反思迪拜投資不能只踩油門

2009年12月03日 04:19時代周報【大中小】【打印】共有評論0條

迪拜敗了！人們常說富可敵國，可見國家是最富的，以國家財富為擔保的主權基金也自然是以安全的面目示人。但迪拜危機讓所有人明白，國家不是無限的金主，誰都扛不過經濟規律。

迪拜危機警示我們，“建造，一切都會來”(Build and they will come)的理念就像毒品一樣讓人上癮，把房地產作為支柱產業，政府主導大規模的固定資產投資，確實能帶來令人眩暈的增長，似乎所有人都在見證資產升值和發財，然而經濟世界里也沒有永動機，高樓崇拜往往與債務危機之間存在著密切的關聯。迪拜事件再次告訴我們一個常識，只有具有扎實穩定需求的經濟增長才能穩定，激進地推進房地產做支柱產業最后的結局就是殘酷的經濟硬著陸。

迪拜是不幸的，世紀工程爛尾已成定局，酋長和王子們正在沮喪地應付各種債主。然而，迪拜又是幸運的。這主要還不是因為它身在富得流油的波斯灣地區，而是它畢竟從瘋狂的投資泡沫中收手了，盡管有些晚，但還不是最晚。就像一輛開得過快的汽車，油門踩過頭了，一遇拐彎只能猛踩剎車，結果當然可能是翻車，但畢竟還有剎車系統在，車翻了人傷了，但還不至于車毀人亡。

迪拜之所以還有剎車功能，就在于參與其中的國際金融巨頭們，盡管有些盲目，但專業底蘊和規矩尚在，一旦資不抵債，反饋是很快很專業的。而且，迪拜的大部分國家財產也是酋長們的私產，當然還是很珍惜很警醒的。

透過迪拜危機，我們真正需要反思的倒是中國的房地產市場和政府主導投資拉動的模式。從機制上分析，我們更像一輛只有油門的汽車，只踩油門，區別只在于輕踩和重踩。

迪拜的海市蜃樓

迪拜是一座夢中之城。給你足夠的錢，去發揮你最奢華的想象，然后造一座城市，它就是迪拜。這里有全世界第一家七星級酒店，它像一個帆船一樣矗立在海邊，成為地球人心目中豪華生活的圖騰。除了這個，還有各種夢幻級的奢華項目：世界第一高樓迪拜塔、全球最大的主題公園、最大的購物中心、在熱帶沙漠上建起來的人工雨林以及滑雪場，還有世界上最大的人工填海島嶼—棕櫚島，島上有別墅、賓館、公寓、辦公樓和商廈，將以更舒適的居住環境和度假設施，吸引全世界的富豪，不僅是公交車站，這里的一些海灘也裝有空調，防止富豪們在游泳后燙傷雙腳。……總之，迪拜就是豪華設計的試驗田，金錢堆就的海市蜃樓。

這一切奢華得有點“喪心病狂”，但是它確實有充足的投資理由。幾十年來，依靠豐富的石油資源，迪拜已經積累了充足的資金用于石油枯竭后的產業轉型。這里地理位置優越，風光迷人，是海灣最重要的貿易、交通運輸、旅游和購物中心。

阿聯酋政府實行積極的吸引外資政策，稅率極低，經濟自由度高，加上健全的現代化基礎設施一步到位，吸引了許多世界一流企業進駐迪拜。開始于2001年的迪拜互聯網城，短短5年，已經有超過835家跨國大科技公司進駐，有35000名多數來自海外各國的高科技人才在這里工作，其中包括微軟、甲骨文、思科、西門子等頂級公司。“迪拜外包開發區”號稱將是“世界上第一個專注外包行業的自由地區，百分百免稅，有著世界最可信賴的技術和通信基礎設施，一站式的支持服務，以及可能是最好的工作環境。”

夢中之城吸引了全世界的富人前去旅游消費。迪拜的觀光住宿人數，從1996年近200萬人，成長到2005年的600多萬人。同時期，迪拜機場過境人數，也從800萬人，成長到近2500萬人。而酋長聲稱，在2010年時，迪拜能吸引每年1500萬人來迪拜旅游。

富豪也有在乎錢的時候

當然，迪拜最大的產業是房地產。這么好的地方，全世界的人都想去，似乎沒有理由不漲房價。據統計，迪拜近年來用于工程建設的資金高達1000億美元，而整個伊拉克的重建資金也只有530億美元。全球1/5的起重機在這里運轉，共有25萬建筑工人在這里工作。

房子建得瘋，而且不愁賣。以夢幻建筑棕櫚島為例，島上的2000棟別墅豪宅曾在一個月內售空。業主都是些如雷貫耳的名字：貝克漢姆、克林頓、布拉德·皮特和朱莉、舒馬赫，喬科爾這樣的都只能算小人物。

海灣地區本來就富得流油，加上海外的富人都涌入這里置業享受，況且，高峰期房價差不多3萬人民幣一平方米，比起深圳和北京似乎也不算什么。一直到金融危機前，迪拜的投資者們是不擔心回報的，雖然迪拜的房價翻了一倍，但他們想，房價再高也有人買啊，皮特們還會在乎錢？全世界的富人堆一個小城市，很輕松嘛，房價還得大漲。

