瘋狂借貸攜帶對沖基因

特約撰稿人 劉擎

迪拜世界公司因數百億美元的債務危機或將破產重組，穆迪投資和標準普爾旋即大幅下調相關債務評級，全球股市隨之震蕩，投資者憂心忡忡，但專家們信誓旦旦：迪拜世界不會成為雷曼第二。

與之同時，中國市場也被銀行為提高資本充足率的數千億再融資所困，而中國房地產企業持續多年的囤地、再融資也陰影重重，創業板企業的畸高市盈率發行也被廣泛質疑能否支撐未來股價。萬科、保利等王牌房地產企業，在坐擁近百億現金儲備，并不“差錢”的情況下，亦在股市大筆增發融資，增發后不久就破發即是市場對他們的回應。

近期，財政部緊急叫停地方政府非法集資，警告地方政府關注日益增長的高負債問題。財政部嚴厲的措辭不禁讓人聯想，地方政府的負債率和償債能力究竟到了什么樣的水平。

壞公司惡意圈錢騙貸，就連公眾認為優質的公司也恨不能把數十年后的錢也拿來透支。愈來愈多的金融工具，難道就是穿越時間隧道把未來的錢搬過來消費的工具？

不要寄望這些圈錢者從噩夢中醒來，瘋狂借貸天然攜帶了自掘墳墓的對沖基因，瘋狂借貸達到其杠桿極限就會自動爆破。就像世人從不擔心吹肥皂泡會大到把喜馬拉雅山脈包裹，因為達到張力的極限，自己就會破滅。

當然，這得假定市場充分有效，信息真實及時。迪拜世界公司至今鮮有負責人出來向公眾解釋，政府當局也沒有更詳細的“預案”或解釋，與之相關的金融機構個個在撇清干系。在現代金融如此發達的今天，債權人和相關金融機構依然要在猜測中度過一個個日夜，不敢錯過一條來自彭博、路透的消息，因為真相隨時可能被披露。

信息的不透明只能加劇恐慌，將有不少資產被錯殺，將有不少資產暫時隱藏著“毒性”，將有很多債權人無法及時作出決策，將有很多投資人蒙受損失。從準備肥皂水、吹泡泡到泡沫破裂，是零和游戲。但從資產擴張、瘋狂借貸到逃廢債和破產重組，一宗宗過度融資的資本游戲留下的就不是零和游戲那么好的場景了，剛剛恢復的世界經濟或將重陷信任危機，全球資產價格泡沫其實早已等待一個宣告破滅的導火索。

阿聯酋央行11月29日表示，將為境內銀行和在當地運營的國際銀行提供流動性支持，并強調將“做這些銀行的后盾”。該行將為各銀行提供一項與活期存款賬戶相關聯的“特殊額外融資工具”，銀行可以以比三個月阿聯酋銀行同業拆借利率高50個基點的利率借貸。

有人認為這是事件的最好解決方式了，政府終于出來“支持”了，盡管官員強調不是“擔保”。但是如果瘋狂借貸最終都由公共資源出來買單，那么“壞孩子”的游戲就會被變相激勵。公共資源的“支持”，是使瘋狂借貸延緩破滅，并非從邏輯上否定，遏制瘋狂借貸還應嚴刑峻法，并在金融產品設計環節設置杠桿控制。

迪拜世界公司的商標是個135度傾斜的地球儀，“地球”上布滿塊塊，仿佛蓋的房子。他們建造了世人皆知的818米迪拜塔和七星級酒店“帆船酒店”，他們要建造被稱為世界第八大奇跡的全球最大人造海島，其中朱邁拉棕櫚島和阿里山棕櫚島已竣工。

在中東，受市場追捧的是富麗堂皇的風格，無論樓臺廳館還是手上的寶石，就連一條中東風格的絲巾都可以讓一件大衣立刻顯得貴氣十足。

但在享受富麗堂皇的時候，卻常常忘記其背后是同樣富麗堂皇的債務。正如在瘋狂借貸的同時，就天然攜帶了走向破滅的對沖基因。

(作者為信托基金專家)

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