姜山：阿布扎比援手迪拜世界能否成功

姜山

周一午間，阿聯酋央行和阿布扎比宣布聯手提供迪拜世界100億美元無條件貸款。這一新聞立即在全球金融市場上掀起軒然大波，港股指數幾乎瞬間翻紅，A股市場同樣自低位大幅拉升，道指更創出3月反彈以來的收市新高。

迪拜世界的債務危機是近期市場關注的一個焦點，更造成全球股指的短期大幅波動。

然而，有市場人士認為，相較于迪拜世界的總負債規模和可能引發的連鎖反應，100億美元貸款只是杯水車薪，阿拉伯國家的債務危機仍會繼續深化。

究竟這一看法是否適當呢？我們不妨從已經實施超過1年的美國問題資產救助計劃(TARP)的運行效果上尋找答案。

同樣是在本周一，美國接受TARP援助的兩家銀行即花旗和富國銀行先后宣布，將會通過發行新股等方式籌集資金，用來償還總計450億美元的援助款項，至此，該計劃中受助的最后兩家主要的大型銀行也開始擺脫TARP的相關束縛。

據統計，在7000億美元的TARP總資金中，美國政府總共撥出2450億美元用于拯救大約700家金融機構，而其中總計1610億美元將被銀行償還，也就是說到目前為止實際在拯救金融機構上的花費尚不足1000億美元，假如再考慮到TARP中政府獲得的貸款利息以及認股權證的出售收益，這一拯救計劃的實際成本可以說微乎其微。

在TARP推行之初，有不少持悲觀論調的人士認為，7000億美元根本無助于拯救風險總額可能高達數萬億乃至數十萬億美元的不良資產及其衍生品市場，美國政府的這筆錢只會打了水漂，然而一年之后的市場現況卻表明，僅僅是2000多億美元的資金援助就已經使美國的金融市場基本恢復穩定，而出現的損失更是遠小于這一數值。

由此可見，單純用負債的總量去衡量所需要的救助資金是不適當的，只要措施和時機得當，看似微不足道的資金也足以發揮出四兩撥千斤的效用。

出現這種情況的原因其實并不難理解。舉例而言，企業破產在很多情況下并非由于經營不善導致資不抵債，而是因為現金流無法償付到期債務，又不能從外部得到必要的援助，所以一家資產規模數億的企業也可能因幾百萬的到期債務無法償還而被迫破產，而這種類型的破產如果發生在一家金融機構身上，就會引發金融企業之間大規模的連鎖資產減記和評級下調，形成鏈式反應，最終導致金融和經濟危機的產生。因此，要切斷這種鏈條，并不需要外部提供和其負債總規模相當的資金，而只需要幫助其度過現金流困境。

TARP之所以能夠以少量資金獲得成功，原因就在于此：通過TARP提供銀行必需的資金，穩定市場情緒，金融企業得以恢復正常運作，市場信心由此進一步增加，銀行開始從投資者手中獲得資金，最終償付TARP的救助資金。可以想見，如果在雷曼兄弟倒閉之前，美國政府能夠適時提供援手，那么這一次的金融危機或許也就不會發展到百年一遇的程度。

由此看迪拜世界的債務危機，100億美元的無條件貸款規模雖然不算很大，但卻及時償付了其到期的借款，為此后的債務重組留下了充分的時間。而由于借款沒有出現事實違約，加上阿聯酋央行和阿布扎比提供的隱性信用支持，與迪拜世界相關的風險敞口出現大幅縮小，對其提供巨額借款的歐洲銀行也就不用大幅度為其相關貸款進行減記，從而使新一輪金融風暴得以化解。

由此可見，那種認為100億美元基本無用的看法似乎有過度悲觀之嫌，迪拜世界的債務危機將很難演化成新一輪金融海嘯。

(作者系東航金融注冊金融分析師)

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