第40期：中國三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀

劉杉

劉杉，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中華工商時報副總編輯，兼任南開大學(xué)國經(jīng)所教授，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，中國人民大學(xué)信托與基金研究所研究員，北京師范大學(xué)管理學(xué)院MBA導(dǎo)師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

導(dǎo)語：三季度哪些數(shù)據(jù)減弱，與二季度簡單對比即可得知，但數(shù)據(jù)變化背后隱含的邏輯，更能說明經(jīng)濟(jì)增長的未來趨勢。在公布的十項(xiàng)數(shù)據(jù)（GDP、固投、PPI、CPI、M2、PMI、房地產(chǎn)投資、房產(chǎn)銷售面積、出口、FDI）中，僅出口一項(xiàng)表現(xiàn)搶眼，其中房產(chǎn)投資、房產(chǎn)銷售面積數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，表明房地產(chǎn)的周期調(diào)整已經(jīng)勢不可擋。

三季度數(shù)據(jù)引人注意，原因在于這會決定全年經(jīng)濟(jì)增速，并影響四季度宏觀經(jīng)濟(jì)決策。如果沒有太大波動，政府不會出臺全面降準(zhǔn)或降息政策，以保持此前宣布的政策連續(xù)性。但下一年，調(diào)控政策可以重打鑼鼓另開張。

三季度哪些數(shù)據(jù)減弱，與二季度簡單對比即可得知，但數(shù)據(jù)變化背后隱含的邏輯，更能說明經(jīng)濟(jì)增長的未來趨勢。

最明顯的數(shù)據(jù)變化是GDP增速下降，由二季度的7.5%，下降到三季度的7.3%，雖然降低幅度不大，但表明經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑。從2009年一季度以來，這是最低的季度增速，結(jié)合其他數(shù)據(jù)分析，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢會延續(xù)到來年。

影響增長的重要指標(biāo)是投資。9月固定資產(chǎn)投資增速為18.3%，高于二季度末，但低于8月的19%。這說明，在7月出臺系列刺激政策后，投資有所反彈，但隨著政策效力下降，投資動力減弱。在國務(wù)院出臺規(guī)范地方債務(wù)措施后，這會進(jìn)一步抑制政府投資。

投資缺乏動力，可以從PPI上反映出來。該指標(biāo)連續(xù)31個月下降，不僅低于二季度末，而且月度指標(biāo)也出現(xiàn)環(huán)比下降，并且降幅擴(kuò)大。這顯示，生產(chǎn)者信心不足，在完成補(bǔ)庫存后，無意擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。從而反映為固定資產(chǎn)投資增速下降。在調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，政府投資會繼續(xù)收縮，民間投資也會保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

投資需求不旺，也顯示在消費(fèi)物價上。9月CPI為1.6%，不僅低于二季度末，而且重回“1”時代。雖然不能認(rèn)定經(jīng)濟(jì)存在通縮，但物價下行趨勢表明國內(nèi)需求普遍不足。消費(fèi)者無力增加消費(fèi)的原因在于收入增長受到企業(yè)景氣影響，更由于預(yù)期無法轉(zhuǎn)好，存糧過冬，適度消費(fèi)，或是消費(fèi)者心態(tài)反映。

當(dāng)然，最終決定價格總水平的是貨幣存量。

與二季度末相比，廣義貨幣M2增速回落，接近全年貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。貨幣供給量回落，有居民存款搬家影響，也有去年基數(shù)較高因素影響。相對應(yīng)的是，月度新增貸款同比下降，當(dāng)然，下降原因也有基數(shù)問題。

與廣義貨幣相比，9月狹義貨幣M1余額低于8月，這表明企業(yè)流動資金減少，工商活動并不活躍。企業(yè)景氣度也可以從先行指標(biāo)PMI上看到。6月PMI為51，9月為51.1，這是在7月中央政策連續(xù)“微刺激”后的數(shù)據(jù)，預(yù)示企業(yè)并不看好四季度經(jīng)濟(jì)，這也是三季度滯后指標(biāo)所反映經(jīng)濟(jì)走勢的延續(xù)。

另一個反映中國經(jīng)濟(jì)走勢的重要指標(biāo)是房地產(chǎn)投資。從二季度到三季度，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，9月增速為12.5%，比二季度末下降1.6個百分點(diǎn)。雖然地方政府不斷出臺政策救助房地產(chǎn)，但數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)投資和銷售數(shù)據(jù)均呈下滑趨勢。9月住宅新開工面積和銷售面積都是兩位數(shù)下降，表明房地產(chǎn)的周期調(diào)整已經(jīng)勢不可擋。

比起消費(fèi)與投資，出口表現(xiàn)相對搶眼。9月出口增長15.3%，進(jìn)口增長7%，均好于8月。進(jìn)口增長應(yīng)該與出口增長有關(guān)，這是中國加工型貿(mào)易的特點(diǎn)。不過出口能否持續(xù)增長仍存懷疑，這主要受制于外需變化。一個值得注意的跡象是，外商投資出現(xiàn)下降，9月實(shí)際使用外資金額873.6億美元，同比下降1.4%。外商是否看淡中國經(jīng)濟(jì)，目前下結(jié)論過早，但外商投資與中國經(jīng)濟(jì)景氣表現(xiàn)同步，說明境內(nèi)外投資者均對經(jīng)濟(jì)前景不樂觀。

三季度領(lǐng)先指標(biāo)與滯后指標(biāo)均表現(xiàn)欠佳，表明“微刺激”調(diào)控方式效果有限。考慮到經(jīng)濟(jì)下行是內(nèi)在調(diào)整需要，那么即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，一定會下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，并考慮實(shí)行降息政策。

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