金風科技：步入平穩增長期 維持增持評級

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·09年1-9月，公司實現營收67.33億元，同比增長198.49%；歸屬上市公司股東凈利潤10.23億元，同比增長346.48%，實現每股收益0.73元，業績增長符合預期。

·充足訂單，但未來增長逐步平穩。目前公司待執行訂單為1908.75MW，其中750KW機組527.25%，1.5MW機組1381.50MW，另外還有已經中標但未簽訂正式合同的訂單總量為1735.5MW。但我們認為在風機市場面臨激烈競爭的背景下，連續翻番的高增長不可能持續，公司對09年凈利潤同比增長不超過50%的預計，符合我們的預期。

·毛利率有所改善，但未來提升有難度。09年前3季度毛利率達到25.33%，其中Q3毛利率達到26.74%，環比增加4個百分點。從訂單結構看，公司已經成功實現向兆瓦級風機轉型，規模經濟對毛利率提升有利；但上游原材料價格和風機交貨價格的下調，對公司毛利率有不利影響。我們認為未來兩年兆瓦級風機產能的釋放將平緩毛利率下調趨勢，毛利率維持在23%-25%的區間。

·期間費用率有一定程度改善。公司前3季度期間費用率為8.04%，處于歷史較低水平，其中管理費用率達到歷史最低水平2.20%，顯示公司管理效率的改善；而營業費用率仍然居高不下。

·期待新的戰略突破口。風電服務集成商的戰略轉型將成為公司未來看點。我們認為未來設備制造領域毛利率提升困難較大，而風電服務領域潛力巨大，打造風電服務商角色將使公司在洗牌過程中出奇制勝。

·我們下調2009-2011年EPS預測，分別為0.93元、1.20元和1.66元，考慮到公司在國內風機市場優勢，維持“增持”評級。

·風險提示：(1)風機價格持續下降對毛利率的不利影響；(2)存貨和應收賬款較高的風險。

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