2010年10月28日 10:02鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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投資評級：謹慎推薦

(分析師：葉云燕)

1.事件

10月28日公司發布三季報。2010年1-9月歸屬于母公司凈利潤約701.5億元，同比增長36%，按發行后股本計算的EPS為0.22元。三季度單季實現凈利約243億元，同比增長29.53%。

2.我們的分析與判斷

凈息差延續反彈趨勢，但幅度減緩

前三季度利息凈收入同比增長了36%至1740億元。利息凈收入的增長大部分來自規模擴張的貢獻。三季度末，生息資產規模較年初增長13.87%，貸款增加15%。

三季度凈息差也延續了年初以來的反彈提升態勢，盡管升幅較上半年有明顯回落，但是也對利息凈收入帶來重要貢獻。我們按期初期末余額口徑測算的前三季凈息差為2.5%，較上半年提升約4BP。

三季度凈息差回升趨緩，反映了資產負債結構騰挪空間受到約束的局面：(1)貸款方面，票據占比進一步壓縮空間縮小，我們注意到，票據占貸款比重在年初至中期下降了5.3個百分點(8.55%降至3.19%)，而中期到三季末僅下降約0.4個百分點(3.19%降至2.8%)；(2)存款活期比重也沒有提升空間，以致保持在55%-56%之間；(3)上半年，公司拉長了債券投資久期，三季度也難于進一步提升。

考慮到10月份的加息，四季度凈息差還望進一步的提升。

中間業務快速增長

1-9月份，實現手續費及傭金凈收入340億元，同比增長32.9%，若剔出代理財政部處置不良資產業務手續費收入后，同比增長高達45.99%。顯示農行在中間業務領域的強勁發展。

不良率續降，撥備覆蓋率超過150%

三季度不良貸款進一步下降。不良余額比6月末減少76.5億元。不良率下降0.83個點至2.08%。撥備覆蓋率提高至接近160%的水平。農行的資產質量逐漸與同行相當。更為可貴的是，撥貸比達到3.32%，遠高于可能實施的2.5%的監管要求。

3.投資建議

預計公司10/11/12年實現利息凈收入2339億/2791億/3220億元，年復合增長21%；實現凈利潤887億/1158.7億/1429.6億元，年復合增長30%，EPS為0.27元/0.36元/0.42元，10/11/12年動態PE為10.1x/7.7x/6.3x，PB為1.7x/1.5x/1.31x。考慮到其未來的成長空間，給予“謹慎推薦”評級。

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