2009年10月20日 10:30鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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國聯(lián)證券

季報數(shù)據(jù)：

五糧液2009年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入80.30億元，同比增長22.06%，三季度實現(xiàn)主營收入26.89億元，同比增長35.70%；前三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 229,930 萬元，同比增長44.67%；其中第三季度凈利 69,477 萬元，同比增 136.64%。前三季度實現(xiàn)每股收益0.606元。

分析結(jié)論：

酒類銷售公司和資產(chǎn)收購促使收入大幅上升

公司前三季度收入增長主要基于以下兩個原因：一是公司新設(shè)立的酒類銷售公司開始營業(yè)，減少了關(guān)聯(lián)交易，將大部分原屬于五糧液進(jìn)出口公司的銷售收入納入到上市公司；二是公司收購的酒類相關(guān)資產(chǎn)三季度收入開始并入上市公司，導(dǎo)致公司銷售收入增長。

毛利率同比提升明顯

公司前三個季度的銷售毛利率為62.3%，同比上升了7.8個百分點。毛利率上升的主要原因在于以下幾個方面：一是公司08年8月份對主品牌進(jìn)行了提價；二是因為酒類銷售公司 80%的權(quán)益注入；三是收購了酒類相關(guān)資產(chǎn)，降低了產(chǎn)品的成本；四是公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對外促銷，使產(chǎn)品盈利能力持續(xù)穩(wěn)定增長。

消費稅影響甚微、期間費用平穩(wěn)

消費稅對公司的影響甚微，三季度公司的營業(yè)稅金率僅為 6.7%，同比略有下降，而從此前公布三季報的瀘州老窖來看，其營業(yè)稅金率也在6.7%左右，同比也有所下降，與此前市場對銷售稅的預(yù)期有所不同。

費用方面，公司前三季度銷售費用同比增長20.4%，低于主營收入的增速，銷售費用率下降0.2個百分點至9.6%；管理費用同比增長37.9%，管理費用率 7.5%，同比提高了 0.8 個百分點。但總體來看，期間費用率同比僅上升1.2個百分點。

預(yù)收帳款大幅增加

公司09年三季度預(yù)收帳款出現(xiàn)大幅上升。上半年公司預(yù)收帳款2.8億元，三季報預(yù)收帳款猛增至30.3億元，增長27.5億元。增長如此迅速的原因可能在于，由于公司8月份提高了五糧液52度、39度和1618的渠道批發(fā)價和終端價格，經(jīng)銷商擔(dān)心廠商提高出廠價，因此紛紛提前囤貨，導(dǎo)致公司預(yù)收帳款出現(xiàn)了大幅增加。由此我們判斷，公司在接下來的四季度中，銷售仍將維持較快的增長。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司09～10年EPS分別為0.76元和1.02元，對應(yīng)目前21.41元的價格，市盈率分別為28.17倍和20.99倍。近期白酒行業(yè)的市場走勢比較弱，究其原因，基本面上，從已公布三季報的幾家白酒企業(yè)來看，業(yè)績基本符合市場預(yù)期，那么問題在哪？我們認(rèn)為，一方面下半年來一直存在的白酒提價預(yù)期遲遲沒有得到落實，二是五糧液本身由于虛假披露而被證監(jiān)會調(diào)查，而至目前尚無定論，市場對此產(chǎn)生擔(dān)心。但這并不影響公司的長期業(yè)績和投資價值，我們認(rèn)為在這個時點，正好是資金介入良機(jī)，給予公司“推薦”評級。

相關(guān)專題：

上市公司2009年三季報

公司公告：

[2009-10-19]五 糧 液：2009年第三季度報告

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