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2009年09月03日 10:30鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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截至2009年8月31日，A股上市公司半年報基本已經披露完畢。按照本期與上年同期披露數相比計算，可比的1615家上市公司2009年半年度的營業收入、凈利潤分別比上年披露的實際數增長-10.9%和-13.8%。在剔除金融板塊之后，2009年半年報凈利潤同比增長-23.0%。如果剔除金融和石油石化兩個板塊后，2009年半年度凈利潤同比增長-39.3%。金融、中國石油業績穩健，中國石化業績大幅增長對全部A股盈利下滑收窄起到明顯正面的作用。凈利潤今年二季度環比09年一季度增長了超過37.3%，環比利潤明顯回升。

廣發證券表示，從歷史來看，上市公司的業績情況體現出明顯的周期性，并且這種周期性與GDP增長的情況高度相關。上市公司的業績增長在2006年底的高峰后持續下滑，業績增長最壞的時候出現在今年的一季度，凈利潤同比下降超過25%，隨著經濟復蘇，二季度降幅有所收窄。結合趨勢和經濟基本面來看，公司業績最壞的時候已經過去，當前已進入明顯的上升周期。

上市公司業績增長具有明顯的周期性

成本下降和投資收益增加增厚上市公司盈利

從上市公司盈利的構成上看，招商證券認為上半年凈利潤同比降幅收窄主要來自于兩方面的貢獻：一方面是原材料價格下降帶來的營業成本的下降，另一方面是投資收益和公允價值變動收益的增加。

--原材料價格下降使上市公司營業成本下降。2009年上半年，隨著去庫存化的完成，上市公司高價庫存消化完畢，而隨著上半年國際大宗商品價格高臺跳水，原材料價格大幅下跌，企業成本大幅下降(-15.5%)，由于營業收入的下降幅度(-13%)小于成本的下降幅度，為企業盈利爭取了空間。

--投資收益和公允價值變動收益增厚中報業績。上半年，可比上市公司實現投資收益和公允價值變動收益共1386億元，同比增長10.7%，占利潤總額的比重由去年同期的17%增長至21.5%。剔除金融行業后，可比上市公司共實現投資收益占利潤總額的比重也由去年同期的12%增長至13%，而金融類上市公司的投資收益占利潤總額的比重由去年同期的25%上升至29%，可見投資收益對上市公司利潤的放大作用。

投資收益和公允價值變動收益占利潤總額的比重大幅上升

上半年上市公司行業表現分化明顯

受原材料價格大幅下跌的影響，電力和化工行業的盈利同比實現大幅增長；受國家增加投資影響的信息設備和建筑建材行業增長明顯；內需相關的食品飲料、醫藥生物和家用電器也表現出了很好的防御性。而周期性行業則遭受重創，且部分行業2季度仍未現顯著好轉。電子元器件和鋼鐵行業在上半年2個季度均出現行業性虧損；有色金屬2季度勉強扭虧；交通運輸在海運和航空運輸的拖累下大幅下跌。

由于部分行業經營狀況的惡化，去年下半年抬頭的盈利集中問題進一步發展。09年上半年采掘類和金融類上市公司(證監會口徑)盈利占比分別從去年同期的17.72%和47.14%上升至24.06%和52.59%。另外凈利潤總額排名前10名的企業對全部上市公司的盈利占比也從去年上半年的52.20%上升至63.74%。也就是說，如果去除表現較為穩定的部分行業和大型公司，上半年上市公司的實際經營業績下滑較整體數據表現更為嚴重。

中報業績風險基本釋放

近期市場大跌基本釋放了中報業績風險，但在業績恢復沒有顯著加速情況下，市場立即大幅上漲的概率不大。從全年的盈利預測來看，根據今日投資對國內70多家券商研究所1800余位研究員盈利預測數據的最新統計，截止到09年9月1日，滬深300成份股09年盈利預測增長率為21.94%，較上月調高2.46個百分點，近兩個月來一致預期數據顯示分析師對于2009年的業績相對增速普遍呈加快調高趨勢。

從市場估值來看，A股上市公司09年整體市盈率為24.6倍，但非金融類上市公司仍高達32.2倍。這一水平基本處于05年以來的均值水平?？紤]到經濟復蘇過程中面臨的一系列不確定性，目前的A股上市公司估值并不便宜。由于缺乏足夠的內在吸引力，因此未來一段時間資本市場所能夠提供的關注點仍將集中在以新增貸款為代表的流動性狀況以及中國政府的政策取向，而這兩點都很難令投資者樂觀。

行業盈利復蘇圍繞四條主線

當前市場流動性雖然依然充裕，但市場供給不斷增加以及央行對貨幣政策做出微調的態勢下，估值彈性效應正在弱化，而隨著經濟持續復蘇，業績彈性效應正在顯現，其能有效緩解價格壓力并帶來新的上漲動力。業績彈性來自于產品擁有漲價能力，或成本轉嫁能力，或者產品銷量彈性大?？梢钥吹?，隨著經濟的漸次復蘇，需求支撐價格，目前上游產品價格明顯上漲，并且向中下游開始擴散，對這個傳導過程持樂觀態度，并認為產品價格的上漲和訂單的增加將對企業利潤產生積極影響，價格過高抑制需求的時間還遠未到來，明顯受益于此過程的行業值得關注。

上半年各行業盈利的復蘇主要按照以下四條主線展開：一是受益于央行寬松的貨幣政策帶來充裕流動性的行業，包括：房地產、銀行、證券和保險；二是受益于政府積極的財政政策的行業，包括：建筑施工、電力設備；三是受益于政府產業振興方案的行業，包括：醫藥、汽車、家電；四是受益于國際大宗商品價格暴跌帶來的原材料成本下降的行業，包括：石油石化、電力。隨著我國經濟復蘇腳步加快，各行業的業績情況正在發生顯著變化，業績彈性大的行業和公司將逐步被市場挖掘。

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