余永定：全球公共債務危機有可能演變為美元危機

2010年09月09日 15:08鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

中國世界經濟學會會長余永定

中國世界經濟學會會長余永定(圖片來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經訊由牛津大學和中國發展研究基金會聯合舉辦的首屆牛津中國經濟論壇，于2010年9月9日在北京舉行。中國社會科學院學部委員、中國世界經濟學會會長余永定表示，當前全球公共債務危機有可能演變為美元危機。以下是余永定發言實錄：

余永定：謝謝大家，非常榮幸能夠參加這個論壇。我想盧邁秘書長剛才忘了介紹，我曾經是牛津的學生，因此我很榮幸能夠再次回到牛津主辦的論壇，然后借此機會向我的母校、向我之前的老師和導師、朋友，表示我的敬意和感謝。

我今天的題目是“國際貨幣體系全球不平衡和全球債務危機”，這個題目很大，而且我相信在座許多與會者對這個題目都是很熟悉的。那么它有什么價值呢？我想我就是提供一個中國的視角，中國的經濟學家是如何看待這個問題的？

國際貨幣鼻息大家都知道，它有兩個非常重要的功能：第一，提供流動性，以方便商品和資產的跨境交易。這個流動性的交易可以與黃金、白銀、美元和英鎊等等形式。第二，提供調整貿易不平衡的各種機制，這種機制可能是自動的，也可能是非自動的。總而言之，一個國家是不可能長期保持經常項目的利差或者是經常項目的順差。我記得凱恩斯曾經說過，國際收支不平衡的調整是一個非常重要的問題，這個問題如果處理得不好，可能會導致戰爭，甚至導致革命等等等等。總而言之，這是一個非常重要的問題。

那么，一個國際貨幣體系如果要想能夠履行這兩個功能，那么它至少應該包含三個主要的內容。

第一，選擇一個本位貨幣，或者我們把它叫做儲備貨幣。我們是選擇黃金、白銀，還是英鎊、美元作為貯備貨幣，這是任何一個貨幣體系所必須解決的首要問題。一旦一個儲備貨幣已經被選擇出來了，這個儲備貨幣它必須有三個基本功能：1，它必須是個計價單位，2，必須是個交易手段，3，必須是價值的訴求。任何一個儲備貨幣都必須具有這三大功能。

那么國際貨幣體系除了我剛才所說第一個要選擇本位貨幣之外，還要有另外兩個。

第二，匯率制度的安排。是浮動的呢？還是別的呢？

第三，要對貨幣的可兌換性做出安排。資本到底是自由流動還是不自由流動，還是部分的自由流動。

總而言之把任何一個國際貨幣體系都要包含這三個成分，以便能夠行使剛才我講的提供流動性，解決不平衡的兩個職能。我們回顧一下，先簡單看看布雷頓森林體系，它是混合本位，黃金和美元混合本位。這里面有具體的規定，特別重要的是，美元跟黃金有一個固定的兌換比例，1盎司黃金等于35美元，其他貨幣盯住美元，而不是盯住黃金。這個體系有一個非常重要的特點，美元變成了流通手段和國際儲備貨幣，成為了等同黃金的貨幣，這里面必須要產生一定的問題。大家都知道，特例森難題，關于這些大家比較熟悉，我就不講了。

這里強調一下，一旦我們不是用貴金屬本身作為一個貨幣單位，而是承認有一種法幣，通過這種法幣和貴金屬相聯系，讓這個法幣能夠充當國際儲備貨幣，只要我們有了這樣的安排，馬上引起什么樣的問題呢？就是信任的問題。美國擔保35美元換一盎司黃金，到底能不能保證堅持35美元換1盎司黃金，這就是一個信任問題。布雷頓森林體系之所以崩潰，直接原因非常簡單，就是1971年前后，外國人持有的美元資產達到了500億美元，因為美元是國際流通手段，是儲備貨幣，所以美元必須要流到非美國居民的手里，由他們持有。71年之前外國人持有的是500億美元，而美國持有的是150億，500億：150億，就對美國所作的保證，35美元換1盎司黃金產生了沖突。

總而言之，由于外國非美國居民手中持有的美元資產對于黃金的比例達到了比較高的程度，于是乎，人們對于美元本位產生了動搖，于是布雷頓森林體系就崩潰了！

那么，現在是所謂的后布雷頓森林體系，它的特征是什么呢？基本上是三個：第一，美元本位，原來是雙本位，現在變成了一個本位，雙本位的時候我們還有一個選擇，我對美元不信任了就拋售美元買黃金，但是美元跟黃金沒有關系了，現在就剩下一個美元在那兒，我認為這是后布雷頓森林體系一個最重要的特點。第二，匯率自由浮動。第三，資本自由流動。當然了，各國的情況略也不同，但是我剛才說的這三點可以說是后布雷頓森林體系最基本的特征。

