中信資本CEO張懿宸演講實錄

中信資本CEO張懿宸（圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)11月9日訊 2009全球PE北京論壇今日在京舉行。以下為北京股權(quán)投資基金協(xié)會副會長、中信資本CEO張懿宸演講實錄：

張懿宸：謝謝方總，因為方總是業(yè)界的老大哥，所以在這兒講道不敢當，只是來想有關(guān)GP、LP的模式想談一些看法，而且談的東西可能有一定的爭議性，因為有關(guān)GP、LP的這個模式，我們中信資本本身是比較熟悉的，那么在中國本土的基金中間，在海外集資當然有很多了，但是像在海外集資資產(chǎn)類有這么多，而且基金的個數(shù)有像我們這么多的，可能我們是絕無僅有的一個，因為大多數(shù)，因為我們既有PE類的，而且光PE類的中國基金、日本基金、國基金大概加起來已經(jīng)有五個了。那么再加上我們房地產(chǎn)已經(jīng)搞過3個了，到第三期了，那么還有我們做的夾層基金，就是(英文)，所以我們上個星期在上海開的LP的年會，AGM，事實上我們的場面是很大的，因為我們來的投資人很多，因為我們把各個不同的基金的人放在一起了。

那么在這里想講一下是感觸，感觸就覺得GP、LP的這個結(jié)構(gòu)在西方，尤其是發(fā)達國家的市場中間是一個非常成熟的模式，而且歷史證明是一個非常成功的模式，要借用方總的一句話說，PE是金融的虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟最佳結(jié)合的這么一種形式。但是我們?nèi)魏芜@種形式發(fā)展都有它自己的沿革，那么我們可以看一下要仔細追溯一下它為什么成功了呢？我個人看大概主要是這么幾點。

第一點，雖然對PE這種結(jié)構(gòu)本身，GP、LP的結(jié)構(gòu)我們大家都知道，今天早上吳嘵靈主任還在談整體監(jiān)管的問題，整體對這種形式大家事實上原則上在美國，在歐洲大多數(shù)地方是不做監(jiān)管的，因為它是最成熟的募集的形式，但是這不意味著它沒有非常強的法律框架的支持。它整體的產(chǎn)生還是在一個整體法律結(jié)構(gòu)非常健全，法律系統(tǒng)非常健全的系統(tǒng)里面出來的，之所以這樣它才能說少監(jiān)管，甚至沒有監(jiān)管，它還能夠這樣生存得下去。

第二點，我認為是一個完全是歷史上形成的，也是早上吳嘵靈主任講的，就是英文里面叫做(英文)，中文里面說是信托、信任，這個概念，這個觀念在西方已經(jīng)有幾百年的歷史，我們經(jīng)常說的是受人委托，為人理財，但是事實上我們真正在現(xiàn)實生活中間，在我們把它作為一個很習以為常的一個理財形式并不多，在西方上幾百年都是他們接受的，包括在英國等等大家都已經(jīng)接受這種形式說我為人家理財一定要盡自己的力，除了法律的約束實際上有非常強的道德約束在里面。

那么除了這兩個之外，還有一點事實上是一個資金的可持續(xù)性，就是你這種產(chǎn)品無論在什么時候，都是有需求的，就是大家投資人，像尤其近年來，尤其是70年代之后美國(英文)之后，那么慢慢的退休基金等等一系列開始把錢做相當部分的配置，配置給PE，那么這部分錢是大家看得到的，就是說從GP的角度，我之所以這樣做，因為我要把自己做好，那么我依靠一個法律的框架，我又用自己的道德來約束我自己為人理財要遵守這個理財?shù)倪@些準則，最關(guān)鍵的，最終是因為我知道我下一次，因為我做好了下一次出了我還有錢，那么這三個是缺一不可的，但是我認為金融危機來了，事實上對這三個中間最后這一個，事實上給開始打了問號，就是說法律的框架這一次并沒有摧毀，道德這一約束事實上它是一個很脆弱的東西。

