2010年11月12日 15:17鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

鳳凰網財經訊 11月12日由證券日報社主辦的第六屆中國證券市場年會在北京釣魚臺國賓館舉行，此次年會的主題為“轉型與跨越”，以下為上海證券交易所研究中心總經理胡汝銀演講實錄：

胡汝銀：美國前國務卿基辛格有一個說法，如果你控制了所有就控制了所有國家，如果你控制了糧食就控制了所有的人，如果你控制了貨幣就控制了整個世界。國際經驗表明，全球強國地位需要有全球強勢貨幣的支撐，這一點需要有全球領先的國際金融中心和國際資本市場的支撐。在金融主導全球經濟的背景下，國家層面的競爭同時表現為貨幣、金融與資本市場主導權的競爭。誰擁有全球領先的金融市場體系和國際金融中心，誰就能夠占據全球貨幣與金融的制高點，取得全球經濟、金融與貨幣領域的主導權、主動權、話語權，對全球貨幣與金融領域游戲規則的制訂與實施有最大的支配權和影響力，有力提升和維護國家的全球地位和綜合實力。工業化革命以后英國英鎊強勢地位以及發達的金融市場取代了早期的歐洲國家，成為世界工廠和日部落帝國，美國也是美元在1920年代十年之間順利實現了全球化，通過美國金融市場的發展，順利完成了經濟的迅速發展，使得美國成為超越英國以及老牌帝國的全球超級大國。就國力而言，長期以來我們對人民幣的匯率以及人民幣的兌換實行的是集中管制，而且在這方面我們走的更遠，和國際經濟交往當中從來不用人民幣都是用其它貨幣，人民幣完全注入邊緣化的狀態，因此可以看到中國巨大的貿易順差表現為外匯儲備的增加導致嚴重的貨幣錯配。你自己的貨幣是人民幣，你自己的財富不是由人民幣形成資產來持有，而是由其它貨幣形式的資產來持有，你的這部分財富變得對外部對美元和各國的依賴，而且美元錯配目前在整個全球愈演愈烈，很多國家外匯儲備都表現為美元儲備資產的增加。改變這樣一種貨幣狀態在全球均勻配置貨幣資源，要履行中國作為全球大國的責任，要保障中國的國家戰略利益，支持中國的和平崛起，就必須加速推進人民比的國際化，發展一個以人民幣為基礎，植根于本土經濟、與國家綜合實力相匹配，支持經濟與社會可持續發展、促進全球貨幣與金融平衡，具有全球輻射力和競爭優勢的世界一流國際金融中心和資本市場體系。目前為止中國已經成為在規模上的資本大國，但是還不是一個資本強國，要實現中華民族的偉大復興必須必須轉換為資本強國，盡快將中國資本市場建設成為更加開放的具有國際競爭力的市場，次貸危機之后有人說中國會不會替代華爾街，人民幣會不會替代美元，會嗎？沒有。因為我們沒有一個強大的開放的基于人民幣的資本市場。外國的儲備貨幣不可能形成人民幣，在未來如果要是人民幣成為強勢貨幣，成為全球主要的貨幣之一，當外國中央銀行外國機構持有人民幣之后，它要進行資產配置，要進行風險管理，要進行保值增值，因此我們就必須要有一個足夠規模的高質量高度開放的資本市場為他們提供便利，長期以來我們的資產主要是這么幾類資產，其它貨幣的資本市場規模太小缺乏流動性，你買了它以后無法低成本變現進行重新配置，所以需要盡快建立一個透明高效、機制完善的資本市場。經過20年的發展，中國政治上已經取得非常大的進展，股票現貨市場已經成為全球規模最大的市場之一。

今年九月底上海證券交易所已經成長成為全球規模最大的新興證券市場和全球最主要的證券交易所。9月底上交所在全球主要交易所中間的排名，按照股票市值排在第七位，按照股票成交金額和籌資額排在第三位。但是我們的市場規模很大，但是仍然是一個整體欠發達的市場，產品結構簡單，產品鏈不完整，功能不完善。上海證券交易所是藍籌市場，但是到今天為止，我們只有888家上市公司，在800多家公司里面市值在一百億以上的公司只有269家，其中超過一千億元市值的31家，超過一萬億的兩家。另外有619家上市公司市值低于一百億元，其中還有123家是虧損的。2010年9月全球市值排名前十的證券交易所上市的公司數，上海證券交易所的上市公司數遠遠少于他們。中國資本市場的另外一個最大問題是債券市場發展嚴重滯后，剛才李揚講了利率市場化的問題，目前債券市場存在著四大問題，第一個是總的規模過小，債券市場存量只有18萬億，相當于GDP的54%，遠遠低于美國、日本、韓國也低于很多新興市場。第二，品種結構不合理，我們80%是國債和金融債，公司債還有市政債其它產品比例非常之低。另外市場嚴重分割，缺乏統一監管。在前臺、后臺等領域不能實現互聯互通，市場效率低下。

