第79期：央行強力救市背后

劉杉

劉杉，經(jīng)濟學博士、中華工商時報副總編輯、兼任南開大學國經(jīng)所教授，北京工商大學經(jīng)濟學院教授、中國人民大學信托與基金研究所研究員、北京師范大學管理學院MBA導師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經(jīng)濟學》。

導語：央行將向證金公司提供無限的流動性供給，這就意味著證金公司可以接盤無限量的股票賣單，這是一種絕殺辦法，更是一種態(tài)度。在目前經(jīng)濟環(huán)境下，中央出此大招，顯然看到了金融系統(tǒng)的巨大危機苗頭。待經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好，大盤將形成慢牛格局，成長為真正的大牛市。

“過去238年，沒有人靠押注自己的國家崩潰而獲得巨大成功的”，這是股神巴菲特的名言。

在剛剛過去的6月，巨大的做空力量似乎想從A股市場崩潰中獲得成功，而做空者在獲得局部勝利同時，忘記了巴菲特的這句話。A股是否有惡意做空力量，尚無確鑿證據(jù)，但因證監(jiān)會強硬去杠桿導致的股票現(xiàn)貨市場負反饋，以及股指期貨的巨量空單，的確讓A股經(jīng)受著前所未有的考驗。救市與否，各界雖有歧意，但市場和決策者對潛在的金融危機已經(jīng)充滿警惕。在上個周六，宏觀當局舉行了一系列會議商議救市事宜。不過在一系列救市政策傳出后，最有分量的還是中國證監(jiān)會一則簡單的公告。

7月5日晚上，中國證監(jiān)會官方微信發(fā)布了2015年第17號公告。公告這樣表述：為維護股票市場穩(wěn)定，中國證監(jiān)會決定，充分發(fā)揮中國證券金融股份有限公司的作用，多渠道籌集資金，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，增強維護市場穩(wěn)定的能力。中國人民銀行將協(xié)助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支持。

在此前的一天，媒體還在報道說高層對救市方式存在爭議，坊間傳言政府擬建立平準基金，各部門在探討資金數(shù)額分配方案。而中國證監(jiān)會的17號公告，實際宣布平準基金任務(wù)直接由中國證券金融股份有限公司擔任，而央行將以各種形式給予流動性支持。

這則公告沒有明確央行提供流動性的數(shù)量，但這種表述更真實的意思是，央行將向證金公司提供無限的流動性供給，這就意味著證金公司可以接盤無限量的股票賣單。可以說，這是穩(wěn)定股票市場最有用的政策工具。

對于一個國家的政府而言，穩(wěn)定金融體系，保證國家安全是最重要任務(wù)，這也是政府與國民的契約。央行提供無限流動性，是在法律許可范圍內(nèi)進行的工具操作，并不違法，只是改變了市場主體的資金實力，雖不公平，但也屬于無奈之舉。在1987年美國股災“黑色星期一”發(fā)生后，美聯(lián)儲進行了類似的操作。最為著名的措施是，美聯(lián)儲在第二天上午發(fā)布了一則聲明，表明其提供流動性的意圖。聲明說：“為履行作為中央銀行的職責，聯(lián)儲今天正式聲明，已準備好為支撐經(jīng)濟和金融體系提供流動性”。

今天中國央行做法，實際是美聯(lián)儲救市方式的翻版。這種方法會引起意見人士反對，一是該不該救市，二是可能增加“道德風險”，三是帶來通貨膨脹。就技術(shù)層面看，央行無限量提供流動性穩(wěn)定股票市場，相當于印鈔票買股票。如果確實市場拋壓嚴重，證金公司可以不斷以手中股票向央行進行質(zhì)押貸款，或者直接進行貸款，以買進股票。正因為存在這種可能性，投資者意識到政府穩(wěn)定股市的決心，在大盤已經(jīng)調(diào)整較深情況下，市場可能出現(xiàn)空翻多現(xiàn)象，自發(fā)將指數(shù)買高。果如此，證金公司購買的股票數(shù)量或許有限，而央行提供的流動性也不會過度。

因而，提供無限流動性的救市辦法，是一種絕殺辦法，更是一種態(tài)度，表明政府以國家信用維護股票市場的態(tài)度。這種態(tài)度可以直接影響市場參與者的信心，進而起到四兩撥千斤作用。

在中國目前經(jīng)濟環(huán)境下，中央政府出此大招，顯然看到了金融系統(tǒng)的巨大危機苗頭，一定要確保不發(fā)生系統(tǒng)性風險。同時也意味著中央政府認識到資本市場對國民經(jīng)濟的重要性，要確保融資方式的轉(zhuǎn)變，以支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。從更深層面看，通過穩(wěn)定股市也要達到維護執(zhí)政黨信譽的目的。

央行提供流動性穩(wěn)定股市，也帶來一系列后遺癥，即可能增加市場的“道德風險”，引發(fā)通脹擔憂。因此，未來央行如何回收流動性是個問題。此次穩(wěn)定股市，一個決策前提是，實體經(jīng)濟將逐漸恢復，上市公司業(yè)績也將恢復成長，一個持續(xù)的牛市，是央行回收流動性的必要條件。可以預測，此輪危機結(jié)束后，股票市場將穩(wěn)定在上證指數(shù)4000點以上運行，并形成三五年的慢牛走勢，既逐漸形成完善的直接融資格局，也為央行修復資產(chǎn)負債表提供便利。

按照歷史經(jīng)驗，政府救市后，市場還會尋找市場底，不過在中國存在牛市共識背景下，上周五的市場低點，很可能就是市場的底部，因為所有參與救市的力量，也都存在經(jīng)濟訴求，希望在救市過程中能夠盈利。在證金公司可以無限量購買股票前提下，各方共同推高市場價格就成為一種默契。因此，上證指數(shù)4000點到4500點，將是下半年的一個箱體。待經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好，大盤將突破箱體，形成慢牛格局，成長為真正的大牛市。

此次股市危機，給所有市場參與者上了一堂風險教育課，更會倒逼金融制度和干部選拔制度改革，并讓資本市場開放更加謹慎。雖然此次股市危機可能讓人民幣國際化進程受到影響，但中國應(yīng)對金融危機過程中取得的經(jīng)驗教訓，仍顯得彌足珍貴。

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