中信資本CEO張懿宸演講實錄

中信資本CEO張懿宸（圖片來源：鳳凰網財經）

鳳凰網財經11月9日訊 2009全球PE北京論壇今日在京舉行。以下為北京股權投資基金協會副會長、中信資本CEO張懿宸演講實錄：

張懿宸：謝謝方總，因為方總是業界的老大哥，所以在這兒講道不敢當，只是來想有關GP、LP的模式想談一些看法，而且談的東西可能有一定的爭議性，因為有關GP、LP的這個模式，我們中信資本本身是比較熟悉的，那么在中國本土的基金中間，在海外集資當然有很多了，但是像在海外集資資產類有這么多，而且基金的個數有像我們這么多的，可能我們是絕無僅有的一個，因為大多數，因為我們既有PE類的，而且光PE類的中國基金、日本基金、國基金大概加起來已經有五個了。那么再加上我們房地產已經搞過3個了，到第三期了，那么還有我們做的夾層基金，就是(英文)，所以我們上個星期在上海開的LP的年會，AGM，事實上我們的場面是很大的，因為我們來的投資人很多，因為我們把各個不同的基金的人放在一起了。

那么在這里想講一下是感觸，感觸就覺得GP、LP的這個結構在西方，尤其是發達國家的市場中間是一個非常成熟的模式，而且歷史證明是一個非常成功的模式，要借用方總的一句話說，PE是金融的虛擬經濟和實體經濟最佳結合的這么一種形式。但是我們任何這種形式發展都有它自己的沿革，那么我們可以看一下要仔細追溯一下它為什么成功了呢？我個人看大概主要是這么幾點。

第一點，雖然對PE這種結構本身，GP、LP的結構我們大家都知道，今天早上吳嘵靈主任還在談整體監管的問題，整體對這種形式大家事實上原則上在美國，在歐洲大多數地方是不做監管的，因為它是最成熟的募集的形式，但是這不意味著它沒有非常強的法律框架的支持。它整體的產生還是在一個整體法律結構非常健全，法律系統非常健全的系統里面出來的，之所以這樣它才能說少監管，甚至沒有監管，它還能夠這樣生存得下去。

第二點，我認為是一個完全是歷史上形成的，也是早上吳嘵靈主任講的，就是英文里面叫做(英文)，中文里面說是信托、信任，這個概念，這個觀念在西方已經有幾百年的歷史，我們經常說的是受人委托，為人理財，但是事實上我們真正在現實生活中間，在我們把它作為一個很習以為常的一個理財形式并不多，在西方上幾百年都是他們接受的，包括在英國等等大家都已經接受這種形式說我為人家理財一定要盡自己的力，除了法律的約束實際上有非常強的道德約束在里面。

那么除了這兩個之外，還有一點事實上是一個資金的可持續性，就是你這種產品無論在什么時候，都是有需求的，就是大家投資人，像尤其近年來，尤其是70年代之后美國(英文)之后，那么慢慢的退休基金等等一系列開始把錢做相當部分的配置，配置給PE，那么這部分錢是大家看得到的，就是說從GP的角度，我之所以這樣做，因為我要把自己做好，那么我依靠一個法律的框架，我又用自己的道德來約束我自己為人理財要遵守這個理財的這些準則，最關鍵的，最終是因為我知道我下一次，因為我做好了下一次出了我還有錢，那么這三個是缺一不可的，但是我認為金融危機來了，事實上對這三個中間最后這一個，事實上給開始打了問號，就是說法律的框架這一次并沒有摧毀，道德這一約束事實上它是一個很脆弱的東西。

在金融危機剛發生的時候，剛才金部長講的，就是去年這個時候，如果按當時的悲觀情緒如果蔓延下去，各國政府不出手的話，我們都知道非常清楚的，事實上它很可能就把PE整個生存的這個所謂的基礎它的反對聲音已經完全可以打破了，就是法律框架不打破，它的道德約束上如果整個業績不好，最后揭露出來事實上這中間有很多的問題，那么大家是不是會有信任，這個信任是不是會不復存在，不知道，但是當時大家普遍的預期是很多PE會垮掉，原因是它再集不起來錢了，那么在那一刻我當時心里想的就是說，我在那一刻我才意識到PE的這個模式，GP、LP的模式事實上有多脆弱，這三個條件它離開一個都活不了。那這是我對GP、LP結構在國際上的發展中間市場的我的一個感想，這是第一。

那么第二，說GP、LP的結構把它介紹到中國來，我們現在大家都在推這個事情，那么我自己也在這方面做了一些工作，但是始終我認為這還是一個摸著石頭過河的這么一個過程，原因是就是說，我剛才說的那幾個條件，有一點，最后一點，資金可能可以是持續有需求，我認為這個是不言而喻的，中國市場肯定有這個，那么法律的架構是不是真正健全？我們這個不僅僅是一個簡單的立法說怎么監管的問題還有一個在實踐中間怎么約束自己，還有一個最終信任的概念怎么建立起來。那么所以說GP、LP在中國試用到什么程度，最終在這樣的土壤上能不能像在發達市場上，把GP、LP的結構能夠生根開花結果，我認為這個還有待于日后，真正大家在業界共同努力看看是不是能夠達成這個目的。

那么最后再講一句，中信資本自身的模式，從剛一開始，早上?？傊v的說中信本身是一個大PE，那么只不過這個PE大家知道，這里面只有一個LOP，這個LOP就是中央政府，但是話又說回來了，這個GP、LP的定義事實上大家都很清楚，就是這個LOP應該是不管事兒的，但是在中信你不能說中央政府是不管事兒的，但是事實上中信你看30年發展非常成功，你要說從作為一個VC和PE的回報來講，你可以看看當年一千萬、兩千萬人民幣，最終到今天幾百億的凈資產，幾千億的總資產，每年的盈利也是上百億的，是這樣一個，你要作為一個PE或者VC投資這無疑是一個非常漂亮的投資。那么在我們中信資本身上等于是在試驗一種就是既管集團內部的一部分錢，第一步是先在國外找第三方的錢，我們大多數的基金事實上我們集團內部放的錢大概平均加起來是10%到15%左右，剩下的80%、85%的錢事實上是從國際投資人身上來的。那么這就為什么我們對GPLP的結構體會是很深的，我們也覺得這確實是很好的模式。

但是在中國未來我們怎么做，人民基金的模式，甚至包括在國外是不是在搞其他的模式，而且這一次大家都知道，現在金部長也是我們的股東了，那么事實上是增加了我們的資本金，從某種意義上說，我們又在試驗另外一種模式，我們用一個投資控股公司的形式在壯大我們另一方面的股本，那么我們整體這個模式事實上也是在印證我剛才說的，是我們在試驗，我們也在摸著石頭過河，我們在試GP、LOP的結構，我們已經試的很成功了，從某種意義上我們要有足夠的資本金，保證在出現大的危機的情況下，我不至于因為就一次集不到錢，我這個公司就要垮。所以說這些我講了很多，主要是我對GPLP結構的一些看法。

謝謝大家。

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