華夏基金：2011年中國宏觀經濟展望和投資機遇

2010年12月15日 16:28經濟觀察網【大中小】【打印】共有評論0條

經濟觀察網記者趙娟 華夏基金近日發布2011年投資策略，指出2011年美國經濟二次探底的可能性很小，新興市場國家貨幣將維持走強格局，我國經濟增長內在動力巨大，這是由諸多投資和消費因素決定的，但目前對于未來一年投資影響較大的因素是政府政策，特別是對房地產、通貨膨脹等問題的政策。

華夏基金認為，全球化進程使中國經濟與世界經濟，特別是歐美發達國家市場緊密地聯系起來，對2011年中國宏觀經濟的展望，必須從國際和國內經濟環境兩個方面綜合考慮。

從國際經濟環境來看，經濟運行表現為以下幾個突出的特點：

全球再平衡繼續。危機并未過去，發達國家經濟復蘇緩慢；新興市場脫鉤，內需支撐增長；發達國家繼續執行寬松的貨幣政策，導致資本流向包括中國在內的新興市場；新興市場的通脹壓力、資產泡沫現象嚴重，導致這些國家的宏觀經濟政策開始收緊。

中國最重要的國際貿易伙伴-美國的經濟復蘇緩慢，增長動力疲弱，仍將低于潛在增速，短期內面臨通縮壓力而不是通脹。美國的居民部門資產負債表受損嚴重，“去杠桿”還在繼續，同時，盡管企業部門資產負債表較好，盈利回升，但產能利用率低，加大資本開支和雇員意愿偏弱。同時美國政府要繼續降低赤字水平，由此產生的財政緊縮壓力會繼續壓制復蘇的速度，而在此情況下，美聯儲將繼續維持“保增長、防通縮”的政策。由于財政擴張沒有空間，定量寬松的政策還將繼續，其對實體經濟影響較小，對資本市場影響較大。

但美國經濟二次探底的可能性很小，銀行壓力測試、定量寬松等政策確保了金融體系不會出現系統性風險。中期看，美國經濟競爭力強于歐元區整體，2011年增長也將更快。歐元區受債務危機和財政緊縮影響更大，歐元升值也不利于歐元區經濟復蘇。

近期歐洲邊緣國的債務危機推動歐元下跌，美元下降到一個穩定的水平，到2011年一季度，美元仍缺乏持續走強的條件，而與此形成鮮明對比，包括人民幣在內的新興市場貨幣走強的格局將延續下去。

回到中國國內的宏觀經濟來看，從2009年起，國內經濟一直處于良好復蘇的過程中。這期間，由于政府調控有過短暫的回落，但實際上總體而言，需求保持了較好且平穩發展，因此宏觀經濟在短暫回落后又開始快速反彈。以季度數據衡量，2010年的2季度可能是我國GDP環比增速的底部，從月度數據來看，6、7月份是經濟增速的底部，從今年8月份以后，經濟回歸到平穩增長的軌道。

我國的經濟增長內在動力巨大，這是由諸多投資和消費因素決定的。

總體看，我國經濟存在巨大的內需增長空間，城市化和工業化在快速推進，人均收入剛超過3700美元，處在消費高速增長的階段。其次，政府、銀行、企業、居民資產負債表表現良好，為投資和消費提供了較為堅實的基本面“后盾”。

政府和企業兩方面的投資來看，2002年這一輪上升周期啟動以來，名義投資增速基本維持在24%-30%的水平。政府對投資的調控能力很強。今年投資增速下降最明顯的是基礎設施，這部分是基數原因，部分是政府控制新開工項目。基建投資成為政府調控經濟的“調節項”。

企業的投資則具體表現為，經濟復蘇后，企業加庫存非常謹慎，在經歷了短暫的去庫存之后，企業進入加庫存周期。補庫存會持續到明年上半年，這也是經濟增長的一個動力。

而消費方面，消費增長保持強勁勢頭，這也是國內經濟能夠快速回升的重要原因。在通脹預期較強的情況下，消費增長一般較好。例如，10月全社會消費品零售額累計增長18.6%，限額以上批發零售業零售額累計增長29.6%。

在國際貿易方面，今年進出口一直好于市場預期，不過近期有放緩的趨勢。雖然全球經濟依然不是很好，但中國的出口競爭力依然很強。中國對美歐日出口占全部的50%左右，其他市場占一半左右。由于對新興市場出口的增長較強，整體出口增長仍能保持在15%左右。在總量發生變化的同時，中國出口結構也發生了很大變化：資本品占比持續大幅上升，消費品占比則大幅下降。中國出口結構的變化反映了中國產業的不斷升級和全球制造業中心向中國轉移。

目前，對于未來一年投資影響較大的因素是政府政策，特別是對房地產、通貨膨脹等問題的政策。政策的總體基調包括：實施“穩健”的貨幣政策和“積極”的財政政策組合、貨幣信貸目標收緊、準備金率還可能作為主要量化工具、明年仍存在再度加息的可能、人民幣匯率存在較大的升值空間，而最受社會關注的房產稅可能以試點的方式實施，房地產調控政策將表現為長期化。以下是幾個具體方面。

短期來看，通貨膨脹壓力很大。三季度通脹迅速上升的主要推動力來自于三方面：通脹預期、國際大宗商品上漲、國內天氣因素導致的食品價格(主要是蔬菜)上漲。在經濟回升的過程中，連續兩年寬松貨幣政策導致通脹的壓力上升，資產價格、原材料價格、CPI先后大幅上漲。

無論是過去十年還是現在，食品都是CPI的主要貢獻，非食品的貢獻很小，食品中最重要的是糧食、蔬菜和肉禽，短期內這三類食品的價格和供求狀況也決定了CPI的水平。食品價格將長期上漲，但由于今年糧食豐收、豬肉供給增加很快，明年預期較為穩定。預測明年CPI漲幅高于今年，但仍處于合理的水平。

在政策面，如果要“防通脹”必然要求控制貨幣增速，寬松的貨幣環境或將終結。今年的貨幣信貸整體依然是比較寬松的，從M2增速看，今年超過了2002到2007年的平均水平。在連續兩年寬松的貨幣政策之后，中國面臨的是經濟強勁增長和通脹壓力較大，貨幣政策回歸到正?；能壍溃?011年的貨幣政策可能會從緊。

盡管今年10月央行開始首次加息，但相對于中國強勁的經濟增長和較大的通脹壓力，利率水平仍較低，明年利率水平仍有逐漸上調的空間。

對于未來投資的大方向，我國“十二五”規劃中十大任務有巨大的指導意義。這十大任務包括：擴大內需、推進農業現代化、提高產業結構競爭力(戰略性新興產業，傳統產業升級改造)、促進區域協調發展、加快資源節約型環境友好型社會轉變(節能環保、資源價格改革)、科教興國戰略和人才強國戰略、加強基本公共服務體系、推動文化大發展(文化產業成為支柱產業)、完善社會主義市場經濟體制、實施互利共贏開放戰略。具體來看，前八大任務對明年或者更長期的行業投資具有方向性很強的指導意義。