中金開出選擇題

在諸多的機(jī)構(gòu)中，中金頗為冷靜。其首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘在4月19日暴跌后的次日，再次重申中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)格膨脹的階段。

他說，中國股票估值水平遠(yuǎn)高于周邊經(jīng)濟(jì)體，并正在追趕20世紀(jì)80年代的日本，這些現(xiàn)象顯示，不僅經(jīng)濟(jì)過熱，結(jié)構(gòu)失衡，而且資本市場過熱，泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大。

哈認(rèn)為，宏觀調(diào)控的加強(qiáng)勢在必行，調(diào)控的范圍不應(yīng)僅限于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且應(yīng)該包括資本市場。調(diào)控手段以價(jià)格型工具為主。

哈繼銘開出了嚴(yán)厲的藥方：全年匯率升值約6%，年底人民幣兌美元7.35；年內(nèi)還將至少兩次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，第一次可能在4～5月間；存款法定準(zhǔn)備金率工具在國家投資公司的成立之前仍將繼續(xù)頻繁使用，年內(nèi)還將上調(diào)3次。

哈的同事、中金研究部董事總經(jīng)理邱勁則在當(dāng)日的報(bào)告中，對目前股市進(jìn)行了分析。他認(rèn)為，根據(jù)通脹率以及利率政策的可能走向，未來中國股市的進(jìn)一步走向有兩種可能。

其一，如果偏低的利率得以維持，當(dāng)下中國股市泡沫只是更大泡沫的開始，到2008年年底中國股市市盈率相對于現(xiàn)在的水平存在翻倍的可能。

“日本和臺灣地區(qū)，從啟動到泡沫頂端經(jīng)歷的時(shí)間，分別是4年和3年，對應(yīng)的PE都在60～70倍之間。我們的判斷是，如果低利率繼續(xù)維持，中國股市有望在2008年年底市盈率達(dá)到現(xiàn)在的兩倍。”報(bào)告說。

這意味著，如果低利率繼續(xù)維持，中國股市在2008年底將迎來7000點(diǎn)。

其二，如果央行采取持續(xù)果斷加息的政策使得目前偏低的利率恢復(fù)到正常水平，股市雖然近期存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但是，即使在目前的股價(jià)下，泡沫并不嚴(yán)重。

中金認(rèn)為，在目前股價(jià)下，中金覆蓋的205家藍(lán)籌股(占A股總市值的70%)對應(yīng)2007年的PE在25倍，對應(yīng)2008年預(yù)測盈利的PE只有21倍，泡沫并不嚴(yán)重，短期回調(diào)有利于更好的上漲。

“在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們更具可能性而且也更愿意看到的是第二種情況。”報(bào)告說。

即便如此，中金也認(rèn)為短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有限。

中金認(rèn)為，在目前階段，利率如果提升到4%的水平，并不會大幅改變經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。測算表明，如果一年期存款利率從現(xiàn)有的2.79%上調(diào)4×27個(gè)基點(diǎn)至3.87%，而貸款利息保持現(xiàn)有的息差不變的話，上市公司的整體利潤將下浮12%左右。

中金覆蓋的205家藍(lán)籌股(占A股總市值的70%)預(yù)計(jì)未來兩年的利潤增長將從目前的預(yù)計(jì)20%～30%下降到12～20%。雖然下降，但仍然健康和可持續(xù)。

“因而盡管短期股市回調(diào)，但不會改變長期向好的趨勢。”

中金曾在2007年初的報(bào)告中，預(yù)計(jì)全年的股指增幅在20%～30%之間，但截至4月25日，上綜指已經(jīng)大漲40%。

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