2011年01月15日 16:56鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊  由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社主辦的“2010年度觀察家年會(huì)”于2011年1月15日在北京舉辦，主題為：“中國道路：再思與重構(gòu)”。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)圖文直播此次會(huì)議。在會(huì)上，中信銀行副行長曹彤先生出席其中的“平行論壇二：資本新勢(shì)力”并發(fā)表演講如下：

曹彤：尊敬的各位朋友，大家下午好，我準(zhǔn)備用一點(diǎn)時(shí)間跟大家交流的話題是關(guān)于通常預(yù)期的問題，因?yàn)槲覀兪倾y行工作的，可能對(duì)金融手段更敏感一些，多少有一些直觀的感受，從金融手段的感受談一談通脹的問題，請(qǐng)大家批評(píng)指正。我想我談三個(gè)觀點(diǎn)，一個(gè)是關(guān)于通脹的成因、通脹的本質(zhì)問題是什么，這個(gè)本質(zhì)問題如果抓不準(zhǔn)，措施、理論引導(dǎo)效率就不可能高。第二是從新增量的角度，怎么用金融手段控制增量貨幣的勢(shì)能。第三因?yàn)檎麄€(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)存量已經(jīng)很大了，怎么通過存量調(diào)整手段把通脹根本的控制住。

關(guān)于通脹原因有很多觀點(diǎn)，各種觀點(diǎn)局部的看都是成立的，如果分成簡單的分類，可以分成一個(gè)是從成本角度推動(dòng)一個(gè)是需求角度拉動(dòng)，但成本和需求也不是絕對(duì)的，可以細(xì)分很多種的關(guān)于通脹的觀點(diǎn)，有十幾種，大的流派有兩類。但即使分成林類，如果絕對(duì)意義上看，它們兩個(gè)也是一類，就本質(zhì)上都是需求導(dǎo)致價(jià)格的上升，都是由于購買力總量的增加推動(dòng)了價(jià)格的上漲。成本推動(dòng)型有三個(gè)比較核心的觀點(diǎn)，一個(gè)是輸入性的國際大宗商品漲價(jià)，國內(nèi)必然漲，一個(gè)觀點(diǎn)講農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，CPI的1/3是食品，所以食品漲10%，CPI就漲3%。第三CPI的漲幅傳導(dǎo)。但這三個(gè)東西本質(zhì)上仍然是貨幣現(xiàn)象，比如大宗原材料上漲，本質(zhì)是國際間貨幣供應(yīng)量增加，虛擬經(jīng)濟(jì)這部分膨脹導(dǎo)致的結(jié)果。尤其是在近三十年，70恩年代以后，國際大宗商品定價(jià)機(jī)制發(fā)生了很大的變化，基本是交易所定價(jià)，交易所產(chǎn)生的價(jià)格受資金的影響、貨幣影響、投機(jī)性影響比較大，再加上近些年國際上虛擬經(jīng)濟(jì)迅速膨脹，尤其是08年大宗商品幾乎都在上漲，所以本質(zhì)也不是說商品本身鐵礦、煤、糧食少了，也不是，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品是這樣，供需并沒有發(fā)生什么問題，所以談不上供給不夠。本質(zhì)上如果說通脹只有一個(gè)原因的話，那一定是需求的擴(kuò)張，所以這塊涉及到一些理論，我想是見仁見智，我也不想花太多的時(shí)間。

如果這個(gè)角度看問題，通脹形成有三個(gè)核心要素，第一勢(shì)能，社會(huì)上要有足夠多的貨幣形成勢(shì)能才能推動(dòng)貨價(jià)持續(xù)上升，另外跟上一年基數(shù)相關(guān)。如果貨幣勢(shì)能擴(kuò)大，一定會(huì)推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的至少通脹預(yù)期的持續(xù)上升。第二個(gè)是直接的投資，因?yàn)槲覀冎v通脹是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，講跟老百姓日常生活相關(guān)的物價(jià)指數(shù)，這是由工資直接推動(dòng)的，觀察工資是對(duì)未來物價(jià)預(yù)期非常好的指標(biāo)。第三是基礎(chǔ)商品價(jià)格上漲的形成機(jī)制，基礎(chǔ)商品定價(jià)制這里起到非常重要的作用。這三點(diǎn)構(gòu)成了通脹形成的核心。

