第72期：央行降息為何幅度不大

劉杉

劉杉，經濟學博士、中華工商時報副總編輯、兼任南開大學國經所教授，北京工商大學經濟學院教授、中國人民大學信托與基金研究所研究員、北京師范大學管理學院MBA導師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經濟學》。

導語：筆者認為，央行降息在市場預期之中，信號作用大于實際意義。一是對外表明經濟狀況仍然可控；二是說明宏觀當局仍然對外需市場抱有一絲幻想；三是不想過度刺激股市，避免股票市場出現劇烈波動；四是未來數月央行仍會輪番使用降息和降準工具。

央行周日宣布降息，從11日起將存貸款利率下降25個基點，同時將存款利率上限調整為基準利率1.5倍。

央行此次降息在市場預期之中，但降幅不大，目的是對外表明經濟狀況仍然可控，貨幣政策寬松步伐要保持適度。不過，小幅降息效果有限，無法真正起到刺激投資作用。存款利率上浮幅度再度上調，使存款利率市場化空間擴大，再經過一兩次調整后，存款利率很可能完全實現市場化。

此次降息后，一年期貸款名義利率下降至5.1%，實際利率為3.6%，仍然偏高，不利于實體經濟減負，地方債務和企業債務負擔仍然不小，因此央行一定會采取小步快走方式，在年內多次降息，年底前將利率調整到更合理水平。

此次降息仍然是信號作用大于實際意義，因為實際利率水平處于歷史高位，無法刺激投資和消費。從物價水平看，4月消費物價指數CPI同比增長1.5%，處于低水平，物價上漲因素更多來源于食品價格變動，而非食品類價格漲幅不大，雖然后者環比上漲0.2個百分點，但仍然處于低水平狀況，表明消費對工業和服務業拉動作用有限。

央行對宏觀經濟的判斷是，“國內經濟結構調整步伐加快，外部需求波動較大，我國經濟仍面臨較大的下行壓力”。這樣的表述說明，宏觀當局仍然對外需市場抱有一絲幻想。事實上，此輪中國經濟調整，是全球經濟結構調整的一部分，外需不可能恢復增長，波動是正常的，而中國經濟結構調整步伐加快，就是在外需無法牽引宏觀經濟背景下出現的。因此，總的趨勢是宏觀經濟會繼續調整，即便短期出現生產穩定情況，也不能認為經濟就會觸底。中國經濟只有在房地產市場調整到位，經濟結構出現明顯變化后，結構調整才算結束，經濟才能言底。

當然，為了保證短期GDP增速，貨幣政策不得不繼續寬松。“全面建成小康社會”，是“四個全面”治國方略的基礎，因此，即便貨幣政策負面效果不小，但在短期內仍會保持寬松。

利率下調效果有限，不會刺激投資和消費，但有利于地方政府和國有企業減輕債務負擔，當然也會引導無風險利率進一步下行，因此繼續降息是次優選擇。

此輪降息后，或對房地產市場形成短暫刺激作用，有利于開發商去庫存，但住房消費需求熱絡只是暫時現象，而住房投資熱潮不可能再現。房地產長周期調整不可避免，如果沒有相關配套政策跟隨出臺，房地產市場反彈或只是曇花一現。

股票市場對此輪降息或反應熱烈，很可能結束上周的技術性調整，重新步入上升軌道。可以說，本輪牛市既是改革牛，更是貨幣牛，而貨幣政策對股市影響至為重要。從經濟情況看，此輪降息應該時間更早，而央行在股市調整結束后才宣布降息，實際是不想過度刺激股市，避免股票市場出現劇烈波動。央行采取小步降息策略，也是希望股市能夠走得更健康。只要物價沒有形成反彈趨勢，市場沒有形成加息壓力，股票市場就會保持穩定向上趨勢。從某種程度看，貨幣政策實際通過股票市場來影響實體經濟，即通過降息來鼓勵直接融資，從而促進企業投資。

未來數月，央行仍會輪番使用降息和降準工具，通過增加流動性供應來改變市場預期，同時減輕債務人財務負擔，避免出現系統性風險。雖然存款利率上限提高，但居民存款搬家情況仍會延續，而權益投資仍會是居民首選投資工具。

編者注：權益投資是指為獲取其他企業的權益或凈資產所進行的投資。如對其他企業的普通股股票投資、為獲取其他企業股權的聯營投資等，均屬權益性投資。權益投資較之股權投資，范圍更大。