚴重超買，占美元指數最大權重的歐元則出現上漲乏力。美元指數圖形雖然還有100點左右的下跌空間，但畢竟距離底部已經不遠。預計未來一個月左右，美元指數將在底部區域大幅度震蕩。

美元下跌，各國競相參與量化寬松競賽，說明流動性過剩并泛濫著是長周期、國際化的經濟現象，由此推動股市、大宗商品和黃金的持續性牛市。但是，美元的下跌并不是永無止境，我相信美元會在10月份見底。因此，與美元反向運行的股市、大宗商品和黃金的牛市行情也不會永無止境，牛市應該是階段性的、結構性的，10月還有比較明確的逢低買入機會。

10月份，美元指數將進入震蕩市，下跌空間大約還有100點，全球股市也可能沖高回落——請記住，先要沖高才有回落。目前，黃金市場已經出現調整信號，它屬于“領漲板塊”，也是先行指標，但10月還有逢低介入的機會，1320美元/盎司附近是第一個買點，最好的買點應該在1270美元/盎司附近，目標還看新高——1365~1400美元/盎司。

外匯市場可以采取“雙向”操作策略，有些貨幣做空，有些貨幣逢低買入：美日逢低買漲，81.65買入，目標85。由于日本政府剛剛通過大規模救市計劃，新一輪量化寬松早于美國啟動，另據秘聞，日本政府將開啟迂回干預市場的路徑，通過大型商業銀行買入美元進行干預。如果美元兌日元繼續下跌，日本政府將獲得再次直接干預的口實，最近日本財長在G7財長和央行行長會議上已經做了這樣的表態。因此看，82以下隨時可能引發干預，可以買入；而其他貨幣則需要等待沖高時再反手做空，比如歐元，仍需等待14030左右進場做空，目標13510；英鎊放空的位置則在16135附近，目標15750；商品貨幣要等待“平價”附近再做空，即加元兌美元要等待接近1：1；澳元也要等待1:1后，下跌空間大約300點。

由于美元總的趨勢是震蕩市，不排除再見新低，因此全球股市仍有上漲空間，中國股市發動較晚，后勁更強，筆者預計本輪行情將上摸3100點左右。我們可以重點關注與資產價格上漲預期相吻合的板塊，比如銀行、有色、電力等。而創業板由于解禁潮在即，應該回避。