第40期：中國三季度經濟數據解讀

劉杉

劉杉，經濟學博士，中華工商時報副總編輯，兼任南開大學國經所教授，北京工商大學經濟學院教授，中國人民大學信托與基金研究所研究員，北京師范大學管理學院MBA導師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經濟學》。

導語：三季度哪些數據減弱，與二季度簡單對比即可得知，但數據變化背后隱含的邏輯，更能說明經濟增長的未來趨勢。在公布的十項數據（GDP、固投、PPI、CPI、M2、PMI、房地產投資、房產銷售面積、出口、FDI）中，僅出口一項表現搶眼，其中房產投資、房產銷售面積數據持續疲弱，表明房地產的周期調整已經勢不可擋。

三季度數據引人注意，原因在于這會決定全年經濟增速，并影響四季度宏觀經濟決策。如果沒有太大波動，政府不會出臺全面降準或降息政策，以保持此前宣布的政策連續性。但下一年，調控政策可以重打鑼鼓另開張。

三季度哪些數據減弱，與二季度簡單對比即可得知，但數據變化背后隱含的邏輯，更能說明經濟增長的未來趨勢。

最明顯的數據變化是GDP增速下降，由二季度的7.5%，下降到三季度的7.3%，雖然降低幅度不大，但表明經濟繼續下滑。從2009年一季度以來，這是最低的季度增速，結合其他數據分析，經濟下滑趨勢會延續到來年。

影響增長的重要指標是投資。9月固定資產投資增速為18.3%，高于二季度末，但低于8月的19%。這說明，在7月出臺系列刺激政策后，投資有所反彈，但隨著政策效力下降，投資動力減弱。在國務院出臺規范地方債務措施后，這會進一步抑制政府投資。

投資缺乏動力，可以從PPI上反映出來。該指標連續31個月下降，不僅低于二季度末，而且月度指標也出現環比下降，并且降幅擴大。這顯示，生產者信心不足，在完成補庫存后，無意擴大生產規模。從而反映為固定資產投資增速下降。在調結構背景下，政府投資會繼續收縮，民間投資也會保持謹慎態度。

投資需求不旺，也顯示在消費物價上。9月CPI為1.6%，不僅低于二季度末，而且重回“1”時代。雖然不能認定經濟存在通縮，但物價下行趨勢表明國內需求普遍不足。消費者無力增加消費的原因在于收入增長受到企業景氣影響，更由于預期無法轉好，存糧過冬，適度消費，或是消費者心態反映。

當然，最終決定價格總水平的是貨幣存量。

與二季度末相比，廣義貨幣M2增速回落，接近全年貨幣供應量目標。貨幣供給量回落，有居民存款搬家影響，也有去年基數較高因素影響。相對應的是，月度新增貸款同比下降，當然，下降原因也有基數問題。

與廣義貨幣相比，9月狹義貨幣M1余額低于8月，這表明企業流動資金減少，工商活動并不活躍。企業景氣度也可以從先行指標PMI上看到。6月PMI為51，9月為51.1，這是在7月中央政策連續“微刺激”后的數據，預示企業并不看好四季度經濟，這也是三季度滯后指標所反映經濟走勢的延續。

另一個反映中國經濟走勢的重要指標是房地產投資。從二季度到三季度，房地產投資增速持續下降，9月增速為12.5%，比二季度末下降1.6個百分點。雖然地方政府不斷出臺政策救助房地產，但數據顯示房地產投資和銷售數據均呈下滑趨勢。9月住宅新開工面積和銷售面積都是兩位數下降，表明房地產的周期調整已經勢不可擋。

比起消費與投資，出口表現相對搶眼。9月出口增長15.3%，進口增長7%，均好于8月。進口增長應該與出口增長有關，這是中國加工型貿易的特點。不過出口能否持續增長仍存懷疑，這主要受制于外需變化。一個值得注意的跡象是，外商投資出現下降，9月實際使用外資金額873.6億美元，同比下降1.4%。外商是否看淡中國經濟，目前下結論過早，但外商投資與中國經濟景氣表現同步，說明境內外投資者均對經濟前景不樂觀。

三季度領先指標與滯后指標均表現欠佳，表明“微刺激”調控方式效果有限。考慮到經濟下行是內在調整需要，那么即將召開的中央經濟工作會議，一定會下調明年經濟增長目標，并考慮實行降息政策。

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