那么，后布雷頓森林體系它的運行情況到底怎么樣呢？首先我們還要看它流動性的提供。它的最大特點是什么？就是流動性的提供在81年以前，主要是通過美國的資本項目利差，也就是美國輸出資本，在其他國家進行長期投資，這樣給其他國家提供了流動性。在81年以后，美國是保持了持續的經常項目逆差，也就是說81年以后，流動性怎么提供呢？是靠美國的經常項目逆差提供的，流動性提供出去了這樣一個特征。那么經常性流動性調整如何呢？應該說經常項目不平衡的調整，并不像人們原來所預期的那樣順利、平穩，我們經常看到在一定情況下，一個國家出現了貨幣危機，比如說東南亞金融危機期間，你怎么樣糾正你的經常項目逆差呢？它不是通過一種比較平穩的調整實現的，而是通過貨幣危機的形式調整的，這樣對經濟沖擊比較大。

在這樣情況下，有些國家經常有經常項目逆差，也沒有什么機制，就強迫這個國家改變經常項目的順差。換句話說，后布雷頓森林體系它在解決經常項目調整方面，應該說不是特別成功的。如果說在前20年一直到90年代還勉強可以維持的話，那么現在我們可以看到，由于這種經常項目的不平衡，沒有得到及時的、平穩的調整，我們不平衡的情況現在應該說越來越嚴重了。這是1981年以后美國開始保持經常項目的情況。

從這個圖上大家可以看到80年代以前，美國的經常項目大致是不一樣的，但是以后美國的經常項目逆差是不斷的積累。現在美國的境外債應該是3.5萬億美元以上。

那么這個后布雷頓森林體系存在什么問題呢？

第一，在后布雷頓森林體系下，美元是成了唯一的儲備貨幣。美元的這樣一個地位，使美國具有了無限進口、無限積累債務的能力，當然我說的“無限”是打引號的，但是無論如何，這個能力超出了人們的想象。針對這樣一種情況，60年代非常著名的法國經濟學家講了一個裁縫的故事，裁縫給顧客做衣服，顧客把錢付給他了，他拿了錢之后又把錢借給顧客，顧客又拿著做衣服，裁縫不斷的做衣服，裁縫的錢又不斷的流向顧客，也就是說他不斷的積累債券，顧客不斷的積累債務。也就是說美國買外國人的商品，外國人把錢借給美國，使美國得以買商品。這個外國人首先是日本，然后是中國，而中國逐漸的成為美國最大的買主。

應該說后布雷頓森林體系下存在的國際收支不平衡問題是由許多原因造成的。為什么有這么大的國際收支不平衡，為什么這么大的國際收支不平衡這么長的時間內得不到解決，其中有一種制度的問題，后布雷頓森林體系的安排，使得經常項目不平衡的存在和發展成為了可能，使這種現象得以可能了。

還有一個剛才講的，匯率的表示在很大程度上是失效的。在布雷頓森林體系崩潰之后，新體系的設計者預期通過匯率自由的浮動，它會形成一種非常強的機制，使得貿易逆差國要想盡辦法趕緊糾正貿易逆差，而貿易順差國也會相應的采取措施糾正他的貿易順差。但這樣一種預想并沒有得到很好的實現，事實上由于資本的自由流動，比如美國它有經常項目逆差，但是由于資本的自由流動，由于外國投資者希望持有美元資產，因為美元資產對于外國投資者有吸引力，所以資本自動的流入了，資本的流入就在很大程度上抵消了由于美國貿易逆差所造成的美元應該貶值的壓力，所以它就不貶了。

最近大家也看到了，由于美國國債的地位，美元不但沒有貶值，而且升值。所以在后布雷頓森林體系下，匯率調整的機制很大程度上是失效的。但是國際收支不平衡是不可持續的，這樣一種不平衡遲早要得到糾正，但是糾正的方式如果不能夠平穩的、比較迅速的糾正，那就可能采取十分慘烈的方式，如果繼續拖延，不是今年，不是明年，但是若干年后如果情況還沒有根本的變化，那么，這種情況就難以避免了。

從目前的情況來講，國際收支不平衡暫時并不在我們的議事日程最高端，因為現在歐洲出現了所謂主權債務危機，美國的在財政赤字非常嚴重，所以一段時間內，人們對于不平衡的討論可能稍微少了一點，但這個問題并沒有解決，它也不會離開我們遲早我們要面對這個問題。而當前，愈演愈烈的、或者我們還看不到好轉的、希望的所謂的公共債務危機它發生在美國，發生在日本，發生在歐洲國家，如果我不能對這種問題及時的糾正，當前全球公共債務危機有可能演變為美元危機。

大家看看發達國家的財政狀況，普遍來講都是不太好的，日本債務占GDP的比例已經超過了200%，美國現在已經接近了100%。最近有一篇非常重要的文章，他說90%的債務占GDP的比是一個門檻，一旦超過了這個門檻，就有可能發生很嚴重的經濟危機了。對于這樣一種可能的影響我們必須有所估計。這個圖主要反映的是美國政府的債務占GDP的比，和美國利息率支出對政府收入的比，大家從這個圖可以看，情況是急劇惡化的。

