第94期：中國經濟結構性改革帶來五大投資機會

李奇霖

李奇霖，民生固收負責人

導語：推進經濟結構改革的相關政策看，主要是在宏觀經濟穩定的前提下，守住民生底線，穩定推進經濟結構改革工作。從資本市場的角度看，經濟結構改革值得關注五個投資機會：一是推進國有企業改革；二是推進財稅制度改革；三是化解房地產庫存；四是加快綠色發展；五是化解產能過剩。

11月10日，中央財經領導小組召開第十一次會議，研究經濟結構性改革和城市工作。這是今年2月10日第九次會議后，時隔9個月再次公開報道的中央財經領導小組會議。

根據新華網的會議報道，本次會議重點在于研究經濟結構性改革。盡管近年來GDP增速不斷下行，但中國經濟所面臨的問題是結構性而非全局性的。無論是消費品還是投資，供需都面臨結構性失衡。以消費品為例，根據國際經驗，當人均GDP在8000美元左右時，消費結構將從生存性消費向發展型消費升級，而當前中國人均GDP已達到7800美元。但中國消費產業結構調整明顯滯后于需求端的變動，一方面是傳統的中低端消費品供給明顯過剩，如衣服鞋帽庫存持續增加，價格不斷下滑；另一方面是高端消費品供給不足，中國居民在海外瘋狂掃貨。

從推進經濟結構改革的相關政策看，主要是在宏觀經濟穩定的前提下，守住民生底線，穩定推進經濟結構改革工作。經濟結構改革成功的前提，是GDP增速維持在合理區間。一是因為中國發展水平與發達國家相比有較大差距，只有使經濟增速維持在中高速水平，才能縮小與發達國家的差距。采取激進的改革方式，將使經濟增速大換擋，居民福利嚴重受損，有違改革宗旨。二是若經濟增速跌破合理區間，結構改革也難以成功。經濟增速大幅下行，將帶來大規模企業倒閉、失業甚至系統性金融風險，進而給社會穩定帶來不安定因素，經濟結構改革成果更無從保障。

從資本市場的角度看，經濟結構改革將帶來投資機會，以下五點值得關注：

第一，推進國有企業改革。本輪國企改革的核心是國資管理體制改革，通過對國企的分類改革，構建現代企業制度，提高國企效率與競爭力。國有企業改革“1+N”文件體系中的頂層文件于今年9月出臺，相關具體工作也已展開。十三五時期，提高國資證券化率將是國企改革的重點。一是集團層面的重組整合，打造一批具有國際競爭力的國有企業走出去。二是資產注入，目前我國IPO仍有難度且周期長，通過定向增發的形式注入資產將是提高證券化率較為便捷迅速的方法。三是混合所有制改革，引入戰略投資者提高公司治理能力。

第二，推進財稅制度改革。本屆政府在財稅領域已有多項改革措施，如剝離城投企業的政府融資職能、賦予省級政府發債權限、推廣PPP模式等，但財稅領域仍有諸多改革工作亟需開展，如李克強總理近期在座談會上提到的結構性減稅與大力推廣PPP模式等。符合經濟轉型方向的高科技企業有望享受到結構性減稅，稅賦的減少將改善其現金流狀況，助力企業進一步發展壯大，相應地在資本市場上其估值也應相應提升。而隨著PPP制度環境的改善，PPP正在加速簽約，一些國企央企以及大型民企已參與到PPP項目中。

第三，化解房地產庫存。1998年房改釋放了住房需求，帶動房地產業快速發展，在政策引導與高利潤率驅動下，房地產投資規模不斷擴張，最終使得供給過剩凸顯。會議提出要化解房地產庫存，可能采取的措施一是政府購買商品房轉為公租房或保障房，二是繼續降低房貸利率減少購房成本以刺激需求，三是加快農村人口向市區的遷移聚居。隨著庫存的消化，房地產業的現金流將得到改善，從而有資金繼續開發房產項目或投資其它行業項目。

第四，加快綠色發展。十三五規劃建議中提出要實施最嚴格的環境保護制度，對環境保護的重視程度前所未有。一是污水、大氣、土壤的治理。根據環境部的數據，2014年水質、空氣質量和土壤品質達標的樣本比例均較低，已嚴重威脅居民的身心健康，環境問題已成為重要的民生問題之一。未來污水、大氣、土壤的治理力度將加大，可能采取的方式包括PPP或第三方治理。二是循環經濟。在減少污染的同時，提高資源的利用效率，使經濟可持續發展。

第五，化解產能過剩。過剩產能已成為制約中國經濟轉型的重要因素之一，產能過剩企業占據大量資源，使得人力成本、資金成本、土地成本居高不下，制約了新經濟的發展。會議提出要加快化解產能過剩，未來去產能的可能路徑一是加快企業并購重組，提高行業集中度，減少企業間因不協調導致的去產能阻力；二是加快產能輸出，將工廠遷移至中亞、非洲等國家，在供給端消化產能；三是擴大出口，通過一帶一路戰略等開辟新的市場，從需求端加快去產能。

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