劉杉
劉杉，經濟學博士、中華工商時報副總編輯、兼任南開大學國經所教授，北京工商大學經濟學院教授、中國人民大學信托與基金研究所研究員、北京師范大學管理學院MBA導師，曾供職于中國人民銀行深圳分行，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經濟學》。
導語：央行將向證金公司提供無限的流動性供給，這就意味著證金公司可以接盤無限量的股票賣單，這是一種絕殺辦法，更是一種態度。在目前經濟環境下，中央出此大招，顯然看到了金融系統的巨大危機苗頭。待經濟基本面轉好，大盤將形成慢牛格局，成長為真正的大牛市。
“過去238年，沒有人靠押注自己的國家崩潰而獲得巨大成功的”，這是股神巴菲特的名言。
在剛剛過去的6月，巨大的做空力量似乎想從A股市場崩潰中獲得成功，而做空者在獲得局部勝利同時，忘記了巴菲特的這句話。A股是否有惡意做空力量，尚無確鑿證據，但因證監會強硬去杠桿導致的股票現貨市場負反饋，以及股指期貨的巨量空單，的確讓A股經受著前所未有的考驗。救市與否，各界雖有歧意，但市場和決策者對潛在的金融危機已經充滿警惕。在上個周六，宏觀當局舉行了一系列會議商議救市事宜。不過在一系列救市政策傳出后，最有分量的還是中國證監會一則簡單的公告。
7月5日晚上，中國證監會官方微信發布了2015年第17號公告。公告這樣表述：為維護股票市場穩定，中國證監會決定，充分發揮中國證券金融股份有限公司的作用，多渠道籌集資金，擴大業務規模，增強維護市場穩定的能力。中國人民銀行將協助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支持。
在此前的一天，媒體還在報道說高層對救市方式存在爭議，坊間傳言政府擬建立平準基金，各部門在探討資金數額分配方案。而中國證監會的17號公告，實際宣布平準基金任務直接由中國證券金融股份有限公司擔任，而央行將以各種形式給予流動性支持。
這則公告沒有明確央行提供流動性的數量，但這種表述更真實的意思是，央行將向證金公司提供無限的流動性供給，這就意味著證金公司可以接盤無限量的股票賣單。可以說，這是穩定股票市場最有用的政策工具。
對于一個國家的政府而言，穩定金融體系，保證國家安全是最重要任務，這也是政府與國民的契約。央行提供無限流動性，是在法律許可范圍內進行的工具操作，并不違法，只是改變了市場主體的資金實力，雖不公平，但也屬于無奈之舉。在1987年美國股災“黑色星期一”發生后，美聯儲進行了類似的操作。最為著名的措施是，美聯儲在第二天上午發布了一則聲明，表明其提供流動性的意圖。聲明說：“為履行作為中央銀行的職責，聯儲今天正式聲明，已準備好為支撐經濟和金融體系提供流動性”。
今天中國央行做法，實際是美聯儲救市方式的翻版。這種方法會引起意見人士反對，一是該不該救市，二是可能增加“道德風險”，三是帶來通貨膨脹。就技術層面看，央行無限量提供流動性穩定股票市場，相當于印鈔票買股票。如果確實市場拋壓嚴重，證金公司可以不斷以手中股票向央行進行質押貸款，或者直接進行貸款，以買進股票。正因為存在這種可能性，投資者意識到政府穩定股市的決心，在大盤已經調整較深情況下，市場可能出現空翻多現象，自發將指數買高。果如此，證金公司購買的股票數量或許有限，而央行提供的流動性也不會過度。
因而，提供無限流動性的救市辦法，是一種絕殺辦法，更是一種態度，表明政府以國家信用維護股票市場的態度。這種態度可以直接影響市場參與者的信心，進而起到四兩撥千斤作用。
在中國目前經濟環境下，中央政府出此大招，顯然看到了金融系統的巨大危機苗頭，一定要確保不發生系統性風險。同時也意味著中央政府認識到資本市場對國民經濟的重要性，要確保融資方式的轉變，以支持實體經濟轉型。從更深層面看，通過穩定股市也要達到維護執政黨信譽的目的。
央行提供流動性穩定股市，也帶來一系列后遺癥，即可能增加市場的“道德風險”，引發通脹擔憂。因此，未來央行如何回收流動性是個問題。此次穩定股市，一個決策前提是，實體經濟將逐漸恢復，上市公司業績也將恢復成長，一個持續的牛市，是央行回收流動性的必要條件。可以預測，此輪危機結束后，股票市場將穩定在上證指數4000點以上運行，并形成三五年的慢牛走勢，既逐漸形成完善的直接融資格局，也為央行修復資產負債表提供便利。
按照歷史經驗，政府救市后，市場還會尋找市場底，不過在中國存在牛市共識背景下，上周五的市場低點，很可能就是市場的底部，因為所有參與救市的力量，也都存在經濟訴求，希望在救市過程中能夠盈利。在證金公司可以無限量購買股票前提下，各方共同推高市場價格就成為一種默契。因此，上證指數4000點到4500點，將是下半年的一個箱體。待經濟基本面轉好，大盤將突破箱體，形成慢牛格局，成長為真正的大牛市。
此次股市危機，給所有市場參與者上了一堂風險教育課，更會倒逼金融制度和干部選拔制度改革，并讓資本市場開放更加謹慎。雖然此次股市危機可能讓人民幣國際化進程受到影響，但中國應對金融危機過程中取得的經驗教訓，仍顯得彌足珍貴。
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