2010年08月30日 16:53財經(jīng)國家周刊【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

無論是對沖基金還是PE，都從此次圣元“激素門”中獲利，而留給中國奶業(yè)的，可能不僅是一次小修小補

文/《財經(jīng)國家周刊》記者 張慶源

與兩年前的三鹿事件相比，圣元“激素門”不一樣的是檢測結(jié)果，一樣的是持續(xù)不斷的質(zhì)疑聲。

從8月4日到8月15日這11天里發(fā)生的一幕幕，猶如三聚氰胺事件的歷史幻燈片，這一次，國家相關(guān)部門維護(hù)了奶企的聲譽，但質(zhì)疑聲仍然不斷。

一個行業(yè)被置于最敏感的光線下，任何一個紕漏以及可能性都可能被擴(kuò)大和關(guān)注，這已變成這個行業(yè)不能承受之重。

以本次事件期間圣元國際美股暴跌為始點，飛鶴乳業(yè)、蒙牛等海外上市的中國乳業(yè)公司同時應(yīng)跌。這樣的故事情節(jié)再熟悉不過：對品牌的關(guān)聯(lián)，對群體的懷疑，以及對標(biāo)準(zhǔn)的激辯。

圣元國際高管事后接受《財經(jīng)國家周刊》記者專訪時，述及自身的諸多無奈。是自省還是哀嘆，留給中國奶業(yè)的，可能不僅是一次小修小補，而是一場自我革命式的鍛造。

“激素門”

8月12日,圣元國際集團(tuán)執(zhí)行董事Joseph Chow從美國提前回到了北京,“真的沒想到這段時間會出現(xiàn)這樣的局面。”在他看來，“性早熟”事件發(fā)生完全出乎預(yù)料。

坐在記者面前時，Joseph Chow說的第一句話是：“性早熟案例是個普發(fā)性的事情，食用奶粉和性早熟不是一個因果關(guān)系，不能把共性問題和因果關(guān)系混到一起。”

就在5天前，圣元發(fā)布公告說，產(chǎn)品不存在添加任何“激素”等違規(guī)物質(zhì)的行為。對于在此次事件前期，圣元為何表現(xiàn)如此“強(qiáng)硬”，在Joseph Chow看來，原因是圣元對自己的產(chǎn)品和嚴(yán)格的管理都非常自信。

更早前的8月4日，國內(nèi)媒體報出了3名武漢女嬰，同食某品牌奶粉，身體出現(xiàn)類似“性早熟”癥狀，當(dāng)?shù)貙＜覒岩膳c食用此奶粉有關(guān)。此后鳳凰衛(wèi)視將“某品牌”明確為“圣元”。

Joseph Chow認(rèn)為，造成“性早熟”的原因很多，比如雌激素可以從母體里來，可以從其他食物里來。而奶粉里應(yīng)該是會有激素的，母牛體內(nèi)本身就是有雌激素的。但是奶粉的激素含量是低于食物的平均水平的，“我們真正應(yīng)該關(guān)注的焦點應(yīng)該是產(chǎn)品中是沒有外源性激素。”他說。

隨后衛(wèi)生部責(zé)成湖北方面調(diào)查圣元奶粉疑致性早熟事件。

8月11日后，消費者的情緒開始轉(zhuǎn)移到了“奶源門”上，問題糾結(jié)于：奶源來自歐盟還是新西蘭。讓外界產(chǎn)生質(zhì)疑的，是圣元官網(wǎng)上標(biāo)明“奶源全部來自歐盟”，而實際上是來自于歐盟以及新西蘭。

記者獲悉，通常在奶粉加工中，40%是基粉(蛋粉)，50%是乳清蛋白，其他是各種營養(yǎng)添加劑。Joseph Chow介紹說，圣元的奶源基粉來自新西蘭，乳清蛋白來自歐盟的法國公司，占到圣元產(chǎn)品90%的“優(yōu)博”和“優(yōu)聰”兩個品牌，奶源百分之百源于進(jìn)口。

“圣元奶粉在國內(nèi)的生產(chǎn)，其實從原理上來講，類似于生產(chǎn)戴爾電腦，就是進(jìn)口后采取干混法在國內(nèi)進(jìn)行組裝。”Joseph Chow說。

三聚氰胺事件之后，圣元決定全部采用進(jìn)口奶源，而從2009年初開始，圣元開始部分采用新西蘭恒天然的奶源，“所以，是否是全部來自歐盟，要以具體的灌裝日期為準(zhǔn)。”Joseph Chow說。

從三聚氰胺事件就開始升騰的消費者情緒，在本次事件中仍然持續(xù)發(fā)酵，全國各地陸續(xù)查出“性早熟”患者。對于上海查出的案例與圣元奶粉之間的聯(lián)系，Joseph Chow說：“我們根本就沒有進(jìn)入上海市場。”

懸念待解

8月15日，衛(wèi)生部新聞發(fā)言人、衛(wèi)生部辦公廳副主任鄧海華通報了奶粉事件調(diào)查結(jié)果：衛(wèi)生部委托北京市疾病預(yù)防控制中心等檢測機(jī)構(gòu)，采用國際通行的檢測方法(《動物源食品中激素多殘留檢測方法液相色譜-質(zhì)譜-質(zhì)譜法》GB/T21981-2008)”，對乳粉中雌激素和孕激素含量進(jìn)行檢測。

衛(wèi)生部首先明確，42份圣元乳粉中沒有檢出外源性性激素；內(nèi)源性雌激素(17β-雌二醇和雌酮)和內(nèi)源性孕激素(孕酮和17α-羥孕酮)的檢出值分別為0.2~2.3μg/kg和13~72μg/kg，其中患兒家中存留樣品雌激素和孕激素檢出值分別為0.5μg/kg和33μg/kg。

