第39期：外國(guó)憑什么儲(chǔ)備人民幣

劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中華工商時(shí)報(bào)副總編輯，兼任南開(kāi)大學(xué)國(guó)經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所研究員，北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國(guó)人民銀行深圳分行，著有《中國(guó)再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

導(dǎo)語(yǔ)：一個(gè)有意思的問(wèn)題，明知境外人民幣缺乏投資工具，境外貨幣當(dāng)局憑什么儲(chǔ)備人民幣？

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川日前表示，一些國(guó)家已將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，其中包括一些發(fā)達(dá)國(guó)家，只是“還不愿意說(shuō)出來(lái)”。

周小川行長(zhǎng)在表達(dá)這番觀點(diǎn)時(shí)，時(shí)值歐洲央行準(zhǔn)備開(kāi)始討論是否將人民幣作為其外匯儲(chǔ)備貨幣之際，此前，人民幣實(shí)現(xiàn)了對(duì)歐元直接交易，這為歐洲央行討論人民幣地位問(wèn)題，奠定了基礎(chǔ)。

雖然人民幣已在境外多地建立離岸市場(chǎng)，但人民幣交易數(shù)量仍顯不足，作為外匯儲(chǔ)備更是比例偏低，若歐洲央行能將人民幣視作儲(chǔ)備貨幣，將是具有里程碑意義的事件。目前歐盟是中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，中國(guó)是歐盟第三大貿(mào)易伙伴，雙邊貿(mào)易額連續(xù)三年超過(guò)5000億美元，今年前7個(gè)月同比增長(zhǎng)12.1%，增速高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

中歐已提出到2020年實(shí)現(xiàn)雙邊貿(mào)易額1萬(wàn)億美元的目標(biāo)，而目前中歐間每年人員往來(lái)達(dá)600萬(wàn)人，歐盟每天在華新投資企業(yè)有三四家，這樣的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，使歐盟對(duì)人民幣需求不斷增加。考慮到雙方未來(lái)貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)，再加上人民幣與歐元可直接交易，歐盟國(guó)家具有儲(chǔ)備人民幣的客觀基礎(chǔ)。

不過(guò)，由于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下自由兌換，境外人民幣的保值增值就成為問(wèn)題。目前人民幣在離岸市場(chǎng)的交易工具和交易量都無(wú)法滿足貨幣儲(chǔ)備者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需要，而境外資金也無(wú)法自由流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行金融投資。

目前人民幣進(jìn)入境內(nèi)主要有三個(gè)渠道，包括貿(mào)易、直接投資和獲得批準(zhǔn)的金融投資。而人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，需要提供一定的投資工具，供投資者對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。雖然人民幣投資存在諸多不便，但中國(guó)央行已經(jīng)與幾十個(gè)境外貨幣當(dāng)局簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議，事實(shí)上人民幣已經(jīng)變成一定程度上的世界儲(chǔ)備貨幣。

這就提出一個(gè)有意思的問(wèn)題，明知境外人民幣缺乏投資工具，境外貨幣當(dāng)局憑什么儲(chǔ)備人民幣？

在缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具條件下，持有人民幣資產(chǎn)的最合適理由只有一個(gè)，就是看多人民幣。

看多人民幣的理由有二。

其一，人民幣仍有升值空間。

雖然中國(guó)國(guó)際收支趨于平衡，順差增幅下降，人民幣升值壓力減弱，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定預(yù)期下，人民幣仍會(huì)保持升值趨勢(shì)。特別是歐元實(shí)行“量化寬松”政策，人民幣對(duì)歐元處于強(qiáng)勢(shì)地位，一段時(shí)間以來(lái)保持升值趨勢(shì)，再加上人民幣對(duì)歐元直接交易，或?qū)е率袌?chǎng)拋售歐元，購(gòu)買人民幣，從而維持人民幣對(duì)歐元升值局面。

其二，預(yù)期資本賬戶開(kāi)放加速。

目前中國(guó)學(xué)界對(duì)匯率改革和資本市場(chǎng)開(kāi)放路徑選擇存在爭(zhēng)議，但央行已經(jīng)制定資本市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)間表，其中近期備受關(guān)注的“滬港通”，就是一個(gè)放松資本管制的制度改革。如果央行制定的資本賬戶開(kāi)放能在5年內(nèi)兌現(xiàn)，那么境外人民幣投資渠道即可打開(kāi)。根據(jù)美元國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，非居民持有本幣的資產(chǎn)可以上升到GDP的八成。

這就是說(shuō)，預(yù)期到人民幣穩(wěn)定升值和資本市場(chǎng)加速開(kāi)放，境外貨幣當(dāng)局明知人民幣缺乏保值工具，依然具有儲(chǔ)備人民幣資產(chǎn)的需求。如果認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，人民幣在保持幣值穩(wěn)定同時(shí)，應(yīng)加快相應(yīng)金融制度改革，利用歐盟經(jīng)濟(jì)調(diào)整機(jī)會(huì)，加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程，使其盡早成為核心儲(chǔ)備貨幣。

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