在這樣一種情況下我們要問一個問題，誰為美國財政赤字買單？美國人希望自己能夠如此，但是不一定能夠如此；過去德國能夠，但是現在德國需要面臨歐元區內部的問題，德國經常項目逆差可能要彌補歐元區其他的經常項目逆差；日本現在也面臨一定的危機，剩下的就是中國了，當然中國也面臨著結構調整的需要，中國的貿易順差正在減少，是否有朝一日，人們購買美國國庫債的時候，所要求的風險貼水會大幅度的增加？如果人們購買美國資產，特別是美國國債的資產貼水大幅度上升之后，那么美國能如何處理這個問題呢？有各種各樣的選擇，當然最理想、最好的選擇就是美國繼續恢復過去有的技術創新、技術革命的能力，這樣一種能力的恢復既能刺激需求，又能夠保證有效供給，這是最好的情況。當然這種情況是否能發生？我沒有什么把握。

還有幾種可能性，就是美國違約，美國的兩防，不能說它不存在危險，盡管現在美國正在擔保，兩防的債券沒有出現違約，但是我們對它的前途是不能夠表現不關心的，美國的歷史上曾經出現過違約，但是不多。這是一種可能性。另外一種可能性是大幅度的貶值，目前是升值的，但是大幅度的貶值并不是看不到的前景。美元貶值是解決美國債務很好的辦法，因為外國人持有的美國資產是美元計的，而美國持有外國人的資產不是美元來計的，那么美元貶值會自動使美元凈債務減少。所以統計上可以看到，最近幾年，雖然美國不斷的增加經常項目逆差，但是美國的債務已經下降了。所以，這也不失是這樣一個好辦法，當然我相信美國不輕易這么做，逼急了也有可能這么做。

第三個就是通貨膨脹。羅斯福有一個比較精辟的系數，如果債務負擔太重，那么用通貨膨脹的方法把債務占沒的機率是很大的。我覺得這個我們也不得不考慮。另外美國還有許多經營方面的技巧，它都可以用來減輕它的債務負擔。美國這種可能的行動對于中國來講就是你所持有的大量美元資產可能會遭受損失。對于這一點，中國就不得不表示擔心。

中國怎么辦？我認為首先我們要從“十一五”規劃以來一直提倡的，要解決改變發展方式的問題，在對外經濟關系方面就要減少雙順差，根據我們“十一五”規劃的規定，在2010年結束的時候，中國應該基本實現經常項目的平衡，當然我們現在離這個目標不但沒有近一些，反倒更遠一些了。無論如何，這是我們的政治意見，就是要減少雙順差。怎么做呢？刺激內需等其他一些方法，通過改變投資和儲蓄之間的缺口，還有通過其他一些手段，那么同時對資本流動方面，一方面我們要給予必要的自由化；另一方面我們要堅持必要的管理。

第二個重要的方面，如果我們現在在短期內還不能堅守雙順差的問題，怎么辦呢？第二個問題就是在存在雙順差的情況下減少外匯儲備的增加，要減少外匯儲備的增加就是要減少中央銀行對外匯市場的干預，而中國現在面臨著升值的壓力，如果中央銀行減少對外匯市場的干預，其結果就是人民幣的升值。這個時候，中國就要搞好一個平衡，一方面對于中國的出口部門，應該對出口部門的利益給予考慮，要盡可能使得外部沖擊比較小；另一方面我們要考慮到中國整體的、長期的利益，就是說我人民幣不升值，你的出口競爭力沒有受到損害，你的出口增長速度很高；但是另一方面我又不得不增加外匯儲備，以后我們可能會遭受損失，所以你必須要找到一個比較好的平衡。

最后，在仍有經常項目順差的情況下，那么我們要想辦法如何把經常項目順差變成資本項目逆差，也就是說我們可以適度的增加對外的投資，增加我們的國際戰略儲備，鼓勵中國企業對海外企業進行并購，同時，中國也應該在國際組織中發揮更多的作用，比如說我們在前一段，中國對于IMF，對于世界銀行，對于亞洲的金融合作我們都做出了比較大的貢獻。我覺得這些做法不僅是合乎中國的意料，而且是有助于世界地區發展的。當然外幣儲備的分散化也是我們必須做的。

最后還有一個是中長期的計劃，那就是國際貨幣體系的改革。周小川行長去年提出了國際貨幣體系的改革，提出了HDR。我認為這個建議是非常好的，非常遺憾的是我們沒有續后的討論。除了進一步的繼續推動國際貨幣體系改革之外，人民幣的國際化也是值得推動的一件事情。任何一件事情都有好壞的事情，人民幣的國際化也必定是充滿問題和困難的過程，對人民幣國際化一方面我們要堅持，另一方面我們也要采取謹慎的態度。最后加強貨幣區域合作，這也是對世界經濟的穩定、世界經濟的發展做出重要貢獻的一個領域。

我就講到這里，謝謝大家！

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