參會的中國疾病預(yù)防控制中心楊月欣說，奶粉里雌激素的正常值大概在0.16到4.4μg/kg之間，孕激素含量最高到98μg/kg，本次檢查結(jié)果都在范圍之內(nèi)。

結(jié)果公布之后，外界質(zhì)疑再次襲來，質(zhì)疑點如下：

其一，衛(wèi)生部公布結(jié)果時提到的國際標(biāo)準(zhǔn)，是在2008年7月實施的國標(biāo)，而在其是否“采用國際標(biāo)準(zhǔn)”項里標(biāo)明的是“無”。

其二，此前衛(wèi)生部官員曾表示，奶粉中是不允許有雌激素檢出的，而這次圣元的奶粉中，屬于孕激素的“孕酮”的含量檢測值達(dá)到了13~72μg/kg，患兒存留樣品為33μg/kg。

衛(wèi)生部公布結(jié)果之后，一則消息引起了廣泛關(guān)注：2009年在圣元奶粉的主要產(chǎn)地青島，當(dāng)?shù)睾ｊP(guān)質(zhì)檢部門查出了一批進(jìn)口奶粉的孕酮含量是0.7μg/kg，結(jié)果海關(guān)做了退貨處理。

“0.7”與“72”的巨大差距再次引起消費者的警覺。

對此，Joseph Chow回應(yīng)說，并不知情去年青島的進(jìn)口奶粉事情，但有一點可以明確，如果進(jìn)口奶粉不合格的話,海關(guān)的食品檢疫是不會放行的。他指出，圣元奶粉的標(biāo)準(zhǔn)檢測要過“三道關(guān)”：第一，是對方廠家的檢測；第二是中國海關(guān)的檢驗；第三是在進(jìn)圣元生產(chǎn)廠時還需要一次檢驗。

針對衛(wèi)生部公布的結(jié)果，還有第三個質(zhì)疑，并留下了一個懸念：衛(wèi)生部并未公布其他品牌奶粉的具體數(shù)值，這使得消費者無法與其他品牌奶粉進(jìn)行比照。

外資獲利

“這幾天越想越不對勁，很多投行的朋友給我打電話，說你們被資本市場襲擊的可能性很大。”Joseph Chow說，從時間上講，太巧合了，正好卡在8月10日圣元發(fā)布二季度業(yè)績之前。

一位曾在多家投行和證券機(jī)構(gòu)任職的香港對沖基金經(jīng)理對《財經(jīng)國家周刊》記者說，多個跡象標(biāo)明，“性早熟”事件背后，可能潛藏國際資本大鱷的幕后推手，并借此操作圣元國際股價，最終通過對沖交易獲利。

“根據(jù)股價的跌幅和沽空倉位規(guī)模，國際對沖基金此役最少獲利不低于3億美元。”這位人士估算說。

在此之前，圣元國際的業(yè)績基本面良好。根據(jù)圣元國際8月9日公布的截至6月30日的一季度財報，由于配方奶粉的市場增長，圣元國際凈銷售額增加77%，達(dá)到8380萬美元，高于去年同期的4740萬美元，凈利潤達(dá)到1010萬美元。

這也是自“三聚氰胺事件”爆發(fā)以來，圣元國際的最好業(yè)績。“如果沒有其他原因，投資人不可能在公司業(yè)績向好，并即將批露上佳財報之前的時點大舉做空。”這位人士介紹說。

而根據(jù)交易記錄，從7月4日到8月4日，在短短一個月之間，有大規(guī)模資金做空圣元國際，短期沽空倉位超過400萬手，圣元國際的市值損失超過20億元人民幣。

“這次的曝光手段、曝光渠道都很突然，對沖基金操作短倉的可能性很大。”這位香港對沖基金經(jīng)理觀察說，他們一般的做法，是先研究你這個股票，尋找這個行業(yè)的脆弱點，然后出手，“這在對沖基金界是個歷史悠久的做法了。”

美國證券研究網(wǎng)站Buyins.net事后給出的分析報告顯示，“激素門”事件前，“賣空者每天在持續(xù)做空圣元國際。平均每天交易額的23.41%是賣空。”

“對沖基金的目的就是賺一筆錢，做完就走了，但是他們對這個行業(yè)產(chǎn)生了太大的負(fù)面影響，有奶粉企業(yè)、政府、消費者等六七個利益相關(guān)方受到巨大損害。”Joseph Chow說。

在此次事件中，國內(nèi)乳業(yè)的多支股票遭遇滑鐵盧，飛鶴乳業(yè)、蒙牛等乳業(yè)公司股票都在事件期間出現(xiàn)下跌。

值得注意的是，在圣元國際的投資結(jié)構(gòu)中，蘊藏著與PE(私人股權(quán)投資基金)的“對賭協(xié)議”，在圣元的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，董事長張亮及其家族持有60%，華平投資持有5%。

此次股價也遭遇持續(xù)下跌的飛鶴乳業(yè)，在其投資結(jié)構(gòu)中也含有對賭協(xié)議：如果飛鶴乳業(yè)2009年到2010年每股收益未完成預(yù)期目標(biāo)，將要向紅杉資本再次增發(fā)最多不超過52.5萬股股份。

圣元事件后，有投資國內(nèi)乳業(yè)的外資PE人士稱，根據(jù)他們在重點城市的監(jiān)測，國產(chǎn)品牌奶粉的銷量幾近停滯，與三聚氰胺事件后的情況類似。

事實上，由于對賭協(xié)議的存在，如果這些股票遭遇持續(xù)性的業(yè)績下降，股權(quán)將會被PE進(jìn)一步稀釋。

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