減持美債：中國經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)重要契機(jī)

利用市場價(jià)格波動(dòng)，在高價(jià)位出售美元國債，是比較理想的解決過高外匯儲(chǔ)備的方案。但這只能是暫時(shí)的，不具有可持續(xù)性。中國當(dāng)前的外匯管理體制已到非得脫胎換骨改造不可的時(shí)候，應(yīng)高舉貿(mào)易平衡旗幟，把追求貿(mào)易平衡作為首要目標(biāo)，徹底拋棄重商主義貿(mào)易觀，盡可能地減少外貿(mào)順差，從而間接減少國際貨幣市場波動(dòng)給中國帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

喬新生

美國財(cái)政部于北京時(shí)間2月16日晚間發(fā)布國際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)，其中顯示2009年12月中國減持美國國債金額高達(dá)342億美元。

海外觀察家們對這一現(xiàn)象有全方位的解讀。有的認(rèn)為中美關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，中國正在以經(jīng)濟(jì)手段向美國施加壓力。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，中美兩國關(guān)系磕磕絆絆，中國不必使用這種手段公開叫板，此次減持美國國債，只是一種商業(yè)策略行為。

自2008年9月成為美國國債第一大海外持有國之后，中國曾多次購買或者出售美國國債，但是，作為美國國債第一大海外持有國的地位始終沒有改變。此次出售美國國債占中國購買美國國債的4%，顯然是具有戰(zhàn)略意義的舉動(dòng)。

眾所周知，由于美國經(jīng)濟(jì)尚未起死回生，奧巴馬政府為了拯救經(jīng)濟(jì)，編制了龐大的赤字財(cái)政預(yù)算。為了執(zhí)行預(yù)算，美國必然會(huì)增加發(fā)行美元貨幣，而美元的貶值必然會(huì)給債權(quán)國帶來嚴(yán)重?fù)p害。所以，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出售美國國債，是十分自然的投資行為。最近一段時(shí)間，由于希臘等一些歐洲國家出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)，歐元區(qū)內(nèi)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，不少投資者紛紛購買美元，從而使美元價(jià)格上漲。在這個(gè)大背景下出售美元國債，是非常理想的選擇。它不僅可以規(guī)避長期的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以通過短期交易，獲得更多商業(yè)利益。

中國之所以成為美國的債權(quán)人，就是因?yàn)樵趪H貨幣市場上，美元一直處于不可替代的地位。中國出口產(chǎn)品換取美元貨幣，只能通過購買美國國債保值增值。但是，龐大的美國國債儲(chǔ)備，給中國帶來了潛在的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。因此，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出售美國國債，在中國國內(nèi)已經(jīng)形成了普遍共識。

但必須看到，目前我國仍然持有美國國債7554億美元。之所以會(huì)出現(xiàn)這種尾大不掉的局面，與我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長方式有關(guān)。中國的外貿(mào)出口企業(yè)相當(dāng)一部分屬于外資企業(yè)，如果實(shí)行資本項(xiàng)目下的自由兌換，那么，中國的金融市場將會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國政府實(shí)行了非常特殊的外匯管制政策，一方面允許經(jīng)常項(xiàng)目下外匯自由兌換，另一方面則對資本項(xiàng)目進(jìn)行合理的管制，要求企業(yè)必須將所得外匯存入國家銀行，以此來換回經(jīng)營所需的人民幣。在這種特殊的貨幣管制體系內(nèi)，中國外匯管理部門很快積累了大量的美元外匯。為了實(shí)現(xiàn)美元外匯的保值增值，中國政府成立了主權(quán)投資基金，在海外尋找投資項(xiàng)目。但是，由于缺乏必要的投資經(jīng)驗(yàn)，在初期投資中損失慘重。為了穩(wěn)妥起見，中國政府購買了大量的美元國債。

現(xiàn)在看來，這樣的投資行為并沒有達(dá)到雙贏的效果。美國為了自身利益的需要，千方百計(jì)地逼迫人民幣升值，從而減少自己的債務(wù)負(fù)擔(dān)；而中國購買大量美國國債，非但沒有減少商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，反而增加了政治風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，利用市場價(jià)格波動(dòng)，在高價(jià)位出售美元國債，是比較理想的解決方案。

但是，這種解決方案只能是暫時(shí)的，不具有可持續(xù)性。由于中國持有的美元國債數(shù)額龐大，如果短期內(nèi)大量拋售美元國債，很可能會(huì)導(dǎo)致美元價(jià)格急劇下跌，中國的主權(quán)基金損失慘重，如果細(xì)水長流，緩慢地出售美元國債，那么，非但不能從根本上解決問題，反而會(huì)積累更多的問題，因?yàn)橹袊耐赓Q(mào)出口企業(yè)會(huì)源源不斷地?fù)Q回美元，中國的外匯儲(chǔ)備中美元的比重還會(huì)不斷增加。

所以，在解決外匯儲(chǔ)備問題的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)著手調(diào)整中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，逐步降低外貿(mào)出口在經(jīng)濟(jì)增長中所占的比重，把生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)逐步變成消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)，通過擴(kuò)大內(nèi)需保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

筆者認(rèn)為，此次調(diào)整中國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，出售美元貨幣，是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要契機(jī)。決策者應(yīng)當(dāng)充分意識到，中國當(dāng)前的外匯管理體制已到非得脫胎換骨改造不可的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)允許外貿(mào)企業(yè)根據(jù)自身的需要，自由兌換外匯，這樣就可以把國家主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，變成外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，快速減少國家外匯儲(chǔ)備，防止由于美元大幅度貶值，給國家?guī)斫?jīng)濟(jì)災(zāi)難。更重要的是，決策者應(yīng)把追求貿(mào)易平衡作為自己的首要目標(biāo)，徹底拋棄重商主義的貿(mào)易觀念，盡可能地減少外貿(mào)順差，從而間接減少國際貨幣市場波動(dòng)給中國經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在國際貿(mào)易被人為地切割為兩個(gè)部分，一個(gè)是以新興市場經(jīng)濟(jì)國家為代表的傳統(tǒng)貨物貿(mào)易；一個(gè)是以發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家為代表的金融服務(wù)貿(mào)易。在傳統(tǒng)貨物貿(mào)易領(lǐng)域，新興市場經(jīng)濟(jì)國家具有一定的比較優(yōu)勢，而在金融服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家具有絕對的主導(dǎo)權(quán)和話語權(quán)。許多發(fā)達(dá)國家正是利用自己的主導(dǎo)權(quán)，在國際金融貨幣市場翻云覆雨，把新興市場經(jīng)濟(jì)國家通過傳統(tǒng)貨物貿(mào)易賺取的利潤掠奪過去。解決這個(gè)問題的最好辦法是，改變現(xiàn)有的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，修改金融服務(wù)貿(mào)易規(guī)則。不過，在規(guī)則沒有改變之前，新興市場經(jīng)濟(jì)國家應(yīng)當(dāng)盡量避開金融服務(wù)貿(mào)易的陷阱，防止由于過分涉足金融服務(wù)貿(mào)易，而喪失自己的商業(yè)利益。

總而言之，中國應(yīng)高舉貿(mào)易平衡的旗幟，在吸引外資的同時(shí)，改變外匯管理體制，實(shí)現(xiàn)藏富于民。與此同時(shí)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，清理國內(nèi)市場各種障礙，為出口企業(yè)轉(zhuǎn)型提供便利條件。

(作者系中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)社會(huì)發(fā)展研究中心主任，教授)

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