投資者結構存在嚴重根本性的缺陷，商業銀行持有國債比例超過60%，金融債70%，短期融資債65%，中期票據95%，企業債券35%，嚴重偏離了直接融資的發展方向，蘊含著非常高的系統風險。哪一天銀行系統出問題了，不僅貸款市場面臨著崩潰的危險，債券市場也同樣如此。比較起來美國的公司債市場，其它債務市場規模遠遠超過國債。美國債券與股票發行的比較，債券融資比例非常之大，還有美國的持有人結構，商業銀行2009年底持有債券的比例不到3%。中國資本市場面臨的第三方面的挑戰就是產品結構簡單，金融衍生品市場發展極為落后，交易所市場交易產品國際對比，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所加起來的結果，次貸危機看起來似乎就在衍生品市場上，但是它不是標準的衍生品，它是場愛市場，基于流動資產，而場內衍生品市場發展非常之好，正是由于場內衍生品市場的成功運作，在很短時間內是危機影響最小的。目前全球衍生品市場的規模和結構，股指在整個交易量當中占36%，其次個股衍生品市場36%，接下來是利率占14%，國債、期貨其它利率衍生品都沒有，這樣一來這方面的風險管理工具都沒有，我們的上市公司中間沒有外國企業，全球任何一個市場要做大做強提高國際影響力要為本地居民、本地機構投資者提供更有吸引力的資產組合，他們非常重視開拓國際市場，讓更多的國際企業上市，2010年2月底全球證券交易所上市的外國企業總數超過3000家，在全球上市公司市值排名前十的證券交易所當中只有上交所、孟買交易所。

次貸危機以來在亞洲地區隨著全球經濟主體的東移，像首爾、新加坡、孟買都加大了建設和鞏固國際金融中心地位的一系列手段，在這樣一種機會面前我們是急流勇退將機會拱手讓人還是立即行動起來？對于中國大國崛起，對于中國資本市場打造為全球資本市場之都是非常重要的一招棋。

國際板能夠為中國資本市場發展新機遇帶來六大新的機遇，新的投資渠道，產生新的市場供給，形成新的市場發展基礎和世界性的無國界的市場發展空間，幫助中國本土資本市場做大做強做深，促進中國制造轉化成中國創造，降低投資占比。使中國成為全球資本市場領先者，成為跨越全球的資本市場平臺，形成領跑世界的機會。推動中國新一輪改革、開放、發展和創新，實現資本市場的持續發展。有助于人民國際地位的提升和國際金融中心建設。對于紅籌公司對于在境外上市的本土企業而言可以為他們提供主場優勢，有助于中國金融服務業做大做強，有助于整個社會產業結構的轉型。美國的貿易逆差很大，但是在金融服務業它的順差非常之大，而且這個是不產生污染是綠色的，優化國家儲備資產結構。有學者研究表明，為什么美元過度泛濫？一方面美國鈔票發的過多，另外全球資產供應有限，加劇了市場的泡沫，這個現象在中國同樣存在，只有加大資本市場的供應，尤其是國際資本市場的供給才能緩解我們的市場。現在本身流動性過剩，很多企業到國外融資而不是反過來。

借助國際板有助于控制金融體系開放的風險，金融市場開放有些國家采取先開放本國的證券市場然后再實現貨幣的可自由兌換，而不是先實現貨幣自由兌換再開放證券市場。國際板是有限度的國際資本市場開放，不是完全自由兌換。這樣有一個參考的實驗，避免重蹈東南亞經濟危機時一些南美國家的覆轍。先開放證券市場，后實現可自由兌換，這個經濟體非常之多。在國際板方面存在很多認識的誤區，國際板只會使中國的資本市場變得更大更強，更有利于我國資本市場的持續發展，更加有利于居民和其他投資者投資收益的提升。

另外在整個資本市場當中短期看起來似乎是由資金驅動，長期而言，資本市場發展的持續驅動力是市場證券供給的不斷增長，今年資本市場為什么發展這么好？就是因為股權分置改革，使整個市場發生了翻天覆地的變化。

時間關系就講到這里，謝謝大家！

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