關(guān)于基礎(chǔ)商品價(jià)格機(jī)制說兩句，這在整個(gè)價(jià)格體系當(dāng)中占在頭羊的位置，所以是通過基礎(chǔ)商品價(jià)格變動(dòng)，通過社會(huì)心理傳導(dǎo)，通過購買力高勢(shì)能推動(dòng)，最終導(dǎo)致的結(jié)果。在我們國家，基礎(chǔ)商品定價(jià)機(jī)制有兩種主導(dǎo)，一個(gè)是政府主導(dǎo)，像一部分的水、電、煤氣，還有一部分是市場(chǎng)主導(dǎo)，而這部分市場(chǎng)主導(dǎo)當(dāng)中，隨著市場(chǎng)化程度的加深，商品交易所的交易機(jī)制在這其中起的作用越來越重要，現(xiàn)在交易所已經(jīng)逐漸的脫離與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

還有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的問題，就是我們經(jīng)常會(huì)講國內(nèi)通過我們生活加工能力很旺盛，你一漲我很快生產(chǎn)出來不就跌了嘛，這樣的認(rèn)識(shí)有失偏頗，會(huì)到貨幣角度看這個(gè)問題這就不成問題。實(shí)際我們?cè)?008年出現(xiàn)過一次CPI快速增長，如果不是因?yàn)?008年金融危機(jī)，導(dǎo)致 我們國家外部需求的迅速萎縮，恐怕當(dāng)時(shí)物價(jià)形式非常嚴(yán)峻。比較2010年，有什么變化呢？2006到2008年是銀監(jiān)會(huì)控制銀行貸款的三年。

從這三個(gè)要素看，我們目前形勢(shì)是怎樣呢？第一工資上漲屬于正常可控的狀態(tài)，這是我們目前控制價(jià)格傳導(dǎo)的非常有利的條件，盡管我們?cè)?9年投的十萬億，有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)化成工資性收入，但總體看2009、2010年工資水平上漲還是在一個(gè)正常水平。所以這一點(diǎn)在價(jià)格傳導(dǎo)上是一個(gè)比較有利的要素。

第二關(guān)于基礎(chǔ)商品價(jià)格制定，政府已經(jīng)在采取一系列的措施。實(shí)際上在2009包括2010年上半年，我們有很多政策出臺(tái)帶有一定的迅速、盡早理順價(jià)格機(jī)制的想法，比如水、電、煤氣、天然氣漲價(jià)，很多都是2009到2010年上半年出臺(tái)的政策。包括糧食價(jià)格、農(nóng)產(chǎn)品的投機(jī)性交易的控制。不利的是我們有一部分大宗商品的進(jìn)口是不得已，像原油沒有辦法，鐵礦石沒有辦法。這些恐怕會(huì)八國際上的投機(jī)行為帶進(jìn)國內(nèi)。

第三我們最應(yīng)該關(guān)注的是貨幣供應(yīng)量，我們現(xiàn)在應(yīng)該說中國已經(jīng)不是資本短缺的國家，長期以來我們總是感覺缺錢，客觀講我們現(xiàn)在資本只能叫結(jié)構(gòu)性過剩，我們現(xiàn)在M2貨幣供應(yīng)量已經(jīng)超過11萬億美元，全球排第一位。美國這么大資本的國家，也只有9萬億美元。而且我們是11萬億美元的貨幣推動(dòng)生產(chǎn)了5萬億美元的GDP，美國是9萬億美元的貨幣生產(chǎn)了14萬美元的GDP。從這樣比較看，我們的貨幣使用效率是非常低的。如果按照現(xiàn)在的增長速度，每年像去年增長10幾萬，今年增長15到16，如果每年再增15、16，過幾年就超過20萬億美元的貨幣供應(yīng)量，這個(gè)勢(shì)能是非常大的。全球前五家都是七萬億到九萬億之間，如果到二十萬億美元的M2，這個(gè)量恐怕是我們經(jīng)濟(jì)實(shí)體難以承受的。

