第4期：肖鋼應該砍掉“一只手”

劉杉

劉杉，經濟學博士，中華工商時報副總編輯，兼任南開大學國經所教授,北京工商大學經濟學院教授，中國人民大學信托與基金研究所研究員，北京師范大學管理學院MBA導師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經濟學》。

證監會有兩只手，左手抓發行，右手抓監管，兩只手有時互相摸摸，感覺很像老婆的手。俗話說，十指連心，很難想象，證監會能夠用右手打左手。

自己審批的股票，自己再去監管，即便不是裝模作樣，恐怕也是只打蒼蠅，不打老虎。

“兩會”過后，新股發行IPO會再次啟動。數次暫停與重啟，像“剪羊毛”一樣重復有序，而每一次IPO重啟，都伴隨著發行制度改革。近期幾次IPO改革有模有樣，廣泛征求意見，但勞師動眾的結局近乎無異，痼疾難除而又新亂疊出。這事看起來頗為滑稽，證監會一直力圖抑制投資者“炒新”，自己卻不斷在IPO改革上翻燒餅。

最近一次的IPO改革再次亂象叢生，“三高”并未消失，新辦法漏洞百出。老股轉讓制度，本意為增加首日流通量，但卻出現老股轉讓金額數倍于募集資金情況，新股甫發，大股東即大規模減持套現。而本為平衡發行價格的券商自主配售方式，也被市場擔心成為利益輸送工具。

不能說發行改革本意不好，屢次改革也的確推進了市場化，但制度設計總是存在明顯缺陷，反映出監管者急功近利心態。

IPO亂象背后反映的是人性貪婪，由于發行制度存在漏洞，上市公司和承銷商在利益驅動下，在新股發行時過度“圈錢”，但是若沒有二級市場“炒新”接盤，恐怕一級市場就不可能“三高”常現。而二級市場之所以熱衷于新股炒作，則因為股票市場沒有培育價值投資文化，投資者更愿意參與短期題材炒作，而新股，就是最好題材之一。包裝漂亮，沒有套牢盤，新股故事很好講，但實際結果是，炒新者多虧損，因為新股業績善變臉。

新股年報業績與發行時冰火兩重天，原因在于前期包裝過度，后期卻兌現乏力。眾多公司上市目的并非為擴大企業生產，也不是意在改善公司治理，其或為脫貧解困，或為套利變現，或是錢權交易，共同致富。

股市實際可以進行財富再分配，這是其本質所在，由于中國股票市場建立初衷并非為有效配置資源，因而定位強化了融資功能，從服務于幫助國企脫困，協助政府投資，演變為暗助權力尋租和權貴斂財，而其本有的價格發現和資源配置功能卻很難發揮。

要強化融資功能就得建立相應制度安排，重審批，輕監管，這是中國股市監管特點。表面看是經驗不足，河里的石頭摸不著，實際卻是無利不起早，哪里有利益，管理的重心就在哪里。因為重了審批，自然輕了監管，因為要確保“圈錢”，就必須輕監管。對信息披露監管不嚴，對造假公司處理不重，對退市安排出手不狠，對投資者保護不利，這樣的股市監管態度，勢必導致二級市場沒有投資價值，投資者“打新”與“炒新”既是取巧，也是無奈。所以IPO改革看似轟轟烈烈，常改常新，但只不過是頭痛醫頭腳痛醫腳，越改越亂。

破解IPO亂局的根本在于重塑股市制度，真正發揮市場配置資源功能，政府只起到監管作用。如果要讓監管者真正到位，就應將審批權剝離。握有IPO審批權的證監會，沒有辦法不在發行改革中多給自己留點余地，也沒有辦法不在監管時睜一眼閉一眼。

將股票發行過渡到注冊制，這是解開IPO亂麻的根本辦法。但是改革不能在真空中進行，發展為注冊制既要考慮現有投資者利益，也會受制于舊有利益格局。中共十八屆三中全會報告提出要進行注冊制改革，但證監會主席肖鋼近日表示，年內最多出臺注冊制改革方案。

無法實行注冊制，股市就難以價格發現，二級市場不得不炒新，IPO就無法擺脫“三高”，所以IPO改革恐怕還得將價格決定權交由市場。

如果考慮注冊制需要時間，那么可以采取漸進式改革方式，將上市審批權先下放到交易所，并切實做到由會員大會自主決定交易所人事安排，切斷證監會與交易所等市場參與者的利益關系，證監會僅承擔市場監管職能。這樣，證監會就可以將工作重心放在法制建設和依法監管市場上，這樣也會促進市場理順價值體系。

肖鋼應該盡快砍掉股票審批這只手，雖變為獨臂，但可能成為英雄。當然，取消審批權的阻力會很大，官員們能拖多久就多久，所以輿論還得給肖主席打打氣。

加油，肖主席，不要老用右手摸左手。

（稿件版權歸鳳凰財經所有，未經許可，嚴禁轉載！）