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中國人壽：新準則增利70% 面臨兩大隱憂

2010年04月11日 21:54投資者報【大中小】【打印】共有評論0條

《投資者報》記者王穎濤

4月8日，中國人壽成為備受關注的新會計準則下首份公布年報保險公司。

年報顯示，該公司2009年實現營業收入3420.26億元，增長9.25%；凈利潤328.81億元，同比增長71.8%；每股收益1.16元，擬每股派發現金0.7元。

新準則增肥業績

中國人壽的年報數據，與其1月29日發布的業績預告基本相符，當時公司預計2009年年度凈利潤同比增長50%以上；而之后在3月9日又發布預增修正公告稱凈利潤同比增長200%以上。

而71.8%的最終年報數據表明，新會計準則的實施對其財務的催肥有較大作用，事實上，新會計準則下折現率、死亡率、費用假設、退保率、保單紅利假設等精算假設的變化所帶來的責任準備金的變動給公司利潤的增長做出了不小的貢獻。

以折現率為例：年報顯示，公司采用新準則后，準備金貼現率調整為：保險利益受投資收益影響的保險合同為4.4%~5.0%，保險利益不受投資收益影響的保險合同為2.69%~5.32%。

該項會計估計變更減少公司09年壽險責任準備金80.2億元，減少長期健康險責任準備金0.65億元，增加稅前利潤合計80.85億元，占2009年稅前利潤的19%。總而言之，折現率上調提升公司稅前利潤80.85億元。

中國人壽業績增長，除受新會計準則影響外，還與資本市場向好有很大關系，因為2009年滬深300上漲了96.71%，所以中國人壽投資收益大幅增加。

股權型投資占比上升

年報顯示，2009年中國人壽大幅提高股票和基金的投資比例，減少了債券投資。截至報告期末，中國人壽實現投資收益628.07億元，總投資收益率為5.78%。投資資產達人民幣11720.93億元，較2008年同期增長25.%；債權型投資公允價值變動為-2.48億元，2008年為2.75億元，投資比例由2008年同期的61.43%降低至49.68%；股權型投資公允價值變動為18.84億元，而2008年為-85.91億元，投資比例由2008年同期的8.01%提升至15.31%。

“面對保費快速增長，資金配置壓力依然存在，而如果加息，盡管對公司新增債券配置帶來利好，但加息導致的債券價格下跌，對公司已持有債券的賬面價值有負面影響。”齊魯證券保險行業分析師程彬彬表示。

不過業內人士認為，由于公司權益占比高，預計一季度減倉幅度有限，2010年將直面投資壓力。

“我們估計其他綜合收益累計余額達189億元，公司仍保存較多浮盈。”國信證券保險行業分析師邵子欽也認為2010年投資環境復雜多變，為公司投資業績帶來不確定性，“今年一季度滬深300下跌6.4%，中證全債上漲2.09%，股票收益率和債券利息收益率同時下降，由于中國人壽權益比重相對較高，雖然一季度略有減倉，但預計幅度有限，一季報將直面投資壓力。”

在中國人壽的投資股權動向表中還出現了一個很有意思的現象：保險公司互買股票。中國人壽年報顯示，截至2009年底，在其前十大流通股中，中國太平洋人壽保險股份有限公司持有公司2453萬股，比第三季度增持了117萬股，位列第六大股東；中國人壽則持有中國平安3.5萬股，雖然持股不多，但后者仍是中國人壽重點投資的金融企業之一。這被業界人士認為是保險公司看好行業前景的一種表現。

有意參與農行IPO

在“平深戀”已經走到關鍵步驟的時候，外界一直在揣摩中國人壽會選擇哪家銀行。畢竟一旦中國平安完成收購深發展，大力開展綜合金融，必然會威脅到中國人壽市場老大的位置。

面對潛在的挑戰，要走綜合多元化的金融道路，參股銀行是中國人壽最佳選擇。自從2005年以來，中國人壽已經在銀行領域進行了大量的資產配置，投資了民生銀行、華夏銀行、建設銀行、工商銀行、深發展、招商銀行和廣發銀行等9家銀行。

在2009年業績會上，中國人壽董事長楊超公開表示，和農行在網點、業務等方面有很強的互補性，早先就已經簽了戰略合作協議，代理業務合作也非常順利。至于改制以后的上市，雙方實際上都有意向，并在積極推動，但最終結果還要取決于上市的進程和政策等多方面的因素。

兩大隱憂：稅負加重，市場遭壓

業務方面，由于公司在上市時將高利率保單的包袱全部轉嫁給集團公司，因此在最大程度上受益于新準則的實施。然而，新會計準則在增加公司利潤的同時，也帶來了更多的稅收負擔。

根據年報，截至2009年12月31日，中國人壽已賺保費達人民幣2750.77 億元，同比增長3.7%；首年期交保費占長險首年保費比重由2008年同期的21.39%提升至25.42%，10年期及以上首年期交保費占首年期交保費的比重由2008年同期的38.32%提升至49.71%，意外險保費占短期險保費比重由2008年同期的47.19%提升至50.31%。

續期拉動效應逐步顯現，續期保費較2008年同期增長21.3%，續期保費收入占總保費的比重由2008 年同期的32.72%提升至38.20%。

新業務價值穩步提升，一年新業務價值達人民幣177.13 億元，同比增長27.2%；業務承保質量持續提升，公司的保單持續率(14 個月及26 個月)分別達93.66%和87.44%。

然而，利潤增長的背后是稅收負擔的同步增加。對此，邵子欽分析稱，根據公司敏感性測試結果，應稅所得額按新準則測算，公司2009年凈調整后的凈資產、有效業務價值、內含價值、一年新業務價值分別下降2.4%、4.2%、3.2%、2.7%。

此外，邵還表示，國壽通過積極發展期繳業務，拉長繳費期限，雖然實現了結構成功轉型，市場地位相對穩固，然而一線城市已逐漸被平安超越，二線城市正面臨太保、新華、泰康的競爭威脅。

不過國金證券分析師李偉齊卻認為，2010年在維持良好業務結構的前提下，如果能夠實現保費的穩健增長，公司內含價值有望進一步增加，“在現有股價下公司的安全邊際較大，投資價值已經顯現”。

市場對此的解讀則是空好參半。中國人壽A股7日報收29.0元，漲0.94%；8日報收28.32元，跌2.34%。