所以總體看，從這三個(gè)核心要素看，勢(shì)能已經(jīng)很高了，但傳導(dǎo)機(jī)制是不可控的，這是關(guān)于通脹的核心問題。基于這樣的判斷，恐怕從短期、中長期來看，控制的貨幣勢(shì)能是核心的工作，也只有從這個(gè)角度入手，才能從一個(gè)長期把物價(jià)問題控制在一個(gè)穩(wěn)定的水平上。否則貨幣勢(shì)能很高，傳導(dǎo)機(jī)制一旦出問題，比如交易所定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生投機(jī)性行為、比如工資出現(xiàn)瞬間上漲，一旦出現(xiàn)這些，物價(jià)立刻會(huì)成為核心問題，所以控制貨幣是一個(gè)核心。

第二控制貨幣有兩類方法，一類是把11萬億美元怎么減少，第二類是把每年增長的，如果15不合理，什么是合理呢？所以增量要控制。我先談一下增量控制這個(gè)觀點(diǎn)。這幾年，我們其實(shí)在2005年7月份匯改以來，中國貨幣供應(yīng)量主渠道就是貸款，所以控制貸款就是控制貨幣總量，但匯改以來，出口非常快，但本質(zhì)上看，人民幣升的預(yù)期也吸引了相當(dāng)一部分資金的流入，這樣形成我們貨幣供應(yīng)量增加變成兩個(gè)渠道，1/3是外匯，1/3是傳統(tǒng)貸款。05年7月21號(hào)匯改改變了貨幣投放的結(jié)構(gòu)性的政策調(diào)整，所以之前之后是不一樣的。

我們現(xiàn)在經(jīng)常講的貨幣供應(yīng)量公式，我個(gè)人感覺是要修整的。首先在貨幣供應(yīng)量很小的時(shí)候，這樣的公式是可以的。第二當(dāng)你的貸款和GDP有絕對(duì)的正相關(guān)關(guān)系的時(shí)候是適應(yīng)的，但加了1/3的變量外匯占管。當(dāng)人民幣處在升值預(yù)期，外匯占管很難控制。所以在勢(shì)能已經(jīng)很大的時(shí)候，當(dāng)M2構(gòu)成因素當(dāng)中，不可控的部分占比很高的時(shí)候，這個(gè)公式是有疑問的。如果按這個(gè)公式推導(dǎo)，我們今年大致上要增到4到16，這是大家猜測(cè)的，去年19，至少比去年低。M2增長10到11萬億，跟2009和2010年比沒有感覺了。但如果跟2008年那時(shí)候相比，控制貸款主要是3.5到3.8萬億。有些東西戒不掉了，這是很可怕的事情，按這個(gè)公式是不可持續(xù)的。再過5年M2要到多少呢？真要到二十萬億美元嗎？

今年人民銀行給出一個(gè)新的概念，我認(rèn)為非常準(zhǔn)確，環(huán)城社會(huì)融資重量，和一系列的參數(shù)去掛鉤。社會(huì)融資總量等于直接融資加間接融資和外匯占管，直接融資要納入整個(gè)社會(huì)的融資管理當(dāng)中來，甚至要發(fā)揮直接融資對(duì)間接融資的替代作用。因?yàn)橹苯尤谫Y是不創(chuàng)造貨幣的，并不增加整個(gè)社會(huì)貨幣供應(yīng)總量，又能解決融資需求又不帶來貨幣勢(shì)能的非常合理的頒發(fā)。所以在這方面要多做思考，做一系列的指標(biāo)安排。

從體上M2增幅要控制住，不要再15、16了。同時(shí)通過控制股票、各種理財(cái)產(chǎn)品，這些都是很好的間接融資方法，如果這些東西十幾萬億替代上來，貨幣供應(yīng)總量是可控的。新增貸款一定要控制，我認(rèn)為不能在十萬億、七萬億，大家總覺得少，這是很可怕的。我們深在銀行其中，覺得挺好，有業(yè)務(wù)做，是好事，但社會(huì)看來要警惕。第三控制外匯占管，這點(diǎn)絕對(duì)意義上沒有太好的辦法，但相對(duì)意義還是有些空間。

