第94期：中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革帶來(lái)五大投資機(jī)會(huì)

李奇霖

李奇霖，民生固收負(fù)責(zé)人

導(dǎo)語(yǔ)：推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的相關(guān)政策看，主要是在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，守住民生底線(xiàn)，穩(wěn)定推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革工作。從資本市場(chǎng)的角度看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革值得關(guān)注五個(gè)投資機(jī)會(huì)：一是推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革；二是推進(jìn)財(cái)稅制度改革；三是化解房地產(chǎn)庫(kù)存；四是加快綠色發(fā)展；五是化解產(chǎn)能過(guò)剩。

11月10日，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組召開(kāi)第十一次會(huì)議，研究經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革和城市工作。這是今年2月10日第九次會(huì)議后，時(shí)隔9個(gè)月再次公開(kāi)報(bào)道的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議。

根據(jù)新華網(wǎng)的會(huì)議報(bào)道，本次會(huì)議重點(diǎn)在于研究經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。盡管近年來(lái)GDP增速不斷下行，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性而非全局性的。無(wú)論是消費(fèi)品還是投資，供需都面臨結(jié)構(gòu)性失衡。以消費(fèi)品為例，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP在8000美元左右時(shí)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)將從生存性消費(fèi)向發(fā)展型消費(fèi)升級(jí)，而當(dāng)前中國(guó)人均GDP已達(dá)到7800美元。但中國(guó)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯滯后于需求端的變動(dòng)，一方面是傳統(tǒng)的中低端消費(fèi)品供給明顯過(guò)剩，如衣服鞋帽庫(kù)存持續(xù)增加，價(jià)格不斷下滑；另一方面是高端消費(fèi)品供給不足，中國(guó)居民在海外瘋狂掃貨。

從推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的相關(guān)政策看，主要是在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，守住民生底線(xiàn)，穩(wěn)定推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革工作。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革成功的前提，是GDP增速維持在合理區(qū)間。一是因?yàn)橹袊?guó)發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比有較大差距，只有使經(jīng)濟(jì)增速維持在中高速水平，才能縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。采取激進(jìn)的改革方式，將使經(jīng)濟(jì)增速大換擋，居民福利嚴(yán)重受損，有違改革宗旨。二是若經(jīng)濟(jì)增速跌破合理區(qū)間，結(jié)構(gòu)改革也難以成功。經(jīng)濟(jì)增速大幅下行，將帶來(lái)大規(guī)模企業(yè)倒閉、失業(yè)甚至系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而給社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)不安定因素，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革成果更無(wú)從保障。

從資本市場(chǎng)的角度看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革將帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，以下五點(diǎn)值得關(guān)注：

第一，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革。本輪國(guó)企改革的核心是國(guó)資管理體制改革，通過(guò)對(duì)國(guó)企的分類(lèi)改革，構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度，提高國(guó)企效率與競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)有企業(yè)改革“1+N”文件體系中的頂層文件于今年9月出臺(tái)，相關(guān)具體工作也已展開(kāi)。十三五時(shí)期，提高國(guó)資證券化率將是國(guó)企改革的重點(diǎn)。一是集團(tuán)層面的重組整合，打造一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有企業(yè)走出去。二是資產(chǎn)注入，目前我國(guó)IPO仍有難度且周期長(zhǎng)，通過(guò)定向增發(fā)的形式注入資產(chǎn)將是提高證券化率較為便捷迅速的方法。三是混合所有制改革，引入戰(zhàn)略投資者提高公司治理能力。

第二，推進(jìn)財(cái)稅制度改革。本屆政府在財(cái)稅領(lǐng)域已有多項(xiàng)改革措施，如剝離城投企業(yè)的政府融資職能、賦予省級(jí)政府發(fā)債權(quán)限、推廣PPP模式等，但財(cái)稅領(lǐng)域仍有諸多改革工作亟需開(kāi)展，如李克強(qiáng)總理近期在座談會(huì)上提到的結(jié)構(gòu)性減稅與大力推廣PPP模式等。符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的高科技企業(yè)有望享受到結(jié)構(gòu)性減稅，稅賦的減少將改善其現(xiàn)金流狀況，助力企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大，相應(yīng)地在資本市場(chǎng)上其估值也應(yīng)相應(yīng)提升。而隨著PPP制度環(huán)境的改善，PPP正在加速簽約，一些國(guó)企央企以及大型民企已參與到PPP項(xiàng)目中。

第三，化解房地產(chǎn)庫(kù)存。1998年房改釋放了住房需求，帶動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在政策引導(dǎo)與高利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)下，房地產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張，最終使得供給過(guò)剩凸顯。會(huì)議提出要化解房地產(chǎn)庫(kù)存，可能采取的措施一是政府購(gòu)買(mǎi)商品房轉(zhuǎn)為公租房或保障房，二是繼續(xù)降低房貸利率減少購(gòu)房成本以刺激需求，三是加快農(nóng)村人口向市區(qū)的遷移聚居。隨著庫(kù)存的消化，房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流將得到改善，從而有資金繼續(xù)開(kāi)發(fā)房產(chǎn)項(xiàng)目或投資其它行業(yè)項(xiàng)目。

第四，加快綠色發(fā)展。十三五規(guī)劃建議中提出要實(shí)施最嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)制度，對(duì)環(huán)境保護(hù)的重視程度前所未有。一是污水、大氣、土壤的治理。根據(jù)環(huán)境部的數(shù)據(jù)，2014年水質(zhì)、空氣質(zhì)量和土壤品質(zhì)達(dá)標(biāo)的樣本比例均較低，已嚴(yán)重威脅居民的身心健康，環(huán)境問(wèn)題已成為重要的民生問(wèn)題之一。未來(lái)污水、大氣、土壤的治理力度將加大，可能采取的方式包括PPP或第三方治理。二是循環(huán)經(jīng)濟(jì)。在減少污染的同時(shí)，提高資源的利用效率，使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

第五，化解產(chǎn)能過(guò)剩。過(guò)剩產(chǎn)能已成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要因素之一，產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)占據(jù)大量資源，使得人力成本、資金成本、土地成本居高不下，制約了新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。會(huì)議提出要加快化解產(chǎn)能過(guò)剩，未來(lái)去產(chǎn)能的可能路徑一是加快企業(yè)并購(gòu)重組，提高行業(yè)集中度，減少企業(yè)間因不協(xié)調(diào)導(dǎo)致的去產(chǎn)能阻力；二是加快產(chǎn)能輸出，將工廠(chǎng)遷移至中亞、非洲等國(guó)家，在供給端消化產(chǎn)能；三是擴(kuò)大出口，通過(guò)一帶一路戰(zhàn)略等開(kāi)辟新的市場(chǎng)，從需求端加快去產(chǎn)能。

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