在金融危機剛發(fā)生的時候，剛才金部長講的，就是去年這個時候，如果按當時的悲觀情緒如果蔓延下去，各國政府不出手的話，我們都知道非常清楚的，事實上它很可能就把PE整個生存的這個所謂的基礎它的反對聲音已經(jīng)完全可以打破了，就是法律框架不打破，它的道德約束上如果整個業(yè)績不好，最后揭露出來事實上這中間有很多的問題，那么大家是不是會有信任，這個信任是不是會不復存在，不知道，但是當時大家普遍的預期是很多PE會垮掉，原因是它再集不起來錢了，那么在那一刻我當時心里想的就是說，我在那一刻我才意識到PE的這個模式，GP、LP的模式事實上有多脆弱，這三個條件它離開一個都活不了。那這是我對GP、LP結(jié)構(gòu)在國際上的發(fā)展中間市場的我的一個感想，這是第一。

那么第二，說GP、LP的結(jié)構(gòu)把它介紹到中國來，我們現(xiàn)在大家都在推這個事情，那么我自己也在這方面做了一些工作，但是始終我認為這還是一個摸著石頭過河的這么一個過程，原因是就是說，我剛才說的那幾個條件，有一點，最后一點，資金可能可以是持續(xù)有需求，我認為這個是不言而喻的，中國市場肯定有這個，那么法律的架構(gòu)是不是真正健全？我們這個不僅僅是一個簡單的立法說怎么監(jiān)管的問題還有一個在實踐中間怎么約束自己，還有一個最終信任的概念怎么建立起來。那么所以說GP、LP在中國試用到什么程度，最終在這樣的土壤上能不能像在發(fā)達市場上，把GP、LP的結(jié)構(gòu)能夠生根開花結(jié)果，我認為這個還有待于日后，真正大家在業(yè)界共同努力看看是不是能夠達成這個目的。

那么最后再講一句，中信資本自身的模式，從剛一開始，早上常總講的說中信本身是一個大PE，那么只不過這個PE大家知道，這里面只有一個LOP，這個LOP就是中央政府，但是話又說回來了，這個GP、LP的定義事實上大家都很清楚，就是這個LOP應該是不管事兒的，但是在中信你不能說中央政府是不管事兒的，但是事實上中信你看30年發(fā)展非常成功，你要說從作為一個VC和PE的回報來講，你可以看看當年一千萬、兩千萬人民幣，最終到今天幾百億的凈資產(chǎn)，幾千億的總資產(chǎn)，每年的盈利也是上百億的，是這樣一個，你要作為一個PE或者VC投資這無疑是一個非常漂亮的投資。那么在我們中信資本身上等于是在試驗一種就是既管集團內(nèi)部的一部分錢，第一步是先在國外找第三方的錢，我們大多數(shù)的基金事實上我們集團內(nèi)部放的錢大概平均加起來是10%到15%左右，剩下的80%、85%的錢事實上是從國際投資人身上來的。那么這就為什么我們對GPLP的結(jié)構(gòu)體會是很深的，我們也覺得這確實是很好的模式。

但是在中國未來我們怎么做，人民基金的模式，甚至包括在國外是不是在搞其他的模式，而且這一次大家都知道，現(xiàn)在金部長也是我們的股東了，那么事實上是增加了我們的資本金，從某種意義上說，我們又在試驗另外一種模式，我們用一個投資控股公司的形式在壯大我們另一方面的股本，那么我們整體這個模式事實上也是在印證我剛才說的，是我們在試驗，我們也在摸著石頭過河，我們在試GP、LOP的結(jié)構(gòu)，我們已經(jīng)試的很成功了，從某種意義上我們要有足夠的資本金，保證在出現(xiàn)大的危機的情況下，我不至于因為就一次集不到錢，我這個公司就要垮。所以說這些我講了很多，主要是我對GPLP結(jié)構(gòu)的一些看法。

謝謝大家。

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