2009年10月31日 00:07中國經營報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

作者: 張景宇

編者按/經過近一年的“去庫存化”努力之后，滬深兩市上市公司的庫存水平再度攀升。雖然這次庫存水平上升的普遍原因是上市公司看好下一階段總體經濟走勢，但實際情況會否真如企業所預料的那樣一帆風順，還需要仔細考察各行業狀況及各企業自身的承受能力。

曾在2008年充當上市公司業績“殺手”的巨量存貨，現在已經成為它們扭轉業績乾坤的殺手锏。

據《中國經營報》記者統計，截至10月28日，滬深兩市1631家A股上市公司中，已有1246家公布2009年三季度財報。2008年底時，規模總計1.9萬億元的存貨，曾造成A股上市公司3974億元的跌價減值；而到了2009年三季度末，已公布年報上市公司的存貨總量雖然仍然高達1.38萬億元，但跌價減值已縮小至437.85億元，部分公司甚至依靠巨額的存貨跌價回轉實現“扭虧增盈”。

存貨再創新高

“去庫存”是2009年以來所有行業的口號，然而記者在統計過程中發現，無論是制造業還是零售業，經過9個月的消化，已公布年報上市公司的庫存不僅沒有減少，反而有所增加。

已公布三季報的1246家上市公司財報數據顯示，截至9月底，其庫存規模仍然高達1.38萬億元，而2008年底時這些公司的庫存為1.22萬億元。

以證監會的行業分類劃分，社會服務業、交通運輸及倉儲、農林牧漁業、批發零售業等庫存增加幅度最高，分別由2008年底的165.15億元、87億元、174億元和434億元，增加至211億元、110億元、218億元和537億元，增加幅度從23%至28%不等；而制造業中的家具、醫藥類上市公司和金融保險業上市公司則是僅有的三個庫存明顯下降的行業。不過，去庫存比例僅有0.07%至7%。

就絕對值而言，房地產行業仍然是庫存增加的大戶。已公布年報的該類上市公司三季度庫存余額合計3770億元，較2008年底增加603億元。緊隨其后的建筑業和采掘業分別增加266億元和149億元。

減值轉回利好三大行業

盡管房地產行業存貨仍在以20%的速度遞增，但得益于2009年初以來的行業整體回暖，增加的存貨不僅沒有侵蝕這些上市公司的利潤，反而因地價回暖等原因，通過存貨減值轉回而增厚利潤。

截至第三季度，56家房地產公司存貨減值轉回額為4.9億元。其中萬科A(000002.SZ)高達867億元的存貨，為其帶來2.38億元的減值轉回，擁有528億元存貨的保利地產(600048.SH)也因此受益，為自己帶來8763萬元的減值轉回。

批發零售業和石油化工業是存貨漲價的另兩大受益群體。其中，擁有72家上市公司的批發零售業，盡管存貨增加了23%，但前三季度存貨減值轉回額仍達到1.622億元。

重新回到上升通道的國際原油，也令國內相關上市公司獲益匪淺。盡管按照證監會的行業分類，號稱“亞洲最賺錢公司”的中國石油(601857.SH)被劃入采掘業，但絲毫沒有影響石油化工板塊的存貨漲價收益，前三季度該板塊存貨減值達到1.44億元。其中，擁有65億元存貨的S上石化(600688.SH)，存貨減值轉回1744萬元，而僅有3.86億元存貨的山西焦化(600740.SH)，存貨減值轉回額更是高達3977萬元。

讓人感到意外的是，2009年大宗商品恢復性上漲，似乎并未對相關上市公司庫存價值帶來影響。從2009年1月初至9月底，國際原油價格上漲了90%，銅、鋁等大宗商品也有50%至80%的漲幅，而這似乎并未給采掘業類上市公司存貨轉回帶來“利好”。

對于這種現象，相關券商研究員認為，這可能與采掘行業的存貨計價方式有關。部分公司按照“先進先出”的原則，2008年底的高價存貨轉入到銷售收入當中，而新生產的存貨則按照最新的價格入賬，并計提減值準備。

高庫存“雙刃劍”

記者了解到，許多券商研究員將庫存增長分為兩類，一類是企業未確認收入的庫存商品，這類高庫存往往意味著下期收入的較快增長；另一類則是因為市場需求不旺而被迫形成的產品積壓，其中以三維通信(002115.SZ)和獐子島(002069.SZ)的代表性最為突出。

三維通信前三季度收入4.9億元，同比增長93.2%，實現凈利潤4522萬元，同比增長31.5%。這種增長從其存貨上便可以看出端倪：2009年二季度末，該公司存貨同比增長116%，到了三季度單季收入增長154%，而三季度末存貨同比增長83.7%，預示著其四季度收入仍將保持高增長。

對此，渤海證券研究所研究員張曉亮認為，三維通信存貨高主要是運營商在項目驗收結算上有所延后。由于部分成本與費用已經確認，一旦存貨轉為收入，將使其報表上的盈利能力大幅回升。

與之相反，獐子島的高存貨則是另一種情況。這家以海鮮扇貝養殖、捕撈為主業的上市公司，因為過去兩年市場形勢不佳而不得不削減捕撈量，公司存貨從2007年底的7.6億元直線上升2009年三季度末的10億元。有券商研究員認為，鑒于目前扇貝市場的不明朗，獐子島高額存貨有可能成為業績的一把雙刃劍——如果扇貝市場銷量看好，由于前期的投苗成本已經確認，那么后期的毛利率無疑會大大增加；而市場環境如果仍未好轉，前期的投入則有“打水漂”的可能。

獐子島證券事務代表黃峰對此有不同解釋。“高存貨的形成，主要是公司堅定貫徹‘資源+市場’戰略而實施海域資源擴張行為的必然結果。2006年時我們的養殖面積是65萬畝，2008年擴張到110萬畝，這必然會大幅度地增加海底資產(存貨)。”他透露，目前獐子島的10億存貨中，有7至8成是扇貝資產。“一般而言，扇貝的生命周期大概是7年，商品化的時間是第2、3、4年。具體什么時候捕撈，取決于市場的需求和產品定位。前兩年因為外部環境突發事件的負面影響，導致產品品質和市場需求有所下滑，但作為高端海產品，它的前景無疑是廣闊的，對于毛利率超過50%的扇貝養殖而言，承受行業系統風險也是必須的。”

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