第15期：貨幣政策不變，地方救市像行為藝術

劉杉

劉杉，經濟學博士，中華工商時報副總編輯，兼任南開大學國經所教授，北京工商大學經濟學院教授，中國人民大學信托與基金研究所研究員，北京師范大學管理學院MBA導師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經濟學》。

如果沒有更為刺激的調控政策，7.5%的增長目標恐怕難以實現。貨幣政策若繼續淡定，各地開展的自救行動，更像是行為藝術。

各地一季度GDP增長數據已經公布，增速全部低于去年第四季度，并且普遍低于自己設定的年度目標，考慮到房地產投資和銷售均出現下降，全年經濟增長要實現既定目標困難不小。

海通證券一份研究報告認為，今年一季度分省GDP加權平均增速為8%，過去十年分省GDP加權增速平均高出全國GDP增速2%，假定這一關系沒有發生大的變化，那么按照一季度分省加權8%的GDP增速倒推，一季度全國真實GDP增速或已降至6%左右。

當然，這種推測的前提已經發生變化。由于國家統計局獨立測算地方GDP增速，這使得地方數字做假比較困難。7.4%的增速究竟有多少水分，還難以判斷，不過一個新的情況是，有十個省份的增速低于全國均速，顯示地方經濟比預想的要困難。

目前多個城市開始放松“限購”政策，自行對房地產救市，同時經濟增長降速省份也開始重拾招商引資政策，期望利用民間投資來帶動經濟增長。

不過，無論是房地產救市，還是招商引資，都恐難以實現理想目標。長期以來，投資成為增長重要拉動因素，不過由于存在過剩產能，各地投資普遍降速。3月固定資產投資雖然環比繼續增長，但已出現增幅回落趨勢。數據表明，如果沒有進一步刺激政策，固定資產投資可能繼續回落。

固定投資主要來源于兩個方面，政府投資和私人投資，其中政府投資多集中于基礎設施領域。不過鑒于財政增速下降，信貸政策偏緊，再加上地方債務償還進入高峰期，政府型投資開始捉襟見肘。而私人投資雖然保持20%的增長，但也出現月度增速下降苗頭，特別是具有高就業特點的第三產業私人投資，3月增速出現1.4個百分點下降，這對“穩就業”不是一個好消息。顧及到到宏觀經濟可能帶來的通縮效應，私人投資將會保持相對謹慎態度。比起國內私人投資減速，外商企業的資金到位率更出現負增長，顯示外資更不看好中國經濟。

不過，由于出口和消費拉動增長的作用有限，在目前階段，投資仍是刺激增長的主要手段，問題關鍵是，各地如何刺激投資，尤其是投資下降快的中西部地區，更是面臨嚴峻考驗。

就地方政府而言，招商引資可謂困難重重。原有依靠廉價土地和稅收優惠的引資政策已經難以為繼，而要依靠產業集聚來吸引資金的做法也不現實。對于像河北這樣以淘汰過剩產能為重要工作的省份而言，要提供具有良好配套體系的產業集群并不容易，因而招商引資可能遠水解不了近渴。

更現實的做法是，重新給房地產加溫。因為房地產不僅直接帶來GDP增速，同時也給地方政府提供全口徑預算4成的財政收入，因此未來可見的景象是，各地會推出五花八門的房地產救市政策。

當然，如果沒有貨幣政策的配合，各地救市僅是一時熱鬧，并不會改變市場預期，而鑒于對通貨膨脹和高房價的忌憚，中央政府也不敢再走寬貨幣的老路。如果貨幣政策不放水，全年房地產投資和銷售下滑的局面根本無法逆轉。現有統計數據顯示，一季度房屋新開工面積下降25.2%，其中住宅新開工面積下降27.2%；商品房銷售面積下降3.8%，降幅比1-2月份擴大3.7個百分點；商品房銷售額下降5.2%，降幅比1-2月份擴大1.5個百分點。

經濟學家普遍估計，房地產及相關行業占GDP比重為四分之一，因而房地產業的下滑，一定影響到GDP增速。

就目前情況看，7.5%的目標不可完成。

當然，如果把7.5%作為政治目標的話，中央政府一定會采取相應手段，來持續刺激經濟。考慮到中共十八大確定的經濟翻番任務，宏觀經濟必須確保7%的最低增速，因此，如果二季度房地產情況變得更為糟糕，那么央行可能會全面調降存款準備金比率，以增加貨幣供給方式，來改變市場的價格預期，避免通縮出現。

目前人民幣匯率持續貶值，除了打擊熱錢投機外，更直接的目的就是兩個，一是刺激出口，二是誘使市場改變價格預期，增加居民投資和消費。但此舉帶來的負面效果是，投資者可能對人民幣產生誤判，進一步拋售人民幣資產，從而讓貨幣貶值自我實現，這反過來會加劇房地產下滑趨勢。

如果政府不搞“強刺激”的政策理念能夠得到兌現，那么調低經濟增長率，就是最誠實的做法。

北京人在春天上演了不斷“洗秋褲，穿秋褲”的熱鬧劇，那么進入夏天后，宏觀調控也可能上演“拉抽屜”的局面。

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