可事實證明皮特們也在乎錢，當金融危機來臨之時，富豪們照樣如驚弓之鳥。迪拜的經濟過分倚賴富豪消費和資產升值來推動增長，這種模式一旦遭遇經濟下滑，波動非常明顯。迪拜房價自去年高點重挫70%，大量豪華樓盤成為爛尾樓。自從地產泡沫爆破以來，當地總共有400多個工程項目被逼取消，涉及的款項超過3000億美元。

11月25日，迪拜政府宣布了一則令全世界震驚的消息，他們將重組其最大的企業實體迪拜世界，暫停償債6個月，要求債權人接受延期還款。據悉，迪拜世界的債務高達590億美元，占迪拜總體債務的74%。被深套其中的是迪拜世界的債權人，他們不少都是歐資機構，包括匯豐控股、巴克萊、萊斯以及蘇格蘭皇家銀行等，一旦償付危機持續，這些大銀行都難逃連累。

消息宣布，全球資本市場隨即下挫。美國股市因感恩節休市，倫敦、巴黎和法蘭克福歐洲三大股票市場指數暴跌均超過3%，銀行股成為領跌元兇。11月27日早上，日經指數一開盤就低開125點，全天跌幅3.22%，港股重挫4.84%，匯豐控股更是下跌了7.59%。

迪拜世界由政府持有，如果它一旦無力還債，將成為自2001年阿根廷違約以來，全球最大主權基金違約事件。近年來，主權基金以及政府的經濟守護能力一直在經受考驗，從冰島到波羅的海國家，從東歐到美國，政府信用都經受了不同程度的沖擊。事實證明，國家不是無限的金主，誰都扛不過經濟規律。

中國的投資拉動要有剎車機制

就在迪拜的夢工程成為爛尾樓的時候，在中國的三亞，最高的爛尾樓卻復活了。這可謂是冰火兩重天。

據報道，三亞政府為防止再現爛尾樓，有意嚴控土地供應，市場吃不飽，房價自然就上去了，政府和開發商在高房價中獲利不少，看上去皆大歡喜。

我們做個假設，如果迪拜也用一些手段將掉下來的房地產價格再拉上去，結果會怎樣呢？很顯然，眼下的這些危機都會消失，一切又恢復景氣和繁榮，資產繼續升值，大家都坐著發財。但迪拜沒有這樣做，為什么?因為這樣做其實是將泡沫吹得更大，將更大的風險積聚到晚些時候爆發而已。

迪拜在更大的房地產泡沫產生前剎車了，因為這些投資的主導者有剎車機制。迪拜的主權基金大部分是屬于酋長的家族財富，當然是負責和謹慎的。迪拜世界的那些債主，都是國際金融集團，有嚴格和專業的風險機制，也不會允許迪拜在錯誤路上走得太遠，一旦風險到了一定程度，他們肯定會在投資上收手。

這里，我不能不想到我們中國。現在世界上大概只有兩個地方可以算是真正的“熱土”，一個地方是阿拉伯灣，一個地方是中國。在這兩個地方，總是會傳來建設規模宏大的建筑的消息。

從迪拜引起的反思

但反思我們的投資決策機制，在主導投資的幾方力量中，為長遠負責的力量是缺失的。有能力主導的幾方力量都只有推動投資的傾向，這就像一輛汽車，只有油門而沒有剎車，有權開車的幾個司機也都只樂于踩油門，輪番上去踩，區別只在于輕踩和重踩。這樣開車的風險可想而知。

中國經濟復蘇明顯快于其他經濟體，房地產市場火爆是重要的推動因素之一。目前中國的房地產市場，有能力的主導者莫過于政府、銀行和地產商三家。對于政府，房價上漲的好處至少有以下幾點：賣地收入猛增、地產稅費增加、經濟增長的政績；對于銀行，由于房價一直漲，房貸幾乎沒有什么違約的，是銀行利潤最有豐厚保障的一塊；地產商當然更不用講了。特別值得注意的是，由于所有制和任期的原因，再加上監督力量的缺位，我們的政府和銀行都存在只顧眼前繁榮而不顧以后的風險的傾向，這一點從銀行對于假按揭的縱容就可以看出來。

或許有人會說，中國和迪拜不一樣，買迪拜房子的都是海外富豪，可買可不買，價格一高他們就跑了。可中國人不一樣，房子是必需品，再貴也沒地方躲。這確實是一段時間能夠維持高房價和炒作的原因，但這也只是暫時掩蓋一些問題，最終房價還是要與民眾真實的消費能力相一致。

我們必須看到，中國這樣的大國是不可能將持續增長建立在房地產拉動上面的。而且房地產的一枝獨秀也擠壓了很多居民在其它方面的消費空間，高度依賴建設投入的經濟增長對中國消費潛力造成了嚴重的破壞。

沒有居民收入的穩定增加，單靠房地產，而房地產靠的又是銀行巨額貸款，許多沒有收入保障的年輕人都能貸到款，一但經濟出現波動，必將引發資金斷裂。那時候就會有大批房奴棄房而去，寧可蝕掉首期，也要把風險甩給銀行，其連鎖后果可能連國家信用都無法兜底。

我們常聽到這樣的話，說北京房價不可能跌，因為全國的有錢人都去那買房，你也可以在青島、上海、杭州聽到類似的話。這次的迪拜危機告訴我們，這種想法是多么靠不住，即便是在富得流油的海灣地區，即使有全世界的富豪捧場，同樣難逃這市場規律的制約。

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