首先關(guān)于人民幣升值預(yù)期控制很有不要，如果大家都認(rèn)為漲10%，那錢怎么不來呢？所以人民幣匯率要雙向走，有時(shí)漲有時(shí)跌，要形成這樣的機(jī)制。在2011年，人民幣匯率一定是中美的焦點(diǎn)，美國共和黨和民主黨量化寬松的政策下觀點(diǎn)并不一致，如果美元不能對(duì)全球貶值，而又希望貶值，一定是對(duì)某一兩個(gè)國家的定向貶值，對(duì)這呢？一定是對(duì)人民幣的，所以2011年，圍繞人民幣匯率一定是焦點(diǎn)戰(zhàn)役，這場(chǎng)戰(zhàn)役一定要打好。

另外是貨幣政策工具的應(yīng)用，現(xiàn)在頻繁的出臺(tái)很多政策，從人民銀行的角度是對(duì)的、正確的，但使用上我認(rèn)為有些還是要綜合平衡。比如加息就是很重要的一點(diǎn)，在目前情況下，因?yàn)槲飪r(jià)啟動(dòng)已經(jīng)有了苗頭的情況下，追求絕對(duì)的正收益，不一定，通常情況下是合理、正常的，但再處理危機(jī)的時(shí)候，管制已經(jīng)有苗頭的時(shí)候，不一定是最合理的手段，利率政策運(yùn)用是復(fù)雜的社會(huì)心理現(xiàn)象。第二存款準(zhǔn)備金率，一個(gè)銀行的經(jīng)營備資金是有限的，空間并不是很大，如果到23%、25%已經(jīng)是極限了，現(xiàn)在到了19%，越漲給未來留的政策空間越小。第三是市場(chǎng)操縱了，靈活更大一些。

以上是控制增量有一些觀點(diǎn)，時(shí)間關(guān)系不能展開講。第三關(guān)于減少存量，我認(rèn)為這個(gè)社會(huì)各界都應(yīng)該探討，今天主題是“資本新勢(shì)力”，新資本很多是圍繞直接融資領(lǐng)域展開的，美國為什么9萬億美元就可以推動(dòng)14萬億美元的GDP呢？全球最主要的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體，M2的存量和GDP比值都落在30%到70%的區(qū)間，為什么呢？就是資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，直接融資發(fā)達(dá)，能夠解決社會(huì)需求，這是一個(gè)核心領(lǐng)域。可以考慮的有幾條，這幾年資本市場(chǎng)一系列的制度安排，就差國際版，應(yīng)該在直接融資領(lǐng)域里發(fā)揮更多的作用。第二企業(yè)債，就是債券市場(chǎng)始終處于發(fā)展初期，以中國這樣的經(jīng)濟(jì)總量來看，一年兩三萬億企業(yè)債確實(shí)太小。當(dāng)然這里有一些政策問題等等，大家都知道需要有一些協(xié)調(diào)。至少目前各種品種差不多都有了，長期、短期的，具備了快速發(fā)展的前提和條件。第三是地方政府債券的代理發(fā)行，每年兩千億，多一些我認(rèn)為也不妨，發(fā)了地方債還了地方政府貸款也是很好的，整個(gè)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)在下降，而且還了地方政府貸款意味著M2總量在下降，也不是個(gè)壞事。第四應(yīng)該大力鼓勵(lì)商業(yè)銀行開展信托、理財(cái)這樣的業(yè)務(wù)，作用是非常大的。另一方面就是資本的輸出我認(rèn)為也很重要，我們這些年都是單項(xiàng)的，總感覺自己缺錢，實(shí)際上現(xiàn)在很有錢了，而這些錢留在國內(nèi)不是錢越多越好，再加上每天有新錢進(jìn)來，就應(yīng)該考慮怎么輸出，所以人民幣國際化的推動(dòng)人民幣國際化的手段都應(yīng)該去發(fā)展。

總之很多東西不能展開講，把我的主要觀點(diǎn)在這里講一下，通脹是什么，是貨幣，從機(jī)理上其他地方?jīng)]有問題，貨幣控制住就行，這里設(shè)計(jì)一系列的問題，我想總的來說，手里有很多工具，還有一手好牌，謝謝大家！

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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)•2010年度觀察家年會(huì)

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