第17期：周小川行長(zhǎng)說(shuō)了多少實(shí)話(huà)

劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中華工商時(shí)報(bào)副總編輯，兼任南開(kāi)大學(xué)國(guó)經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所研究員，北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國(guó)人民銀行深圳分行，著有《中國(guó)再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

分析周小川的講話(huà)，不能局限于他現(xiàn)在說(shuō)了什么，而要看，他能夠做什么。對(duì)于宏觀政策而言，時(shí)間是最大的敵人，誰(shuí)讓決策者給自己上了7.5%這個(gè)套。

央行是否全面降準(zhǔn)，成為分析師關(guān)注話(huà)題，而周小川周末在五道口論壇的講話(huà)，似乎澆滅了市場(chǎng)的熱情。

周小川表示，目前國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控要有定力，不會(huì)采取大規(guī)模的刺激政策。周小川稱(chēng)，“央行主要進(jìn)行逆周期調(diào)整。如果我們發(fā)現(xiàn)周期變化，會(huì)進(jìn)行逆周期調(diào)整，絕大多數(shù)是微調(diào)，這種微調(diào)始終都在做”。

周小川的表達(dá)似乎直截了當(dāng)，即短期不會(huì)有數(shù)量型工具運(yùn)用，也就是說(shuō)不會(huì)全面降準(zhǔn)。

的確，宏觀經(jīng)濟(jì)處于前期調(diào)控政策的消化期，政策制定者需要定力。但短期不降準(zhǔn)，不意味著未來(lái)幾個(gè)月不降準(zhǔn)，更沒(méi)有排除“定向降準(zhǔn)”。

周小川實(shí)際表達(dá)了兩個(gè)意思，一，央行一直在進(jìn)行逆周期調(diào)控，但使用的政策工具力度有限；二，更長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)決定是否采用數(shù)量型工具。

這就是說(shuō)，如果數(shù)據(jù)連續(xù)走軟，不排除全面降準(zhǔn)。

那么就有一個(gè)問(wèn)題，需要多長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷？

一個(gè)季度太短，三個(gè)季度適宜，但9個(gè)月后再出政策顯然太晚，因?yàn)槟瓿踔贫私?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，在最后三個(gè)月無(wú)論如何都實(shí)現(xiàn)不了政策目標(biāo)，因?yàn)樨泿耪哂袦笃凇Ｋ裕幢阈枰L(zhǎng)期的數(shù)據(jù)，大概只能是5個(gè)月，或兩個(gè)季度的指標(biāo)。因此，6月底前后，宏觀政策會(huì)做出決斷。

到目前為止，宏觀數(shù)據(jù)并不理想。最新公布的4月社會(huì)融資規(guī)模為1.55萬(wàn)億元，比去年同期少2091億元，1-4月社會(huì)融資規(guī)模為7.18萬(wàn)億元，比去年同期少7464億元。

數(shù)據(jù)顯示，4月貸款類(lèi)融資額增長(zhǎng)數(shù)量全部下降，其中信托貸款少增1525億元，票據(jù)融資少增1431億元，相對(duì)應(yīng)的是，資本市場(chǎng)融資規(guī)模增加較多。

對(duì)非標(biāo)貸款監(jiān)管力度增加，應(yīng)該是信托與票據(jù)融資下降的主要原因。這表明，央行仍在主動(dòng)“去杠桿”，但這局限在影子銀行業(yè)務(wù)。不過(guò)，普通貸款的增長(zhǎng)額減少，應(yīng)該與微觀活動(dòng)走軟有關(guān)。由于短期利率出現(xiàn)回落，資金相對(duì)充裕，貸款增加緩慢顯然與投資增速下降有關(guān)。

不僅是融資規(guī)模減少，其他指標(biāo)也顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱。前四月出口下降4.8%， 4月出口新訂單指數(shù)為49.1%，低于臨界點(diǎn)，更比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。剛剛閉幕的廣交會(huì)出口成交額同比下降12.64%，預(yù)示三季度出口也難有改善。

從5月住宅交易情況看，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售額都可能進(jìn)一步走低，因此，5月數(shù)據(jù)也不會(huì)樂(lè)觀。而4月CPI創(chuàng)18個(gè)月新低，預(yù)示通縮苗頭顯現(xiàn)。

就目前情況看，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恐怕也不會(huì)太好看。

再有一個(gè)不容忽視的指標(biāo)是，存款搬家繼續(xù)進(jìn)行，4月住戶(hù)存款狂減1.23萬(wàn)億，使當(dāng)月銀行體系人民幣存款減少6546億，銀行可貸資金大幅減少，這預(yù)示央行應(yīng)該很快采取措施，應(yīng)對(duì)余額寶等新型理財(cái)工具對(duì)銀行的沖擊，而適時(shí)適度降準(zhǔn)，則是增加銀行可貸資金的有效辦法。

鑒于政府制定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)自捆了手腳，因而如何完成政治任務(wù)，就是一個(gè)問(wèn)題。

因此，盡管周小川口氣很硬，但恐怕抗不過(guò)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。當(dāng)然，如果說(shuō)全面降準(zhǔn)是強(qiáng)刺激的話(huà)，央行或許選取“定向降準(zhǔn)”的方式逐步加大調(diào)控力度，如在6月前，對(duì)城市商業(yè)銀行和股份制銀行降準(zhǔn)，以增加城市工商企業(yè)的活力，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)。

雖然周小川說(shuō)宏觀決策需要長(zhǎng)期指標(biāo)，但時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入夏季，決策者最多有一個(gè)月的時(shí)間進(jìn)行分析判斷，因此，5月數(shù)據(jù)出臺(tái)后，即是政策窗口期。再長(zhǎng)，不可能長(zhǎng)過(guò)一個(gè)月。

筆者當(dāng)然反對(duì)強(qiáng)刺激，但公共決策往往不考慮是否對(duì)錯(cuò)，其需要達(dá)到一定政治目標(biāo)，在這種背景下，無(wú)論以何種工具出現(xiàn)，一波力度較大的刺激政策不可避免。

不管你愿意，還是不愿意，政治任務(wù)就擺在那里。“強(qiáng)”刺激，也是刺激，只是表情溫柔一點(diǎn)而已。

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