亞洲國家必須注意歐元危機對經濟影響

Paul Donovan/文

歐元危機已掀起金融市場動蕩。歐元區股市的表現遜于亞洲、美國和非歐元區的歐洲市場——如英國和瑞士。歐元債券市場起伏驚人，收益大幅波動。相對其他主要貨幣，歐元本身已失去價值。

這些問題的成因何在？表面上看似乎是希臘政府的債務問題，其嚴重程度導致投資者避開希臘債券。葡萄牙和西班牙也令市場關注。歐元區的經濟體系不得不向希臘提供巨額財政援助，并設立援助基金幫助其他有需要的歐元區國家。即使如此，希臘仍可能需要在未來數年中重整債務。

然而，希臘的財政問題和其他問題僅僅是更嚴重問題的征兆。歐元(對此)并不起作用。

歐元并不是經濟學家所稱的最優貨幣。貨幣聯盟的重點是其經濟體系可充分整合，而相同的利率和匯率可適用于所有貨幣聯盟的成員國。如果一個成員國的經濟增長為+3%，而另一個為-3%，中央銀行很難制定同樣適用于兩者的單一利率。無可避免地，在這情況下的單一貨幣政策不能應用于所有成員國。

歐元不起作用是否意味它注定要垮掉？不是。許多貨幣聯盟也不起多大作用。在經濟理論的完美世界中(由經濟學家決定一切)，美國應有三種貨幣，而非一種。美國貨幣聯盟盡管不起作用，但仍聯結在一起，原因是政策制定者作出補救方法——財政聯盟和貨幣聯盟兩者一同存在。

若貨幣聯盟的一員的經濟萎縮(假設-3%)，而貨幣政策不適當(例如利率過高)，則可透過財政轉撥來補救負面的經濟影響；經濟強的一員(例如經濟增長3%)以稅收補貼弱的一員。

目前，紐約的稅款正在補貼加州的失業工人；兩者有共同的貨幣政策，而并沒有太多不良影響。應注意的是，加州政府沒有得到任何現金補貼，現金直接到加州人的手上，加州政府得自力更生。

這是否重要？是的。若歐元是一個不可正常運作的貨幣聯盟，這問題的解決不會一蹴而就。歐元區正在尋求解決方案之際，波動和危機會繼續涌現。歐元區可能出現財政聯盟，但不會在一夜間發生(美國經過約150年才成功)。

在歐元區尋求解決方案的期間，有數個現象會存在：歐元會繼續疲弱；歐元區內的投資者會避免風險而尋求較穩健的投資；風險溢價將很有可能上升；財政緊縮的壓力不會消退。

結果造成雙重分歧——經濟強的成員國受惠而弱的受損。

德國經濟由出口主導，可受益于弱歐元。投資者尋求較穩健的投資令債券收益低，因而降低德國政府的資金成本。另一方面，弱勢成員國的風險溢價上升，因此帶動資金成本上漲。競爭力弱的成員國的出口少，較少受惠于弱歐元，故而需更加收緊財政政策。

除強與弱的分歧外，也有國內經濟與出口經濟的分歧。依賴國內經濟的成員國(歐元區內的任何國家)很可能因這次危機受到損害；財政緊縮意味更少的國內需求，而弱歐元則只能幫助出口。

歐元區的經濟傾于分歧，意味亞洲不可忽視歐元危機。歐元區購買亞洲的出口產品；而在某些領域，歐元區國家與亞洲競爭市場。歐元區的國內需求可能在未來數年停滯。弱歐元使歐元區出口相對便宜。亞洲必須加大力度，才可銷售產品至歐元區以及與歐元區企業競爭的其他市場。

這不是一個遙遠的危機，而是對亞洲的一項挑戰，亞洲需在一段期間內面對這挑戰。

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