中金：中國大多數行業將受益人民幣升值不會重蹈日本覆轍

2010年03月23日 01:34東方早報【大中小】【打印】共有評論0條

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商務部部長陳德銘近日指出，中國貿易3月份很可能會出現逆差。我們認為，3月份出現逆差的可能性不能排除，但是需要分析逆差的來源。如果是由于進口商品價格上漲快于出口價格上漲，那么則意味著人民幣升值依然是正確的政策，因為這可以改善中國的貿易條件，增強中國企業購買外國技術的能力。

預計4月開始升值

我們維持人民幣4月份開始對美元升值的預測，預計2010年將升值3%~5%。

盡管眼下國際社會上對中國升值的壓力將不利于升值盡快實現，但最近的一些新聞顯示，人民幣升值可能性在增高。市場傳聞中國一些行業協會正在做應對人民幣升值的壓力測試。關于壓力測試的新聞被廣為報道，并一度推高了離岸市場對人民幣升值的預期。

同時，評級機構對希臘的正面評價使歐元兌美元升值的可能性增大，如果歐元升值而人民幣繼續盯住美元，就會使人民幣兌歐元及其他貨幣貶值。在這種情況下，人民幣兌美元升值的可能性將會上升。

多數行業受益升值

必須提出的一點是，人民幣改革涉及中國各個產業與所有消費者利益，其引起的爭論和關注理所當然，但是當前的政策討論中對可能因為人民幣升值造成傷害的產業關注極大，而對人民幣升值有可能收益的行業及消費者的利益卻較少提到。

在2001年中國加入世貿組織前，中國政府、行業、學術界對入世的好處與損失也有過大規模的爭論，當時對于中國一些保護較大的行業如農業和汽車業在入世后的前途有普遍擔心，而對入世可能造成的正面效果關注較少。入世之后中國的經濟增長發生了巨大變化，表明入世前的爭論并沒有真正全面反映入世對中國利益的影響。

我們利用中國最新出版的涵蓋中國全部行業的投入產出表，計算了人民幣升值對行業的影響。結果顯示，大多數行業(特別是對進口大宗商品依賴度高的行業，如石油加工和天然氣生產行業、金屬加工行業、交通運輸設備和金屬采礦行業)會從人民幣升值中受益，而出口依存度較高的受損行業(紡織服裝)所受損失較小。令人驚訝的是，出口依存度較高的電子產品制造業、電氣設備行業和通用、特種設備行業甚至小幅受益于人民幣升值，這是由于它們原材料中較大部分來自進口，因此國內銷售受益程度大于出口受損程度。

事實上，過去的人民幣升值并沒有損害中國的出口和就業。人民幣自2005年7月與美元脫鉤后對美元升值了17.5%，但中國在美國進口市場的份額仍持續擴大，甚至在金融危機爆發后仍是如此。中國的出口并未受人民幣匯率的顯著影響，部分原因是中國的出口中包含了較大部分的進口中間商品。

目前市場擔心，即使人民幣只是漸進升值，中國一些低利潤率的勞動密集型行業的出口也會垮掉。但中國服裝和鞋類出口企業最近的經歷表明這些擔憂是沒有道理的。中國服裝和鞋類出口企業在美國市場的主要競爭對手來自墨西哥。2009年中國在美國服裝和鞋類市場的份額是46%，而墨西哥是37%。雖然人民幣對墨西哥比索自2000年以來一路升值，中國在美國紡織服裝市場的份額卻從2000年的21%升至2009年的48%。

金融危機爆發后，從2008年9月至2009年3月人民幣對墨西哥比索升值了39%，導致中國出口企業的成本相對于其競爭對手大幅上升。中國出口企業在美國服裝和鞋類市場的份額的確從46%下降至42%，但人民幣/墨西哥比索匯率穩定下來之后，中國出口企業的市場份額即迅速反彈，甚至高于人民幣大幅升值之前的水平。

這意味著，即便突然發生巨大的匯率沖擊，對中國出口市場份額也只有暫時的影響。一旦中國出口企業一段時間后適應了這種沖擊，它們將能夠重拾競爭力。換言之，一些勞動密集型行業的低利潤率并不意味著它們缺乏應對人民幣升值的能力。