2010年12月23日 07:43中國證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中國經濟步入轉型期，傳統行業占據較大比重的A股市場面臨盈利增速下滑的挑戰。經濟轉型決定了行業分化仍將延續，而大盤也很難擺脫震蕩格局。建議投資者圍繞大消費、新興產業與城鎮化三大主題尋找結構性機會。

轉型初期的煩惱。在內外因素的倒逼機制下，中國經濟已毫無選擇地進入了轉型期。在經濟轉型的背景下，上市公司必須直面兩大挑戰。

首先，經濟增速逐步放緩。鑒于消費基本平穩、投資仍有較大潛力可挖，2011年經濟不會明顯減速，GDP增速仍有望達到9.5%左右的較高水平。不過，長期而言，在內外部環境發生深刻變化、原有紅利消耗殆盡之際，特別是在出口依存度已經高達29%、房地產依存度(商品房銷售額/GDP)也達到13%的背景下，如果不能突破重重阻力推進轉型，中國經濟將缺乏高增長的動力。

其次，企業成本趨于上升。多年以來企業有幸享受了偏低的要素價格，人口紅利及收入分配失衡造就了廉價的勞動力，水、電、氣等基礎資源品價格也長期受到管制，特別是農產品價格長期以來被明顯壓低。此外，由于環境成本外部化，企業生產無需考慮環境保護與治理。而未來這些生產成本都將真實地體現在企業的財務報表上，對其盈利能力構成不利影響。

綜合來看，伴隨經濟回歸中速增長，企業盈利增速也將逐步回落。目前一致預期也顯示，滬深300公司2011年整體業績增速約在20%，明顯低于2010年34%的預期增速，而2012年業績增速將進一步下降至17%。

大盤震蕩根源在轉型。經濟轉型是導致行業分化的根本原因。對于銀行、房地產、鋼鐵、傳統化工、交通運輸、電力等基于傳統經濟模式的周期性行業，在出口、房地產等舊有驅動力減弱，且經濟增速放緩的背景下，其盈利能力趨于下降，而新的盈利空間或模式有待開拓。因此這些板塊將在很長時間內難以出現持續性的機會，即便像銀行、房地產、鋼鐵等估值偏低的行業，也僅有階段性的交易機會而已。

觀察滬深300指數的GICS行業權重可以看到，金融(房地產行業包含在內)、工業與材料行業占據的權重高達66%，這正是傳統經濟模式在證券市場上的反應。對照標普500、日經225指數這些成熟市場來看，未來金融、材料行業的權重將大幅降低，而信息技術、保健、必需消費品、非必需消費品行業權重存在顯著的提升機會。

鑒于當前A股估值偏低，且未來資金面仍有改善空間，預計2011年市場重心有望小幅提升，但權重行業估值提升動力不足決定了市場震蕩格局不會改變。

深挖轉型，精選個股。展望2011年，行業分化、局部行情演繹仍將是行情的主旋律。投資者仍應主動放棄傳統周期性行業，戰略性圍繞大消費、新興產業與城鎮化進行布局。需要注意的是，2010年上述投資主題已得到深入挖掘，未來整體性機會相對有限，投資者需要精選成長性突出、政策扶持力度大、業績增長可能超預期的優質個股。

由于政策的積極扶持，消費的戰略地位將超越投資，成為推動中國經濟增長的核心動力。在此背景下，大消費行業值得投資者中長期關注。建議重點關注醫藥及醫療服務、食品飲料、水產養殖、服裝、商業零售與旅游行業的龍頭企業。

發展新興產業是我國實現產業升級的必由之路，因此政策將給予高度重視，未來十年新興產業將迎來歷史性的發展機遇。我們重點看好高鐵、節能環保、新一代信息技術、新材料、新能源、高端裝備制造等行業。

提高城鎮化水平已被國家確立為擴大內需的核心手段之一。在城鎮化提速的背景下，除商業、家電、食品飲料等消費行業長期受益外，與固定資產投資相關的行業也面臨較好的階段性成長機遇。我們重點看好工程機械、建材、裝飾與園林行業。

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